长江证券:投行业务表现亮眼,经纪业务如何转型仍不明朗 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：毛军华 日期：2014-04-28 业绩符合预期 公司14年一季度实现营业收入8.9亿元,同比增加8.91%;净利润3.1元,同比增加0.86%,对应EPS 0.13元,ROAE 2.43%。业绩符合预期。 发展趋势 亮点:(1)受益于IPO 开闸和债券承销市场份额提升,公司投行收入同比增长400%至1.43亿元,大幅贡献业绩。 (2)公司自有资金富余,从而充分分享两融余额增长带来的利息收入增加。一季度公司两融余额同比增长98%至64.4亿元,由此带来利息净收入同比增长38.6%至1.54亿元,截止目前公司仍未大规模发行债券、短融,未来公司仍有空间通过债权融资扩大两融规模。 不足:(1)经纪业务市占率小幅下降。一季度公司佣金率环比13年末上升3.5%至8.9bps,经纪业务市占率环比下降4%至1.8%。 公司高净值客户结构并无明显的优势,佣金率逆势而上将对经纪业务市占率的维持带来较大考验。 (2)一季度自营收益欠佳。自营折年投资收益率同比下降4.2ppts至8.6%,由此带来自营收入同比下降47%至1.67亿元。 盈利预测调整 我们维持14年和15年盈利预测不变。 估值与建议 我们认为在佣金战冲击和券商业务牌照放开的大背景下,公司仍有待厘清自己的比较优势,应对整个行业的下行风险。维持“中性”评级,目标价9.60元。 风险:大盘上性风险。 西部证券2013年年报业绩点评:业绩增速明显 新三板业务空间大 类别：公司研究 机构：开源证券有限责任公司 研究员：田渭东 日期：2014-04-28 全年业绩增长明显超过上市券商平均水平 西部证券(002673)公布了2013年年报,报告显示,公司2013年实现营业收入11.29亿元,同比增长42.34%;实现净利润2.74亿元,同比增长130.85%;基本每股收益0.23元,加权平均净资产收益率6.02%。 四大传统业务较去年同期均有增长 公司业绩增幅明显,主要因为经纪业务、自营业务、资管业务、投行业务四大传统业务收入均有较大幅度的增加。报告期内,公司经纪业务营业收入同比增加38.96%,自营业务收入同比增长67.95%,投行业务迅速调整方向,大力发展债券承销业务等,营业收入同比增加23.87%,而上市券商中这一业务普遍受IPO暂停影响回落;资产管理业务不断完善产品体系,扩大业务规模,定向产品和集合理财产品规模显著增长,营业收入同比增加172.20%。 信用交易业务发力收入翻二十倍 公司信用交易业务报告期内取得了转融通、约定购回式证券交易、股票质押式回购交易业务资格,信用交易业务也进入快速发展期,两融业务规模增速持续超越市场整体增速,股票质押和约定购回业务在资格获批后规模快速增长,整个信用交易业务全年营业收入同比增加2008.46%。信用交易业务也逐渐成为改善公司盈利结构的重要因素。 创新业务稳步发展新三板业务步入正轨 公司创新业务稳步发展,较早开展的新三板业务稳步推进,向股转系统成功推荐挂牌2家,完成4个项目定向增发。目前在股转系统挂牌数量13家,系统待审项目15家,新增项目储备6家。西部证券作为区域性券商,在陕西省内具备一定的客户粘性,依托西安高新区区位优势以及公司在新三板业务上的先发优势,公司新三板业务还具备很大的发展空间。未来随着转板制度和做市商制度的完善,新三板业务具有增厚公司业绩的潜力。 投资策略 公司2013年业绩较同期大幅增长,但是增长过分依赖波动较大的经纪业务和自营业务,受外部市场冲击较大,存在业绩变脸的风险。预计公司2014年EPS为0.24元,2015年EPS为0.31元,维持公司中性评级。 风险提示:市场下行风险,互联网金融对佣金的冲击,新业务不及预期 国元证券:盈利稳步提升,场外衍生品与国企改革打开估值空间 类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-06-03 投资要点n 资金配置优化,创新增长迅速,盈利能力逐步提升 国元证券是安徽省国资委旗下的重要金融资产。公司01年成立,07年借壳登陆A 股,09年融资99亿,历经13年的发展已经成为行业一家中型综合性券商,各项经营指标位居行业20位左右。近年来管理层致力于提升公司盈利能力,资金使用效率持续提升,货币资金的占比从11年的34%下降到13年的5%;以股权质押为代表的创新业务规模也迅速增长,股权质押业务排名行业十名左右。因此,公司的盈利能力持续提升,ROE 从低于行业向行业中枢靠拢,预计未来将达到行业中上水平。 与 Wind 合作共同开拓场外衍生品市场 根据海外经验,场外衍生品市场规模是场内衍生品的10倍,根据目前我国场内衍生品收入做静态测算,未来场外衍生品的收入空间约为1400亿。Wind 拥有90%以上的国内机构客户和75%的QFII 客户,具有开展场外衍生品业务的客户基础。国元证券与Wind 的业务合作将场外衍生品作为突破点,如公司能以此为契机,抢占5%的场外衍生品市场,则将带来相当于13年公司总收入3.5倍的新增收入,利于公司长期业绩的提升。 大股东推进改革,有望激发国元证券的增长潜力 目前安徽省国企改革正在紧锣密鼓的进行之中,国元证券的大股东国元控股(集团)拥有省国资委旗下大部分金融资产,极有可能成为安徽省国企改革的范本,预计未来在引入战略投资者和推动集团整体上市方面将有所行动。大股东治理结构的改善,将有助于国元证券激励政策的推进,从而有利公司长期业绩的提升。 投资建议:股价具有足够的安全边际,催化剂蓄势待发 国元证券以往盈利能力低于行业平均,压制公司估值水平,公司目前对应14年的PE21倍,PB1.2倍,低于行业平均及可比券商。但随着资金使用效率的提升和创新业务的快速增长,公司ROE 将逐步提升至行业中上水平。基本面持续回暖,估值却处于低位,公司股价具有足够安全边际。此外,与Wind 在场外衍生品的及早布局有望推动长期盈利能力提升,安徽省国企改革也有望优化国元证券的公司治理,这都将成为股价的催化剂。基于以上理由,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。参照行业和可比券商估值水平,给予公司14年30倍PE,目标价13.94元n 风险提示: 金融资产价格波动对自营业务影响。 |
