西泵股份：增压发动机流行为公司打开成长空间 2014年毛利率率有望保持稳定，期间费用率可持续回落。2013年公司综合毛利率为21.75%，同比下降0.55个百分点，其中四季度毛利率为22. 52%，同比上升1.15个百分点，环比提升2.42个百分点，主要是由于4季度是公司的传统旺季产能利用率提升且原材料价格走低，预计2014年原材料价格将较为平稳，在OEM市场降价压力增大和涡轮增压排气歧管良品率提升、销量快速增长的共同作用下公司2014年公司毛利率可保持稳定，2014年1季度公司综合毛利率为20.98%，同比下降1.96个百分点，主要受涡轮增压发动机排气歧管良品率仍在爬坡前期微亏所致。 2013年，公司期间费用率为19.93%，同比下降2.03个百分点，在未来公司收入持续快速增长的背景下期间费用率有望持续回落。 节能环保大趋势下，增压发动机的配套量可持续快速增长，打开公司的长期成长空间。过去两年国内配置增压发动机的乘用车销量同比增速在50%以上，而且根据博格华纳的采购计划，未来5年增压发动机的配套量仍可持续快速增长，到2018年国内增压发动机的配套量有望达到1,000万台，未来公司可利用价格优势逐渐实现替代台资和日资企业的相关产品，公司增压发动机排气歧管将面临供不应求的局面，公司增压发动机排气歧管的定价已经是传统产品的7倍以上，并且未来新订单将有大幅提价空间， 通用和三菱重工等也有望开始采购公司的增压发动机排气歧管。另外，为了适应节能环保的需求，水泵产品现在也开启了智能化潮流，公司给大众EA211平台配套的水泵就是带节温器的水泵，可根据发动机的温度自动调节水泵的转速，节油率可达到2%以上。通用也开始采用类似的设计，通过增加智能开关的方式控制水泵的运转，带智能控制的水泵价格将达到传统水泵的2倍左右。综合来看，顺应节能环保的大潮流，未来公司的主营收入规模可做到50亿元左右。 2014年大众、通用和福特的订单仍然持续快速增长。目前公司接到的2014年大众、通用和福特的生产订单均已过亿， 其中通用可同比增加1亿多元， 南北大众的可同比增加5,000万元左右， 福特可同比增加4,000万元左右，并且还有一些新产品正在开发有望下半年开始供货。从2015年开始公司有望开始向美国通用批量供货，2016年有望开始向美国福特和大众全球平台批量供货，这三大客户仍可保障公司未来收入的持续快速增长。 产品结构持续提升，毛利率在未来三年将持续回升。公司目前已确定通过提升客户结构和产品结构不断提升盈利能力的战略，公司将逐渐减少某些低端国内自主品牌客户的配套量，同时将把产能主要运用于智能温度控制水泵和增压发动机排气歧管等高端产品的生产，未来三年公司毛利率将有持续回升的过程。 出口收入占比持续提升，也将拉动毛利率向上。目前公司的出口收入占比将近20%，以低端排气歧管为主，随着公司向大众、通用、福特、康明斯和戴姆勒奔驰等高端客户全球平台供应水泵和高端排气歧管产品的逐年增加，未来出口收入占比和毛利率都将持续提升，收入占比有望提升到40%以上，出口毛利率也有望达到20%以上。 结论： 由于公司对外拥有明显价格优势、对内拥有绝对技术和品质优势，已经建立稳固竞争优势，市场份额可持续快速提升，预计公司2015年销售收入规模有望超过20亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.83和1.38元，对应PE分别为39.46、23.15和13.93倍，考虑到公司的长期成长空间仍然较大，维持公司“强烈推荐”评级。（东兴证券张洪磊） 易事特:光伏板块将高速增长 评论：1、内资UPS 三足鼎立，进口替代将持续 国内大功率 UPS（10kW 以上）市场技术门槛较高，约一半份额被施耐德、伊顿和艾默生占据，另外一半被易事特、科华恒盛、科士达占据，是一个寡头垄断市场。随着国家对信息安全要求的进一步提高，内资品牌在各行业的进口替代将持续，国内三大巨头的份额将进一步提高，取得高于市场的增速。 2、海外UPS 市场占据先机 在科华恒盛、科士达和易事特三大内资 UPS 制造商中，易事特是海外出口占比最大的一家，也是优势最大的一家。在05 年至09 年与施耐德合资期间，公司在海外建立了五大营销中心，通过ODM 模式全球各地制造企业合作，产品远销海外100 多个国家及地区，并服务于英国航空、IBM 欧洲机房、迪拜七星级酒店等重大海外工程。未来海外市场有望给公司带来较快的增长。 3、分布式发电业务高速增长 易事特在近年进入了快速增长的光伏发电市场，利用传统电源生产商的优势，介入逆变器市场。依托振发新能源等大客户，公司的光伏逆变器等产品销售量剧增，为一季度营业收入增长79%做出了较大贡献，预计全年高速增长趋势将持续。 4、盈利预测与风险提示 易事特未来在稳固内资 UPS 行业三甲地位的同时，将抓住光伏行业的爆发式增长，以分布式发电业务作为突破口和增长点，实现业绩的持续快速增长。另外，其强大的研发实力将为其他新产品的推出做出良好保障。我们预计公司14-16 年EPS 分别为2.12、2.48 及2.84 元，目前股价对应14 年PE 为26.2 倍。 风险提示：光伏大客户风险、应收账款回收风险、UPS 价格战风险.(招商证券) 溢多利:期待14年公司新增饲用酶制剂产能释放 事件评论 营收同增6.44%，净利同增15.4%，EPS1.38元（最新股本计算）。2013年公司实现营业收入3.59亿元，同比增长6.44%；实现归属于母公司股东的净利润6313.5亿元，同比增长15.4%；按最新股本计算的EPS为1.38元。单四季度EPS0.33元。公司以上业绩总体符合我们预期。 公司2013年度的分红预案为：向全体股东以未分配利润每10 股派发现金股利5 元（含税），共分配利润2290万元。 公司2013年业绩增长主要源于饲用酶制剂销量增加和生产成本下降 。2013年，公司实现产品合计销量1.86万吨，同比增长6.46%；其中饲用酶制剂占主导，实现销量1.71万吨，同比增长6.4%。 此外，得益于公司工艺技术改进造成的生产成本下降，报告期公司综合毛利率上升3.78个百分点至62%；其中饲用复合酶毛利率上升2.93个百分点至68.95%，植酸酶毛利率上升3.87个百分点至52.2%。 公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能，巩固行业龙头地位。公司拟募的核心项目：内蒙古溢多利二期工程现已完成建设，目前正在进行设备调试，预计今年年中可正式投产。达产后，公司饲用酶制剂产品年产能将由1.4万吨增至2.6吨。届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解，进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。 我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要源于：（1）饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业的扩容；（2）大规模养殖企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的使用；（3）饲用酶制剂行业产品的不断创新、技术水平提高将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用；（4）在不断加强食品安全和提倡环保的大背景下，饲用酶制剂行业将持续受到国家政策支持，护航饲用酶制剂行业前行。预计到2015年，中国饲用酶制剂行业总产量将达到18.29万吨，总产值达到32.5亿元，较2010年接近翻一番，行业总体处于景气上升通道。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2014年、2015年eps分别为1.73元、2.06元。首次覆盖，暂给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：（1）行业需求前景不及预期；（2）公司产能扩张进展不顺。(长江证券) |
