天赐材料新股分析报告:卡波姆树脂与六氟磷酸锂是最大看点 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,朱会振 日期：2014-01-22 质地优越,建议参与网上发行:公司拥有个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅材料三大主业,其中个人护理品材料占收入和毛利的半壁江山,跨国客户开拓顺利,竞争优势明显。个人护理品中卡波姆树脂打破国外垄断,产能居世界第二,产品供不应求,随着募投项目的逐步投产,将成为业绩增长的亮点;公司拥有锂离子电池核心原材料六氟磷酸锂的研发和生产能力,是A 股中唯一一家具备六氟磷酸锂--锂离子电池材料一体化生产的公司,拥有成本竞争优势。同时,随着六氟磷酸锂对外销售增加,将带动业绩增长。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.61 元、0.66 元、0.74 元,13.66 元的发行价对应PE 分别为22.31 倍、20.79 倍、18.35 倍,参考可比公司估值情况及公司未来的增长性,我们认为给予公司2013 年21-24 倍的估值是合理的, 对应合理估值区间12.81-14.64 元,建议投资者参与申购。 大力开拓跨国公司客户,奠定个人护理品材料稳定增长。中国个人护理品行业增长速度高于全球平均水平,同时,跨国个人护理品企业在中国拥有60% 左右的市场份额,且呈现逐步增加趋势。公司积极开拓跨国公司客户,逐步进入国际市场认证体系,已与宝洁、RITA、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁等跨国公司建立了合作关系,成为其材料供应商,奠定个人护理品材料稳定增长。 锂离子电池材料市场空间巨大。传统消费领域手机、电脑、电动工具和自行车销量保持稳定增长,特别是智能手机和平板电脑增长较快;新能源汽车和储能设备是锂离子电池材料快速增长的新动力;同时,锂电池替代铅酸电池也是行业发展的趋势,推动锂离子电池需求增长。 募投项目:围绕锂电及日化扩建产能,公司战略发展定位清晰。公司本次发行募集资金投资项目包括“6,000t/a 锂电池和动力电池材料项目”、“1,000t/a 锂离子电池电解质材料项目”、“3,000t/a 水溶性聚合物树脂材料项目”及研发中心的建设,项目全部围绕主营业务和发展战略展开,用于扩大锂离子电池、锂离子电解液及卡波姆树脂等个人护理品材料的产能,完善原材料供应,增强研发实力。 风险提示:锂离子电解液及六氟磷酸锂价格下降风险;技术竞争加剧风险。 奥特迅:因为卓越,所以超越 类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史海昇 日期：2014-04-22 投资要点 2013年公司业绩实现翻番式增长 公司共实现营业收入34,795.28万元,比上年同期增长38.21%;实现营业利润4,404.22万元,比上年同期增长212.16%;实现利润总额5,276.85万元,比上年同期增长68.27%;归属于上市公司股东的净利润5,141.14万元,比上年同期增长111.13%。每股收益0.47元,与我们之前预期基本一致。同时拟以2013年12月31日的公司总股本为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 充足在手订单保障2014年业绩持续高增长 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。报告期内,公司新增销售订单46,472.81万元,比上年同期增长18.32%。我们预计,截至2014年初,公司在手订单规模约5亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,公司的收入确认一般集中在下半年,尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。 盈利能力保持较高水平 报告期内,公司综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年亦将得到延续。我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线。 南网重启招标值得期待 在过去两年多的时间内,南方电网公司都未进行设备的公开集中招标,这对综合实力较强的电源系统供应商造成较大的负面影响,奥特迅同样受累于此。 市场普遍预期,南方电网有望重启电源“集中招标”,若成行,公司将率先获益,我们认为公司位于广东——地缘优势明显,过往与南网公司合作关系密切,对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判,并对获得其订单有较强的信心和准备。 网外市场进入收获期 目前,国家电网采用招标的方式进行采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网规定2012年单个公司中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。 当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,推出多类型成熟新品——包括:核电电源、充电机、电力监测设备、通信电源、APF、SVG等,这些产品已经度过推广试用阶段,2014年起陆续进入收获期。 股权激励行权条件颇高 行权条件中,公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图),我们认为,除原有传统市场的利润增长外,公司将更加依仗“网外市场”的拓展,这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及电能质量治理。 核电业务将逐步复苏 目前内陆核电工程纷纷停建,但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目,其准入门槛有所提高,奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。 报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入约2277万,同比略有下滑,我们预计,2014年全年奥特迅的核电业务与2013年相比会有明显起色,且盈利能力也将出现回升,尤其表现在目前在手核电设备订单方面——为未来两年业绩的增长奠定了基础。 充电设备只待“东风” 公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充),稳定性较好。 目前,在电动汽车充电设备领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、科陆电子、万马电缆等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户,公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业。且与上述竞争对手相比,公司体量偏小,充电设备业务对公司整体业绩弹性贡献将更为显著。 技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩较多;但从金额上来看,直流充电机更多。 报告期内,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达53.1%,如果今后实现规模化生产,盈利空间将进一步扩大。 通信电源业务处起步阶段,但增长可期 通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,目前尚处于市场拓展阶段,江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品,反应良好,产品有望取代常规UPS。此外,该产品客户主要为三大运营商,均集中采购,单个订单规模较大,可为公司节省大量销售费用。 目前,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。但是,从行业特点来看,电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域,作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。 报告期内,公司通信电源业务收入仅确认56万余元,产品基本都处于试用期,但为参与2014年的业内竞标奠定的基础。 盈利预测及估值 我们预计,2014年公司每股收益0.91元,目前股价对应动态市盈率约为39倍。考虑到公司未来较高的成长性,我们维持奥特迅(002227)“买入”的投资评级。 风险因素 公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量 2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动 3、电网投资大幅下降或中标比例降低 4、核电市场中标情况低于预期 5、通信电源市场拓展进度低于预期 沧州明珠:传统业务稳定发展,锂电池隔膜业务迅速成长类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-05-05 公司13年净利润同比增长22.7% 公司发布13年年报,报告期内实现营业收入19.8亿元,同比增长12.5%,归属于上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长22.7%,EPS0.44元,基本符合预期。13年利润分配预案为每10股派现2元(含税)。 同时公司发布14年1季报,实现营业收入3.7亿元,同比增长15.6%,归属于上市公司股东净利润2184万元,同比下降9.2%,EPS0.06元。1季报业绩下滑的主要原因在于公司去年同期收到参股公司沧州银行594万元分红所致。公司预计14年1~6月净利润同比增长10%~30%。 收入稳步增长,毛利率有所提升 公司13年主要产品销量均保持良好增长,PE管道塑料、BOPA薄膜塑料和锂离子电池隔膜材料的销量同比分别增长13.0%、8.9%和89.8%,产品销量的提升带动公司营收稳步增长。 公司13年综合毛利率同比提升1.4个百分点达到18.9%,主要由于BOPA薄膜和锂电池隔膜业务的毛利率同比分别提高了2.5和5.3个百分点,以及毛利率较高的电池隔膜业务收入占比提升。公司13年费用率为8.5%,同比提升0.4个百分点,主要由于销售人员工资和运费增长较快。 传统业务稳定发展,锂电池隔膜业务迅速成长 公司PE管材业务受益于国内天然气行业的发展,下游需求稳定。公司在燃气管道市场已占有30%的市场份额,未来将继续开拓给水管材市场。BOPA薄膜行业持续复苏,毛利率已从11年的7.6%逐步回升至13年的14.4%。公司目前拥有9万吨PE管材和2.3万吨BOPA薄膜产能,未来还将在重庆新建1.5万吨PE管材和5500吨BOPA薄膜产能,预计将于15年投产,新增产能投放将带动传统业务稳步增长。 公司锂电池隔膜现有三条线,2000万平米产能,13年产量约为1300万平米,14年中期完成老线改造后产能将达到3000万平米,公司锂电隔膜产品已实现对比亚迪等动力电池客户的供货。预计随着国内电动汽车行业的高速发展,此块业务将迅速成长为公司重要的业绩增长点。 维持“增持”评级 我们预计公司14到16年EPS分别为0.54元、0.69元和0.87元,维持“增持”评级。 风险提示: 锂电池隔膜推广不达预期。 金龙汽车:一季度盈利为全年低点,未来业绩将逐季走高类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：常璐 日期：2014-05-05 14 年首季净利润增长9.3%。14 年一季度公司客车销量增长3%,实现销售收入34.68 亿元,同比下降16.4%,环比下降43.3%,实现归属母公司净利润为0.14 亿元,相比去年同期增长9.30%,环比下降89%,实现每股收益0.03 元。 预计未来业绩将逐季走高。从惯性因素考虑,客车行业本身销量规模前低后高,同时每年年初都是公司财务集中计提生产营销费用的时点,所以近年来公司年度首季业绩都是全年低点。从个性因素考虑,今年春节过节较早,同时去年基数相对较高,所以一季度整体客车行业增速较低,而且销售结构有所下移,金龙也不例外。我们判断3 月份金龙整体经营状况相比1-2 月份已经出现改善,同时伴随后续季度销量走高,新能源客车订单逐步兑现,未来业绩也将逐季走高。 金龙改革的方向和动力非常确定。本次福建省入主金龙,同时省国资委出资11 亿参与定增,拿回控制权,对于实际控制人层面的动力和执行力也不用质疑,金龙的平台战略意义有所提升。当前金龙的盈利水平处于行业底部,我们判断福汽入主后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革,今年有望看到金龙在生产线,采购,渠道的协同逐步推进,以实现整体利润情况的改善。 维持盈利预测,买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进,未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。 维持公司14-15
年EPS 为0.75 元和1.19 元的盈利预测,对应PE 分别为12倍和7.6 倍,给予目标价17 元,维持买入评级。 |
