| 估值底已至市场底若隐若现 上周A股市场出现了震荡中重心下移的趋势，尤其是创业板指数再度击穿1300点支撑，而上证指数也在上周五向下挑战2000点的支撑。庆幸的是，银行股的护盘让上证指数有惊无险。 其实，即便银行股不护盘，上证指数进一步的下跌空间也并不大。 一方面是因为煤炭股、有色金属等前期调整充分的个股，在近期明显有资金关注的态势。毕竟上市公司股价的估值坐标，不仅仅看动态的业绩成长趋势，而且还需要看产业的战略价值。也就是说，即便上市公司净利润持续亏损，只要是行业龙头，股价就不会跌至零。更何况，上市公司还有壳资源价格。所以，经过了长达五年多的调整，钢铁股、有色金属股、煤炭股等品种的股价已跌至产业支撑位置。 另一方面则是因为越来越多的媒体开始关注上证指数9倍市盈率的数据，由于上证指数核心构成部分的中国石化、中国石油以及银行股、保险股、电力股等低估值品种的市值总和已占到A股总市值的50%，所以，9倍市盈率的数据就说明了此类个股下跌空间有限，也就说明A股再度下跌空间相对有限。另外，电力股、银行股、铁路运输股的股息率在5%甚至更高。看来，A股的估值底的确开始显现出来。 当然，A股的估值底与市场底之间存在着一定的时间错位，有时候需要政策的外力驱动，方才使得A股在估值底之后，形成市场底。 反观当前A股市场，市场底的形成预期开始渐趋强烈。主要是因为市场预期的利淡因素IPO重启信息渐趋明显。由于IPO预披露制度已常规化，市场的担忧也有所减缓，从而意味着A股已具备了新股IPO重启的市场心态。只是考虑到市场的承受能力，分析人士预计，在公布IPO重启信息的同时，也会公布一系列的对冲措施，比如说关于对国九条落实的相对政策。 也就是说，IPO重启信息可能会对市场产生一定的压力，股指可能会顺势下探，但由于诸多利好政策的对冲，以及上述估值底的相关数据等因素的存在，股指顺势下探的点位也可能就是A股底的位置，市场底的雏形随之形成。 值得指出的是，当前A股市场也面临着新的契机，那就是上证指数五年来的低位区域将成为全社会资金新的池子。因为经济的回落，房地产市场的分化，均意味着庞大的社会资金需要寻找新的投资方向，而股价低位、进出方便等优势兼具的A股市场，无疑会适合这批庞大的社会资金。近期保险资金土豪式的买单可能只是这批庞大社会资金关注A股市场的一个先行信号。 循此思路，对短线A股，可以予以一定的谨慎心理。但是，对中期，甚至A股的长期走势，则需要予以相对积极的态度。所以，在操作中，不宜过于悲观。利用短线的市场低迷，可以低吸两类个股。一是契合产业政策、宏观政策发展思路的品种；二是产业拐点股。（.金.百.临.咨.询 .秦.洪） 申银万国：优质成长股有望迎来深蹲起跳机会 今年年初以来，不少优质成长股下跌了30%以上，的确有必要消化前期的过度亢奋情绪，但如果5月市场情绪继续悲观到极点，使曾经坚定优质成长的多头都开始动摇，出现更惨烈的踩踏效应，那么，投资者一定要珍惜这次“中国式价值投资”的机会。 我们认为，优质成长未来一段时间有望迎来深蹲起跳的机会，可以做一把反弹。其逻辑在于：1）新经济(310358)依旧是转型的大方向，市场认同度很高，优质成长跌不深，前期下跌原因（业绩可能低于预期、估值过高、存量博弈的踩踏效应、IPO分流资金的担忧）短期逐步消化，一季报结束，进入新一轮无法证伪的阶段，IPO发行节奏在5月逐步明朗，资金分流效应的不确定性缓解；2）资本市场开放、估值定价体系的国际化是大势所趋，有利于优质成长；3）在经济和流动性不确定性较强的环境中，长期景气度确定性更强的优质成长价值逐步凸显出来。 尽管我们对整体的市场基调仍然谨慎，但并不认为市场会出现2011年单边大幅下跌的走势。主要原因是，2014年与2011年在很多方面有着明显的不同。 第一，宏观流动性的冲击不同。2011年一季度消费者物价指数（CPI）达到5.1%，到7月达到6.5%，央行紧缩货币压力很大。而展望2014年,尽管上半年通胀压力较大，但单月CPI极值应该能够控制在4%以内。更重要的是，宏观流动性方面没有太过放松的理由，只要无风险利率不要继续大幅度攀升，流动性的负面因素在当前的金融资产定价模型中已经大部分有所反映。 第二，经济的系统性风险不同。2011年，国内生产总值（GDP）增速从9.8%下降到8.7%，呈现逐季下行的势头。那是中国经济下行的“苦寒”阶段之一。而中国很多成长股的增长驱动要素仍然来自于旧经济，只是大市场小公司，我们期待其市场占有率能够有所提高而已。一旦需求下滑，业绩估值双降在所难免。而2014年，政府底线思维之下，实际GDP增速“七上八下”的格局基本确立，经济的系统性风险较小，也降低了风险溢价。 第三，2011年的新经济婴儿已经长成少年。2011年新经济可以落地在股票市场上的标的物较少，概念多、业绩少。而经过数年经济转型，A股市场上已经出现了一整批医疗服务、传媒、环保、消费电子等新兴行业的龙头公司，业绩实现了高增长，只是需要一到两个季度时间去伪存真，并消化高估值。 第四，2014年“政策与经济的交谊舞”很难赢得市场的真爱。2011年，我们提出“政策与经济的交谊舞”仍然十分盛行,投资者相信经济下滑，政府就将出手维护，从博弈的角度可以提前布局周期品，所以存量资金配置分散，不断试图买入周期品。但2014年，投资者经过反思，早已放弃了对大部分周期品的追逐，存量资金向长期方向更加确定的消费成长集中，成长股大熊市难以出现。(.证.券.时.报.网) |
