中国铁建（601186）：一季度订单小幅下滑，后续有望改善 来 源： 申银万国 撰写时间： 2014-04-30 13年和1Q14分别增长19.9%和23.0%，1Q14超预期，每10股分红1.3元。13年公司实现营收5868亿元，同比增长21.2%，归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长19.9%，基本符合预期。1Q14实现营收1081.4亿元，同比增长21.2%，净利润20.0亿元，同比上升23.0%，超市场预期，由于一季度铁路固投只有6.4%的增长，我们认为主要是公路和市政基建业务增长较好。 1Q14新签订单小幅下滑，轨交、市政和房建订单大幅攀升，在手订单充足。受短期投资波动影响，公司一季度铁路订单大幅下滑63.4%，公路订单下滑7.8%，而城轨、市政和房建订单同比分别增长130%、88%和67%，其中城轨订单占比由1Q13的7.9%上升至17.8%，有望成为新增长点。我们预计在全年铁路投资有望上调至8000亿的大背景下，二季度铁路投资将摆脱年初低谷，订单增速将重回增长。同时截止13年末，公司未完成订单额17438亿元，订单收入比为3.0(12年为3.1)，在手订单充足。13年新签订单8535亿，同比增长8.1%，超额完成31%。 管理费用率显著改善，抵消毛利率下滑，净利率同比持平。13FY和1Q14毛利率同比分别下滑0.5个和0.3个百分点，从年报情况看，占收入77%的工程承包业务毛利率与去年持平，为9.7%，下滑主要系勘察设计、工业制造、房地产开发等业务的毛利率出现1～2个百分点的下降。两个报告期内，净利率同比基本持平，公司制度化、标准化、流程化和信息化的“四化”管理初见成效，管控水平明显提升，管理费用率同比分别下降0.4和0.7个百分点，抵消毛利率下滑，预计14年该趋势有望持续。 项目增加导致经营性现金流同比下滑。13FY和1Q14经营性现金流净流出93.1亿元和11.6亿元，同比下降297%和186%，收现比分别下滑57.1和11.8个百分点，主要系项目增加后导致的相应支出大幅上升。 维持“增持”评级：受铁路投资上调、投融资改革加速和国企改革三股力量的推动，我们预计公司14和15年业绩增速为18%和14%，EPS分别为0.99元和1.13元，对应PE4.4X和3.8X，维持“增持”评级。 【概念股解析】中国南车（601766）：动车组交付增加，毛利率明显上升 来 源： 安信国际 撰写时间： 2014-04-30 报告摘要 1季度净利润下降4.9%，业绩低于预期。公司发布2014年1季报，实现营业收入184.5亿元，同比下降6.8%，实现归属母公司净利润7.72亿元，同比下降4.9%，对应EPS为0.06元，加权平均净资产收益率2.09%，同比下降0.35个百分点，业绩略低于预期，主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。 动车组交付量增加，城轨车辆业务快速增长。2013年下半年中铁总公司启动两次招标，以及路外订单增加、海外市场推广加快，到2013年底在手订单1,110亿元，其中，动车组610亿元2014年1季度，公司动车组收入39.37亿元，同比增长20.5%，城轨车辆业务收入26亿元，同比增长60%。由于交付量同比减少，机车、客车、货车业务收入26.45亿元、7.17亿元、11.4亿元，同比下降16.92%、29.27%、45.58%。 主营业务结构优化，毛利率明显上升。1季度综合毛利率18.3%，同比去年1季度上升2.4个百分点，与2013年全年相比上升0.5个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加，动车组业务收入占比21.34%，较去年1季度上升5个百分点，收入结构变化导致毛利率明显上升。 未来两年动车组交付量持续增加，海外市场订单加速。要完成十二五规划目标，2014、2015两年建成高铁总里程约8,887公里。根据测算，2014动车组采购量达到350列，未来两年动车组交付量将达到高峰。同时，铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转，拉动对货车需求。2014年3月公司中标南非128亿元机车大单，标志着南非市场开拓取得实质性进展。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元，增长26.5%、19.1%、19.4%，对应EPS0.38、0.45、0.54元，目前对应2014年动态PE12.5倍，维持“买入”评级，6个月目标价7.15元，对应2014年15倍动态市盈率。 风险提示：铁路体制市场化改革，导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险 【概念股解析】永贵电器（300351）：实签合同超预期，夯实高增长逻辑 来 源： 宏源证券 撰写时间： 2014-04-15 重要事件： 公司14日公告称与南车青岛四方机车签订了SF/CL-250公里统型动车采购项目合同和SF/CL-350公里统型车采购项目合同。其中：SF/CL-250型总价约为2532万元（不含税），SF/CL-350型合同总价约2727（不含税），合计5259万元（不含税）。 报告摘要： 实签合同超此前订单金额预期，动车组连接器业务14年收入有望超8000万，高增长逻辑进一步夯实。此次实签采购合同共计约5259万，而此前1月份公告的订单金额3108万，实签金额超过此前订单金额约2150万。此前公司在手订单预计在6100万左右，此次实签合同订单总额多2150万超市场预期，但符合我们的判断，预计动车组年内收入有望超8000万（我们此前的预测7800万），我们预计动车组连接器高毛利率（69%）仍然可维持，此次超预期部分将使得动车组毛利润贡献占比超30%，支撑未来业绩高弹性。受益供货北车序列 进口替代提升，15年动车组连接器业务仍有望超预期。13年公司动车组连接器在南车份额约50%，而目前已进入北车CRH5型供货序列，进口替代的加速带来动车组连接器业务规模和占比双升，我们预计14-15年全路年均通车里程约4500KM，将带来年均超400辆的新增动车需求，我们预计公司15年动车组连接器业务收入将超1.1亿元，且仍有望在北车份额中超预期。 高增长逻辑之二来自路外市场，放量突破在即。路外市场中新能源设备连接器（50亿规模级别）受益新能源汽车爆发式增长，年均翻番增长确定，预计15年达到8000万元规模。目前军工连接器已经获得小批量订单，15年有望突破。而通讯连接器更有望切入重要客户的一级供应商序列，迎来这一百亿级连接器市场的重大突破。 预计2014-15年公司EPS分别为0.97和1.27元，对应当前股价分别为31.6x14PE，扣除在手现金估值在25倍左右，相对便宜，由于14-15年业绩高增长确定且路外市场有望超预期，维持“买入”评级。 |
