| 光迅科技:基本面继续改善,虽然速度较慢 类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人,金俊 日期：2014-06-03 最新事件 5月22日光迅科技向证监会上报了拟非公开发行6.1亿元股票的申请材料。公司计划将募集资金投向“宽带芯片与器件”项目,并预计在两年的建设期过后将实现年收入人民币7.63亿元、税前利润1.39亿元。 潜在影响 若此次非公开发行获批并最终完成,我们预计所投资金将增强公司在上游芯片技术和制造领域的能力。我们并未在当前预测中纳入此次发行的影响,因为该交易尚待证监会的审批。从基本面来看,公司以下几方面正在获得改善,尽管速度稍慢于我们的预期:1) 2014年一季度实现收入人民币5.74亿元(同比增长11%),较我们的预测低2%。我们认为这是因为海外销售将更多集中在2014年下半年实现。来自中国LTE 建设以及北美新客户的需求依然强劲。自从并购Wtd后,公司的产品结构持续改善。我们维持2014年收入将同比增长21%的预测不变;2) 利润率方面,公司2014年一季度毛利率为20.1%,虽然低于我们原先24.3%的预测,但仍高于去年一季度的19%,而营业支出占比(13.8%,我们原先预测为14.2%)下滑部分抵消了毛利率的差异。总体而言,我们仍预计2014年公司毛利率将实现同比增长(22.3% ,而2013年为 21.8%),受到与Wtd 的协同效应以及制造效率提高的推动,但仍慢于我们此前对2014年毛利率23.5%的预测。 估值 我们小幅调整了2014/15/16年每股盈利预测。我们新的12个月目标价格是人民币27.7元(之前为25.7元),基于我们行业PEG 模型中1.23倍的PEG 倍数计算(之前为1.20X),我们的行业PEG 模型显示行业有望迎来复苏、盈利前景将改善。维持中性评级。 主要风险 运营商资本开支和海外需求强于/弱于预期。 复星医药:聚焦主业、加速前行的“医疗帝国” 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷,黄挺 日期：2014-06-03 投资逻辑 聚焦制药业务、医疗服务和医疗器械,打造制药、服务、器械、商业协同一体的全产业链医疗帝国。公司已过了原始积累阶段,逐渐进入制药、医疗服务和医疗器械时代,依靠高效的内生增长、外延扩张以及整合发展而迅速成长。2011 年至2013 年,公司收入复合增速24%,预计2014 年至2016 年,公司收入复合增速维持25%左右。 制药业务核心地位确立,内生增长可观,在研产品线有望成为公司发展新引擎。15 个规模过亿核心产品,其收入总和达到制药业务的53.5%,内生增速达到29.3%,其中奥德金、邦亭、炎琥宁为持续高增速的明星产品,而优帝尔、非布司他已成为蓄势待发的下一季明星产品。公司目前在研新药及疫苗119 项,申报进入临床试验29 项,临床试验中10 项,等待审批上市26 项。4 个单抗产品已申报临床,其中CD20 产品(美罗华仿制药)已取得临床批件。1 项小分子药物获得临床批件,赖脯胰岛素已取得临床批件,甘精胰岛素在向前推进。 医疗服务乘政策东风,将成为新的经济增长极,加速成长为“中国的HCA”。医疗服务大发展是未来十年的主线,虽然公司在医疗服务领域布局较早,但也仍处于起步期。外延扩张和内生增长并行,一方面随着美中互利私有化而加速布局高端医疗,另一方面继续并购大型医院。另一方面,对旗下医院进行床位扩张,并通过增加手术科室/项目、调整科室比例结构、建高端科室等方式提升效率。 类似Alma 的国际化业务将成为新的增长方向。公司提早布局与国际接轨,以引领国内行业发展。公司收购全球领先的激光美容设备供应商AlmaLasers,并投资了专注于个性化药物剂量诊断检测的美国企业SaladaxBiomedical,Inc.,以及结核病体外诊断产品及服务供应商OXFD,并对韩国快速诊断产品生产企业SDB 进行第二轮融资。 投资建议 我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为1.03、1.24、1.47 元,对应估值分别为19.1、15.9、13.4 倍。公司已过了原始积累阶段,医疗服务加速发展,在研产品线有望成为公司发展新引擎。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。 风险:资金风险;业绩的综合性预测风险、估值下移风险。 正海磁材:最具爆发潜力的稀土永磁公司类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：肖征,李会坤 日期：2014-06-03 稀土永磁行业正在逐渐进入景气期 凭借技术进步以及原材料、成本的优势,中国稀土永磁公司正逐渐在国际市场上取代日本、欧美公司。低端稀土永磁材料目前已经是红海竞争,毛利率较低;而高端稀土永磁材料则在全球范围受到下游生产厂商的追捧。作为国内三大稀土永磁制造商之一,公司拥有业内一流的制造工艺以及完善的产品线,有望充分享受国内行业升级带来的红利。 新能源汽车、变频空调将成产业“催化剂” 鉴于稀土永磁材料的特性,新能源汽车的同步电机大量需要永磁材料,目前市场上畅销的几款混合动力汽车均使用了永磁同步电机。一旦新能源汽车的销售打开,行业有望迎来爆发。此外,新的更严格的变频空调能效标准已经在2013年10月开始执行,随着稀土价格的企稳,性能更好的稀土永磁材料有望大量被应用在变频空调的制造上,我们估计约有至少40%的非节能变频空调将在未来1-2年内被节能变频空调替换。 解除海外市场专利障碍,公司将进入海外高端稀土永磁材料新蓝海 公司在2013年解决了海外销售专利的诉讼,产品在美国的销售将再无障碍。目前公司海外业务的毛利比国内业务高10个百分比,且近3年公司海外业务利润占比低于竞争对手10个百分点以上。我们预计公司的海外市场业务将在2014年开始爆发。 继续改善销售结构,提高销售毛利 在公司原有的销售结构中,风电等毛利相对较低的产品占比一度超过70%,而毛利相对高的汽车、VCM产品占比则较低。自2013年开始,公司已经有效的改善了过去的销售结构,提高了高毛利产品的销售占比份额。我们预期,由于新能源汽车、变频空调行业的爆发,以及公司新增产能的投产,公司业务中高毛利产品销售占比提升的趋势将在2014年得到继续加强。 公司产能规模已经跃居国内第二,但市值/产能比大幅低于主要竞争对手 随着2014年公司IPO的新增产能的投产,公司的产能规模将超越宁波韵升一举跃升行业第二。鉴于在高端稀土永磁产品领域,三家公司的技术并无太大差距,且公司还拥有产品的流水线相对较新(生产次品率更低)的优势。公司目前市值/产能比要远低于其他两家竞争公司,随着公司的产品结构不断优化,公司的市值具有较大提升空间。 高业绩增速弥补了公司的高估值 尽管公司2013年的PE比中科三环和宁波韵升要高,但由于公司未来2年的高成长性,公司的PEG低于其他两家竞争对手公司,公司业绩的高速增长将逐渐消化公司的高估值。 股权激励彰显公司信心,提升骨干员工积极性,有利于公司长远发展 公司于2014年5月27日发布了《限制性股票激励计划(草案)》,将授予高管及核心技术团队限制性股票960 万股,占总股本的4%,授予价格8.92 元/股。以2013 年为基数,授予条件:2014 年扣非净利润增长40%以上;解锁条件:2015/2016 年比基数增长60%、80%。股权激励使公司利益和骨干员工利益趋于一致,未来公司业绩有超预期的可能。 估值和投资建议
我们预测公司2014~2015年的EPS分别为0.46/0.60/0.76元,对应PE分别为40.5/30.9/24.4X。考虑到新能源汽车、变频空调行业的良好前景,稀土永磁行业有望逐渐进入景气期。公司是稀土永磁行业中成长性最好、市值最低、业绩弹性最大、最具爆发潜力的公司,我们提高公司评级为“买入”。 |
