| 许继电气:收入增速将明显改善，业绩高增长持续 许继电气 000400 研究机构：群益证券（香港） 分析师：赖燊生 撰写日期：2014-05-07 公司今日发布H1 业绩预告，H1 净利润2.72~3.09 亿元（YOY+50~70％），符合预期。公司业绩大幅增长，一方面是报告期内公司实施了重大资产重组，自2014 年2 月1 日，公司对许继柔性输电分公司及许继电源财务资料进行合幷；另一方面，公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长，从而带动利润的增长，提升公司整体业绩。 近期受某些传闻影响，公司股价出现下挫，我们认为传闻不具真实性，看好公司在行业高景气下的良好发展前景。预计公司14、15 年分别实现收入87.29 亿元（YOY+22.0％）、109.11 亿元（YOY+25.0％），分别实现净利润11.70亿元（YOY+45.0％）、15.34 亿元（YOY+31.1％），EPS1.74、2.28 元，当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X，具有非常好的配置机会，维持“买入"建议，目标价40.0 元（对应2015 年动态PE 18X）。 直流特高压、配电自动化及新能源车充换电三轮驱动未来增长:近年来在国网整合下，公司凭借自身技术能力创新，整合行销体系降低费用情形下，进入业绩的释放期。未来业绩将呈现以直流特高压、配电自动化为核心，新能源汽车充换电业务为补充的发展格局。 H1 增长收入增速将明显改善，预计H1 营收增速20％以上:公司业绩大幅增长，是公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长的结果（2 月份新幷表公司利润贡献将主要体现在H2）。随着订单的增长，市场关心的公司收入增速问题也会有明显改善，预计H1 公司营收增速将达20％以上。 配网理解最深刻企业，业绩重要增长极:国网第一批配电配电自动化库存协定招标结果已经公布，公司中标情况良好（主站中标7 个，预计金额0.8 亿元，市场份额30.0％；终端中标2000 多套，市场份额10％，两项份额均是集招规则下最高份额）。国网集中招标量较小，但招标启动有利于全国省网招标的启动（占总招标量70％）。公司子公司珠海许继是国内对配电自动化理解最深刻的企业，现场经验丰富；许昌许继德理施尔是配网开关柜等支柱企业，配网一、二次成套是未来配网建设发展方向，公司有望持续获得好成绩，成为支撑业绩的重要一极。预计今年配网（开关+自动化）订单能达到30~35 亿元左右，同比增长20~30％. 直流输电业务预计新增订单近40 亿元，保障了未来两年业绩:直流特高压领域，13 年国网获批招标受不可控因素影响没有如期招标，去年仅获得南网及部分高压直流专案合同（约8 亿元），今年将保守估计有三到四条招标，预计订单有望达到30~40 亿元的规模。 新能源汽车充换电竞争优势突出，将成新的业绩驱动力:在国网组织的第一次招标，公司获得订单5500 万（以换电为主）。公司换电技术掌握的非常突出，考量中标的一些单位还要向许继采购设备（换电机器人与充电模组等）估计公司实际订单能达到8000-9000 万元，成为此次招标最大赢家，彰显公司竞争实力。未来随着新能源汽车的发展，充换电站设备业务将成为新的业绩驱动力。 全年订单规划达成概率高，可持续增长:公司预计全年实现订单135~140亿元，同比增长3 成，预期全年净利润超四成。截止4 月末，公司订单预计在30 亿左右，公司三大业务都进入招标期，全年订单完成概率大，对业绩增长有保障。 盈利预测:预计公司14、15 年分别实现净利润11.70 亿元（YOY+45.0％）、15.34 亿元（YOY+31.1％），EPS1.74、2.28 元，当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X，维持“买入"建议，目标价40 元（2015 年动态PE 18X） 东华软件:行业龙头开创智慧城市运营模式先河 东华软件 002065 研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2014-05-28 事件:公司公告与衢州市签署《衢州市人民政府与东华软件股份有限公司投资协议》，并公布了协议细节，除了政府给予的税收、土地支持外，多项合同内容对公司及智慧城市行业具有深远的意义。 点评: 与衢州市政府形成股权合作关系。公司与衢州市政府授权的投资公司成立“东华智慧城市集团”，第一期政府出资1500万元，双方通过股权关系建立深度合作。远期目标则是逐步引入全球战略投资伙伴，合资公司力争在五年内上市。 制定了明确营收目标且政府给予订单承诺，锁定未来业绩成长。合资公司司的目标是当年实现0.5亿营收，三年内实现年收入5亿元及五年内实现营收10亿元的目标。此外，衢州市政承诺在不违反政府采购的相关法规前提下，优先选择公司作为本地智慧城市、云计算相关信息化项目配套供应商，预计3年内达到软件合同额累计不低于人民币2000万元或系统集成合同额不低于1亿元。 探索智慧城市建设运营模式，开创行业先河。东华智慧城市集团将以建设经营模式（BO模式）搭建运营衢州云平台，包含医疗云区域运营中心、企业管理云运营中心、电子政务云运营中心等，向政府、卫生机构、企业和市民提供云计算模式下的信息系统解决方案。该项目方向明确且具有清晰的模式，有望成为公司云服务业务的重大突破。 盈利预测与投资建议:公司正式签下智慧城市第一个具有实质性内容的运营项目，意义深远:宣告其真正开始实现业务模式升级，同时向市场展示了智慧城市未来的发展方向。行业龙头再次引领了行业的未来发展趋势。我们坚定看好公司内生外延的发展战略，在智慧城市建设大潮中前景广阔。预计2014-2015年EPS分别为1.52元和2.06元，维持“买入-A”评级，6个月目标价60元。 风险提示:投资协议的签署仅代表双方的合作意愿和合作前提的框架性约 积成电子2013年报点评:双轮驱动未来业绩稳步增长积成电子 002339 研究机构：宏源证券 分析师：王凤华 撰写日期：2014-03-31 电力自动化业务增速放缓。受配电网投资建设进度放缓以及变电站自动化产品招标规则变化的影响，公司电力自动化业务增长速度放缓，全年签订合同额9.3亿元，同比增长6.8％；毛利率32.5％，比12年下降0.6个百分点。从产品结构看，用电信息采集终端、调度自动化主站以及智能变电站产品继续增长，发电厂自动化收入下降81.25％。 公用事业自动化业务继续保持较快增长。公司公用事业自动化业务全年签订合同额突破2亿元，同比增长33％。毛利率39.97％，比12年减少1.56个百分点。光电直读水表的品种在国内最齐全，继续处于直读抄表行业的领先地位。智能燃气自动化系统成功进入昆仑燃气、华润燃气区域市场。水务信息化业务以上海为根据地，拓展了长三角、珠三角和成渝等市场。 期间费用率略有上升。公司13年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.97％、15.56％、-0.02％，比去年变动-0.57、1.88和-0.17个百分点，期间费用率23.51％，同比增长1.14个百分点。 电力自动化和公用事业自动化业务依然有齐头并进的发展空间。配电网由于在降低配网线损率、提高智能化程度、改善供电质量、优化电网综合能效等方面的突出作用，日益受到政策重视，并逐步带来大量投资机会。城镇化建设和智慧城市建设都将持续推动公用事业业务发展，后续有望保持高增速。 盈利预测与估值。预计公司2014、2015年的EPS为0.4、0.5，对应当前股价PE为24X、20X，下调至“增持”评级。 |
