| 拓尔思:拓尔思调研纪要和怎么看大数据公司 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2014-04-15 事件 4月11日,我们组织投资者调研了拓尔思,与公司高管就并购天行网安及拓尔思发展等问题进行讨论。 评论 今年是大数据分析的落地年:数据分析是我们今年非常看好的一个IT方向之一。百度、腾讯、阿里等大互联网公司也针对自身的平台用户提供数据分析业务。国内金融、环保、交通、医疗等行业的数据分析应用逐渐开始,同时预计未来几年全球的大数据分析与服务市场将保持30%的年增速。 怎么看大数据的公司?首先大数据标的仍然是稀缺的。我们认为,A股纯正的大数据标的就两个:东方国信和拓尔思。放眼港股,这样的标的也是稀缺。怎么看?可以把大数据产业链分为三部分:拥有数据的一方、做数据技术的公司、做应用的公司。IT类公司主要是后两个领域。 (1)做大数据技术的公司,这方面国内公司跟美国企业是差距非常大的,如果可以做到模块化和产品化,这样的公司是很牛的,可以给非常高的估值,比如Splunk,Tableau,Cloudera,估值都在25倍PS以上(PE就没法看了)。这个领域由于技术的尖端性,公司是不会多的。 (2)国内公司的机会在于行业应用,贴近客户,从客户的需求出发做行业的数据分析应用,这是国内公司的优势。国内公司做大数据的价值在于行业应用!这是我在报告中一直强调的观点。数据分析行业应用的壁垒是很高的,要么招人要么通过收购来布局,比如阿里巴巴做金融行业的数据分析应用,就通过给2-3倍的薪资来挖人。我们欣喜的看到东方国信和拓尔思都开始走上了通过投资并购来拓展行业应用的道路。 (3)东方国信是我们去年11月底就开始并持续推荐的标的(参考我的东方国信买入评级报告《大数据技术属性,业绩确定性高》11月27日),目前股价涨幅超过50%。当时之所以开始推荐这个公司的原因,一方面在于我看到了公司的战略开始走通过并购的方式来做跨行业应用的路,这是很关键的;另一方面就是其业绩的确定性比较高。 (4)如果做数据分析应用的公司可以提炼出一些产品化和模块化的产品,在本行业应用中来做推广,减少项目属性,这样是可以逐渐提高估值的。这也是投资者需要密切关注东方国信和拓尔思的一个点。 并购天行网安,拓尔思拓展公安行业应用:通过收购天行网安,一方面可以拓展在公安行业的应用,公安行业是拓尔思的比较大客户,但苦于深入不够,收购天行可以带来机会;另一方面,基于数据的分析加强安全是未来的技术趋势,拓尔思和天行网安的协同有望在这个方向做出点领先的产品和应用。 双方的合作协同:双方目标客户都围绕数据展开需求,拓尔思帮助天行将数据分析技术用于安全分析;天行帮助拓尔思将保密技术用于大数据管理;双方的客户重点都是政府市场,拓尔思在政府部委和党委机关较多,天行在公安、保密、工商较多,在公安厅局布点较多,相对比较下沉。 投资建议 维持“增持”评级,拓尔思按照复合10%的利润增速,加上天行网安的业绩对赌的要求,给予14-15年EPS为0.51元和0.6元,考虑到信息安全行业和数据分析行业的平均估值,给予目标价25元。 科大讯飞-一季度业绩高于预期:业务增长受软件和信息工程项目推动 类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2014-04-21 与预测不一致的方面 科大讯飞公布2014年一季度收入/净利润分别为人民币2.62亿元/5,100万元(同比增长51%/48%),与我们的预测存在-3%/+15%的差异。净利润好于预期的原因在于增值税退税额增长。公司还预计上半年净利润同比增长30%-50%,与我们此前43%的全年预测相符。 投资影响 要点:1)收入51%的同比增长受到语音支撑软件和信息工程项目的推动,我们认为这反映了公司与中移动业务规模的扩大。2)由于低利润率的工程业务强劲,一季度毛利率从去年同期的62.2%降至60.1%。3)税费返还现金流入为人民币2,200万元,而去年一季度为400万元,这解释了我们先前预测与实际业绩之间的差异。4)子公司合肥讯飞数码科技于4月10日获得了国家国防科工局颁发的武器装备科研生产许可证。我们预计短期内该业务不会产生贡献但将密切关注其军品业务的进展。 估值:在对4月16日完成的10股转增7股进行调整后,我们将2014-16年每股盈利预测进一步上调3%-4%以计入一季度业绩。我们新的12个月目标价格为人民币26.40元(原为26.12元),基于1.84倍的PEG比率(原为1.86倍)和27.7%的2014-16年预期每股盈利年均复合增幅(原为28.1%)。维持中性评级。主要风险:语音软件市场需求。 华胜天成(600410)：内外兼修上演收购大戏 华胜天成的主营业务是为电信、金融等行业用户提供系统集成及专业服务。近期，公司斥资2.62亿港元收购香港IT行业上市公司自动系统集团有限公司后，8月再斥资现金约989万美元，收购了摩卡软件。 对频繁扩张，国金证券表示，公司未来外延式并购将成为扩张的主要方式。在依靠内部努力提升技术服务水平进展较慢的情况下，明确将投资方向放在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上，以迅速切入下游市场和提升自身水平。 另外，华胜天成还公布了定向增发方案，公司将募集资金不超过8亿元投入云计算环境下的信息融合服务平台、物联网应用支撑平台、面向“服务型城市”的新一代信息整合解决方案等项目。申万研究表示，公司此次募投项目是原有业务的延伸，尤其是公司在电信等领域已有多年的IT服务经验，有望在未来物联网、云平台支撑层的建设里将获得广阔市场空间。 |
