计划再次上调，高铁迎来新的春天 来 源： 广发证券 撰写时间： 2014-05-04 财新网报道，中国铁路总公司4月30日召开电视电话会议，宣布2014年铁路固定资产投资总额将达到8,000亿元以上，其中，新开工项目由48项增至64项，新线投产里程要确保达到7,000公里以上，车辆设备购置金额增至1,430亿元以上。此前在4月28日至29日，国务院副总理马凯在西安主持召开部分地区铁路建设工作会议，提出确保在建项目顺利实施、新开工一批项目、新线投入运营、工程质量和安全等要求。 “稳增长”推动超预期：铁路作为需求基础良好、投资拉动明显的政府主导领域，其起落受经济环境的影响巨大，特别是跟房地产的周期变化形成鲜明对比。考虑到在货币政策出现重要调整以前，房地产销售走弱不可避免，给经济形成较大的下行压力，政府稳增长的难度高于往年，对铁路等重点领域的支持也将呈现一轮轮加码的态势。 车辆购置增长快，结构好：根据上调后的计划，2014年铁路车辆购置金额将达到1,430亿元，较上年的1,038亿元增长30%以上，我们预计增量部分主要为动车组（2013年交付225列，2014年预计在350列以上）、机车（2013年交付大功率机车972台，2014年机车采购预计在1,400台）等附加值和利润水平较好的产品。 中长期的积极因素值得期待：（1）“十二五”规划的铁路营里程目标是12万公里，而2013年末仅为10.3万公里，即使2014年新增营业里程达到7,000公里以上，2015年任务也非常繁重，铁路建设将继续保持高位运行。（2）2014年铁路机车车辆购置占铁路投资的比例为17.9%，从历史来看，这一比例仍有提升的空间。（3）以中国南车、中国北车为代表的铁路装备企业，在海外市场和城市轨道交通市场正实现不断突破，单个项目规模也从数亿元向几十亿元、甚至百亿元规模发展。 投资建议：今年经济回落是受房地产市场下行影响，稳增长的难度较去年要高，因此，国家对铁路的支持也有望呈现一轮轮加码的态势，对铁路设备行业的积极影响也有望好于去年。基于行业需求和铁路投融改革的形势，我们继续给予铁路设备行业“买入”的投资评级，重点看好受益于投资回暖和车辆购置加快的中国南车、中国北车。 风险提示：铁路改革的各项措施未能及早落实，导致铁路实际建设进度偏向缓慢，相关设备需求低于预期的风险；原材料价格波动导致在手订单盈利能力变化的风险。 中国中铁（601390）：订单高增长推动收入维持较高增速 来 源： 申银万国 撰写时间： 2014-04-29 1Q14增长22.4%，高于市场预期：公司2014年一季度实现营业收入1177亿元，同比增长21.3%，实现归属母公司净利润18.2亿元，同比增长22.4%，高于市场预期。我们认为去年四季度基建板块订单同比增长42%是今年一季度收入增长较快的重要原因。 一季度新签订单增长5%，铁路订单下滑28%因一季度招标总量较小，受益铁路投资加码，后三季增长潜力较大：公司一季度新签订单总额2016亿元，同比增长4.6%，其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292和862亿元，同比增速分别为-27.6%、81.5%和16.2%。我们认为公司铁路市场占有率稳定，一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致，后三季铁路订单恢复较快增长概率较大，理由是（1）“保增长”推动下，全年铁路FAI有望在7200亿基础上再上调至8000亿元（详见4月28日《规划有望继续上调，再次上修铁路基建企业盈利预测，强调“增持”评级》报告）；（2）西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多，铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5条新线总投资超3700亿元，一季度发改委批复“杭州-黄山”等5条线前期或科研规划，工程投资超1300亿元。 全年铁路毛利率有望逐步恢复，管理费用率持续改善：公司1Q14整体毛利率同比下滑0.2个百分点至10.5%，主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13年较低水平（13年铁路毛利率为6.4%），随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工，全年铁路毛利率有望恢复至12年8%以上水平。1Q14公司实现净利率1.5%，与去年同期基本持平，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8%，内部管理效率持续改善（13FY管理费用率下降0.3个百分点至4.0%）。 对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14现金流下滑主要原因：1Q14公司经营性现金净流出76.2亿元，较去年同期净流出增加26.2亿元，但收现比仅小幅下滑5.6个百分点至116%，我们认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。 维持“增持”评级：受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好，我们维持对中国中铁“增持”评级，预计公司14和15年业绩增速为19%和17%，EPS分别为0.52元和0.61元，对应PE为4.7X和4.0X。 中国铁建（601186）：一季度订单小幅下滑，后续有望改善来 源： 申银万国 撰写时间： 2014-04-30 13年和1Q14分别增长19.9%和23.0%，1Q14超预期，每10股分红1.3元。13年公司实现营收5868亿元，同比增长21.2%，归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长19.9%，基本符合预期。1Q14实现营收1081.4亿元，同比增长21.2%，净利润20.0亿元，同比上升23.0%，超市场预期，由于一季度铁路固投只有6.4%的增长，我们认为主要是公路和市政基建业务增长较好。 1Q14新签订单小幅下滑，轨交、市政和房建订单大幅攀升，在手订单充足。受短期投资波动影响，公司一季度铁路订单大幅下滑63.4%，公路订单下滑7.8%，而城轨、市政和房建订单同比分别增长130%、88%和67%，其中城轨订单占比由1Q13的7.9%上升至17.8%，有望成为新增长点。我们预计在全年铁路投资有望上调至8000亿的大背景下，二季度铁路投资将摆脱年初低谷，订单增速将重回增长。同时截止13年末，公司未完成订单额17438亿元，订单收入比为3.0(12年为3.1)，在手订单充足。13年新签订单8535亿，同比增长8.1%，超额完成31%。 管理费用率显著改善，抵消毛利率下滑，净利率同比持平。13FY和1Q14毛利率同比分别下滑0.5个和0.3个百分点，从年报情况看，占收入77%的工程承包业务毛利率与去年持平，为9.7%，下滑主要系勘察设计、工业制造、房地产开发等业务的毛利率出现1～2个百分点的下降。两个报告期内，净利率同比基本持平，公司制度化、标准化、流程化和信息化的“四化”管理初见成效，管控水平明显提升，管理费用率同比分别下降0.4和0.7个百分点，抵消毛利率下滑，预计14年该趋势有望持续。 项目增加导致经营性现金流同比下滑。13FY和1Q14经营性现金流净流出93.1亿元和11.6亿元，同比下降297%和186%，收现比分别下滑57.1和11.8个百分点，主要系项目增加后导致的相应支出大幅上升。 维持“增持”评级：受铁路投资上调、投融资改革加速和国企改革三股力量的推动，我们预计公司14和15年业绩增速为18%和14%，EPS分别为0.99元和1.13元，对应PE4.4X和3.8X，维持“增持”评级。 |
