通源石油：收购影响公司2013年业绩 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇，王晓林日期：2014-01-30 点评： 1.2013年业绩下滑 根据通源石油业绩预告，公司2013年实现归属净利润范围为2688.86~3883.90万元，同比下降35~55%，据此测算，4Q2013公司实现净利润-879.87~315.17万元，EPS为-0.037~0.013元(按现有股本23760万股计算)。导致公司2013年业绩下滑的原因主要有以下4点： (1)受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响，公司射孔销售业务同比下降较大。 (2)2013年内，公司控股股东、实际控制人张国桉及配偶蒋芙蓉通过共同投资设立的西安华程石油技术服务有限公司与本公司联合对美国安德森射孔有限合伙企业的收购已完成，为此并购业务产生较大的交易费用和中介费用。 (3)公司钻井业务和水平井分段压裂业务、快钻桥塞-泵送簇式射孔业务等新业务在国内各油田开展顺利，已取得一定成效，但受市场因素影响，未能实现2013年初的设定目标。 (4)2013年内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1400万元。 2。未来公司仍具备广阔成长空间 收购海外油服公司。通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节：上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告，华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购，共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产(不包括存货)外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。 对大股东的定向增发未来将继续推进。2013年11月22日通源石油发布公告，公司受到陕西省证监局立案调查，因公司涉嫌违反证券法律法规。公司被调查是因为公司内部监管存在一定问题，信息披露违反了相关法律法规的规定，我们认为公司主业不会受到影响，经营将正常进行。由于公司处于被立案调查期间，公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件，上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后，公司将再次递交申请文件，上市公司对大股东的定向增发将继续推进。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤，交易完成后，上市公司总股本将增加至25310.59万股(较发行前增加6.53%)，通源石油将持有通源油服100%股权，进而持有安德森服务公司67.5%的股权。 安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务，其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》，2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元，2012年为10097万元，同比增长109.20%，净利润率达到17.55%，同比提高2.16个百分点，企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响，安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑，但2014年以后会继续保持高增长。 打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务，通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应，打开海外市场空间： (1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场； (2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备，直接打入美国油气开发市场，增强上市公司国际影响力； (3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun，已申请国际专利)，提升其产品优势。 目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效，在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下，我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，同时海外收购正在有序推进，公司具备长期投资价值。 3。盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.15、0.42、0.72元(按照现有股本23760万股计算)。按照2014年EPS以及50倍PE，我们给予公司21.00元的6个月目标价，维持“买入”评级。 4。风险提示 原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。 广汇能源:2014年将迎来政策和业绩双轮驱动 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮,李超 日期：2014-02-21 从十八届三中全会以来,市场对广汇所处的外部政策环境和经营层面有较大的预期,公司实现能源转型之后,以天然气、化工、煤炭、原油为代表的各项业务进展均在可控范围之内,然而外部经营环境和政策环境是不可控因素,但总体而言是朝着改善和向好的方向进行。因此,结合基本面的研究,我们认为,无论是从成长投资还是主题投资角度,我们认为近期发生的一些变化应引起投资者足够的重视。 中石化引进民资开放下游销售板块启动混合所有制,吹响了油气体制改革的冲锋号角。中国石化2月19日发布公告《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。根据议案,董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营。社会和民营资本持股比例将根据市场情况确定,上限为30%。虽然上述“混合所有制”方式还有待明确,但我们认为这将是国有企业改革、特别是国资垄断重镇的油气领域改革的一座里程碑。这是贯彻落实十八届三中全会关于积极发展混合所有制经济有关精神的重大举措。从政策层面到执行层面的短时间反应,也体现了目前新一届政府政策执行的高效。因此,相信不仅仅在油品销售板块,2014年在原油进口、原油勘探开发、油气输送等领域都将有大力度的改革举措推进。 根据中央层面政策思路以及发改委等层面监管思路,未来以简政放权、调整结构、改革创新是主基调。国家能源局在2014年全国能源工作会议中指出:推进体制机制改革,强化能源监管便是2014年十大工作任务之一:(1)稳步推进石油天然气改革。认真研究油气领域改革方案,促进天然气管网公平接入和开放,推动完善油气价格机制,理顺天然气与可替代能源的比价关系。推动油气勘探、开发、进口等环节的市场化改革,建立规范有序、公平合理的市场准入机制。(2)鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资。继续清理和修订能源领域阻碍民间投资的法规文件,建立健全相关配套政策,积极为民间资本进入能源领域创造制度条件。推出一批有利于激发民间投资活力的煤炭深加工、新能源、生物液体燃料等示范项目,积极探索民间资本参与配电网、购售电、油气勘探开采及进出口、天然气管网等业务的有效途径。 广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一,在油气开采进度和和原油进口资质申报方面走在民企业内的前列。目前中央各部委均支持公司申报原油进口资质和配额,目前正在办理过程中。我们认为,按照十八届三中全会以来政策的连续性,最终国务院批复的概率较大,而两会则可能是一个重要的时间窗口。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开对公司意义重大。 公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有:(1)哈萨克斯坦TBM公司52%股权,其下属的斋桑油气田总面积8326平方公里,距新疆吉木乃口岸80公里,预测稠油储量11.639亿吨,天然气储量1254亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权,原油远景资源量2.1亿吨,天然气远景储量2682亿立方米。目前处于前期勘探状态。 截止2012年年底数据,斋桑油气田打进34口,其中29口井有油气发现。14口井是天然气井(截止2014年2月,8口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态);另外15口井全部是油井,具备生产能力,但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井的状态。因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。 从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好的过程中。我们认为,2014年一季度业绩将是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转,大幅缓解了公司现金流的压力,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外,公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程,也有助于减轻未来对现金流的需求。因此,公司未来的成长模式比以往要更加稳健,同时也更为确定。 哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:目前2月份开工率略有提高。截止1月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇55351吨,甲醇开工率达到55%。LNG产量6525吨(折算914万方),LNG开工率22%(由于煤制气与常规天然气的成分含量差异,导致大量气体放空,预计解决方案在3月份完成,届时产率可提升至60%)。副产品产量非常高,1月份达到1.87万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳步提升至70%以上,保守估计全年贡献利润13亿元;吉木乃LNG工厂1月日均进气量保持114万方以上,日均出成率达91.16%;鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上,日均出成率达83.95%。 煤炭业务保持平稳:由于煤炭市场不景气,2014年公司销售目标为1150万吨,其中地销750万吨,铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。1月份原煤生产完成月度计划生产量的100.19%,约100万吨,较去年同比增长0.25%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。 哈密煤炭分质利用项目一期1000万吨,将成为2014~2015年新的利润增长点:项目总共涉及72台炉(分成3个系列,每个系列24台),公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车,二、三系列在6~7月份投产。预计其盈利能力将强于公司已投产的“甲醇+LNG”煤化工项目。 投资策略:维持前期判断,目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为12.86亿元和29.64亿元,对应EPS分别为0.24元和0.56元。我们认为公司股价虽有所反弹,且并未反映2014年公司基本面好转的预期—哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,吉木乃LNG项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价11.20~12.32元。 吉艾科技:业绩下滑,2014可能好转类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨,何帅 日期：2014-04-02 业绩同比下滑 2013年收入同比增长9%至2.35亿元,归属于母公司股东的净利润同比下滑29%至7,338万元,合每股收益0.34元。 盈利下滑,主要由于新产品过钻头测井仪器的交付时间延长,导致高毛利的测井仪器销售量下滑29%至7.5套,从而导致测井仪器销售收入下滑16%至1.23亿元人民币,毛利率下滑6个百分点至74%;虽然测井、射孔和定向井服务的收入增长同比86%至9,800万元,但油服业务毛利率同比下降3个百分点至38%。 发展趋势 2014年测井仪器销售可望好转。我们预测2014年公司测井仪器销售量将达到13套,可能出现同比大幅增长。销售好转一方面由于去年延迟交付的订单在今年确认收入,另一方面得益于常规电缆测井仪器的需求有所好转。 油田服务产业链持续延伸。1)2014年测井服务淡季不淡,主要由于公司部分队伍在延长石油的天然气井作业,工作量比较饱满;预计公司在2014年将新增4支海外测井服务队伍,测井服务业务已经初具规模。 2)公司在2013年收购天元航地,进入定向井服务领域,我们预计公司的LWD 产品推出后,将有助于天元航地低成本布局定向井服务队伍,提高竞争力。3)管理层计划加强一体化服务能力建设,我们预计公司将继续进行油服产业链延伸,并在合适的时机,介入海外油气一体化总包业务。 盈利预测调整 考虑到测井仪器销售可能出现延期交付,我们分别下调2014/15年每股盈利预测13%/8%至0.63和0.82元人民币。 估值与建议 目前股价分别对应31x/24x 的2014/15年市盈率,维持“审慎推荐”的评级和22元人民币的目标价,后续催化剂包括新产品LWD 的成功推出,油服产业链延伸,以及油气区块承包及一体化开发业务的进展等。 风险 订单延期风险;石油公司缩减资本开支;产业链延伸进度低于预期;技术优势维持;作业失误;季度盈利波动;应收帐款管理风险等。 |
