| “国九条”框定资本市场大发展路线图 国务院昨晚发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，《意见》共九大条三十三小条，可简称为“国九条”。在“国九条”发布同日，证券业协会同步发布了《首次公开发行股票网下投资者备案管理细则》、《首次公开发行股票配售细则》，以及经修改的《首次公开发行股票承销业务规范》等行业规范性文件。（见14版） 对发布“国九条”，市场早有预期。但颁行速度之快，还是出乎市场的普遍预料。联系到前期已率先施行的包括允许试点“沪港通”在内的一系列资本市场开放举措，未来一个时期，资本市场全方位改革的实际动静很有可能比市场想象的更大。 “国九条”之第一大条讲大发展指导思想和具体推进所要遵循的四大原则，第二至第六大条是具体推进或须在短期内取得突破的实质内容，第七大条专讲市场开放，第八至第九条强调监管与追责。通读“国九条”全文后笔者以为，撇开第一、第七、第八、第九各条不言，第二至第六大条内涵丰富，其表述虽系高度概括，但内容十分扎实。 从中长期看，“国九条”可视为框定未来若干年资本市场大发展的路线图。从现状计，它是短期提振国内股市信心的一大利好，若不出所料，下周开市后这一重大利好将首先引发机构投资者的热切回应。 经历二十几年过程曲折但总体稳健前行的探索与发展，资本市场已初步搭建起股票、债券、期货三大相对独立的市场交易体系。而场外股权交易作为第四大交易体系的地方性尝试已探索多年，随着“国九条”的颁行，第四大交易体系将加快成型。而相对于国外成熟资本市场五大交易体系的一般布局，国内尚缺席的公募私募交易随“国九条”之颁行，也将从过往偷偷摸摸的不合规操作转变为光明正大的合规操作。 股票交易体系，现已形成主板、中小板、创业板、全国中心企业股份转让系统（从中关村(000931)发源的场外板）四大交易层次。“国九条”对股票交易市场新确立的发展任务锁定于两大目标之实现：一是改变目前股票品种过于单一格局，丰富和创新股票发行品种，简化IPO程序，最迟在明年年底之前，确保IPO审批制变注册制改革能够正式落地，同时对造假骗取上市的企业、保荐券商、资产评估、会计、审计、法务等中介机构施行终身追究“助纣为虐”之连带赔偿责任；二是力争打通各层次股票交易，使现有多层次股票市场由彼此割裂进化为彼此联通和可转化。 债券交易体系，目前的“交而不活”既涉及品种单一又涉及各自为政。“国九条”所框定的债市新政一矣落地，不但公司债、企业债、城投债及国债品种将更显丰富多彩，同时引进交易主体之间自主转托机制对冲交易风险，允许不同债券品种交叉挂牌交易，在扩大交易规模之外释放交易灵活性。此外债转股和债与股的互相抵押也将助力企业融资和企业间的互相并购。 期货交易体系，大发展任务有三大项；一是构建金融期货市场，培育国债期货市场，重点丰富现有的股指期货，开拓股指期权和股票期权品种；二是打造商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具，取消对各类企业运用期交工具对冲价格风险的种种限制；三是运用期货交易实现价格发现及确立全球大宗商品“中国价格”的定价权与话语权。若上述“两权“能早日确立，期货交易与资源性价改就能做到互相促进，期货服务实体产业则平添新的撬杠。 场外非上市公司股权交易体系主要服务成长型企业，目前很不完善。“国九条”旨在破解目前此类交易各行其是的混乱、低效、失信及交易成本过高难局，最终将此类交易之地方市场、区域市场（譬如上海产交所）与全国中小企业股份转让系统互相打通，统一交易规则和交易秩序。 公募私募交易目前虽说并非白板一块，但交易体系则属空白。“国九条”对此的定位是培育市场，建立相应交易体系。重点是创建私募发行市场，开发私募投资基金。包括允许私募发行股票、债券、基金产品，规范股权投资基金、私募资产管理计划、私募集合理财产品、集合资金信托计划等各类私募产品的监管标准。这一块监管挑战大，但搞好了融资潜力也大。 简言之，除把“国九条”视为资本市场大发展之路线图外，它还是国家深化改革坚定决心、稳健态度和循序渐进操作的最新表白。(.北.京.青.年.报 .鲁.宁) “新国九条”十大亮点 关键词一：投资者保护 新国九条要求资本市场改革要处理好风险自担与强化投资者保护的关系。加强投资者教育，引导投资者培育理性投资理念，自担风险、自负盈亏，提高风险意识和自我保护能力。同时，健全投资者特别是中小投资者权益保护制度，保障投资者的知情权、参与权、求偿权和监督权，切实维护投资者合法权益。 在营造资本市场良好发展环境方面，新国九条要求，坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。完善公众公司中小投资者投票和表决机制，优化投资者回报机制，健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制。督促证券投资基金等机构投资者参加上市公司业绩发布会，代表公众投资者行使权利。 关键词二：税负 新国九条提出，要按照宏观调控政策和税制改革的总体方向，统筹研究有利于进一步促进资本市场健康发展的税收政策。 关键词三：多层次资本市场 新国九条明确提出，到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。其中，将加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排。 关键词四：注册制 新国九条要求积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。发行人是信息披露第一责任人，必须做到言行与信息披露的内容一致。发行人、中介机构对信息披露的真实性、准确性、完整性、充分性和及时性承担法律责任。投资者自行判断发行人的盈利能力和投资价值，自担投资风险。逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式。 关键词五：稳定市场 健全市场稳定机制。资本市场稳定关系经济发展和社会稳定大局。各地区、各部门在出台政策时要充分考虑资本市场的敏感性，做好新闻宣传和舆论引导工作。完善市场交易机制，丰富市场风险管理工具。建立健全金融市场突发事件快速反应和处置机制。健全稳定市场预期机制。 关键词六：私募 对私募发行不设行政审批，允许各类发行主体在依法合规的基础上，向累计不超过法律规定特定数量的投资者发行股票、债券、基金等产品。 新国九条同时提出，依法严厉打击以私募为名的各类非法集资活动。 关键词七：期货 以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具。允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。 配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品。逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种。逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。 关键词八：券商牌照 实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。积极支持民营资本进入证券期货服务业。支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。 支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。 关键词九：开放 稳步开放境外个人直接投资境内资本市场，有序推进境内个人直接投资境外资本市场。 适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。鼓励境内证券期货经营机构实施“走出去”战略，增强国际竞争力。推动境内外交易所市场的连接，研究推进境内外基金互认和证券交易所产品互认。稳步探索B股市场改革。 关键词十：防风险 逐步建立覆盖各类金融市场、机构、产品、工具和交易结算行为的风险监测监控平台。加强涵盖资本市场、货币市场、信托理财等领域的跨行业、跨市场、跨境风险监管。(.新.民.网) 专家解读新国九条：高层维稳利好股市
关键在落实 5月9晚间，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(下称：新"国九条")。新"国九条"提出，到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。专家认为，该文件出台的时间点意味着高层维稳意向明显，利好股市，但是关键还是要得到有效落实。 桂浩明：新国九条未超预期 关键在落实 申银万国证券研究所首席分析师桂浩明直言，对比老的"国九条"，"新文件并没有超预期的东西，很多方面老的文件里都有提及"。 桂浩明表示，关于互联网金融出现在文件中在市场预期内。新"国九条"提出，引导证券期货互联网业务有序发展。建立健全证券期货互联网业务监管规则。支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。 桂浩明强调，市场不可能因为一个文件的出台而产生翻天覆地的变化，文件出台后的关键是要得到有效落实，"过去的'国九条'已经很全面了，但要对市场产生切实影响，关键还是在于能不能得到有效落实"。 他举例称，完善税收政策、减轻税负，完善退市制度等，这些在过去的文件中都有提及，但是，从过去到现在未得到有效落实，比如退市是"越退越少"，"现在退市都成了重大新闻"。 张伟明：新国九条或引发短期反弹利好三大板块 前太平洋证券副院长张伟明认为，新国九条将提振市场信心，主要有五大亮点，利好股票市场三大板块。 张伟明认为，新国九条对之前的实践和措施进行了总结，而两点主要体现在以下几方面： 一、强调培育私募市场。之前监管层已经发布了基金牌照，批准了一些阳光私募，本次国九条通过制度层面鼓励私募基金发展，鼓励民营资本进入资本市场，从而放宽了私募的门槛。 二、推进期货市场建设，强调发展商品市场和金融期货市场，市场更关注相关政策细则的出台。 三、提高证券期货服务业竞争力，放宽业务准入，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌是较大亮点。其中，支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营，意味着券商可以开展公募业务，基金公司也可以开展券商业务，从而对市场产生较大影响。虽然目前交叉持牌也普遍存在，但新国九条落地后，券商将面临更为激烈的竞争。 四、完善资本市场税收政策。市场将对资本市场印花税、交易税能否减免一定联想，间接影响市场走势。 五、壮大专业机构投资者。各类机构参与市场的政策将逐步落地。如果能推动机构投资者扮演稳定市场的角色，市场将获得长期利好。 新国九条对资本市场的影响，张伟明认为，对市场的信心和人气恢复有支持作用，市场在目前的关键点位将有反弹，将利好以下三大板块。 一、互联网金融板块。新国九条将引导证券期货互联网业务有序发展，提出支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。从制度上和法律上对互联网金融进行了支持，板块内个股也将获得利好。 二、利好券商板块。新国九条推动金融机构混业经营，增加了证券机构的市场竞争，但同时鼓励券商走出去，鼓励民营资本参与证券市场，也推动了券商行业优胜劣汰，对有优质券商形成利好。 三、并购重组板块。国九条鼓励市场化并购重组，相关概念股或涌现出一些黑马。近期生命人寿入股金地，引发公司股价的波动，市场和投资者已经逐步关注到市场化并购。在A股市场上，股权分散，有部分国有股东通过市场化并购放弃控股权，民资进入改进管理和经营水平，这将是今年市场投资的一大热点和重要投资线索。 张伟明认为市场现在面临IPO重启等利空，国九条将一定程度上提振市场信心。 向威达：监管核心是保护投资者监管部门需提高水平 长城基金宏观策略研究总监向威达则认为，新"国九条"比之前更加全面。向威达指出，证券市场正在逐步向注册制迈进，应该从以前的财务指标的审核转移到信息披露的监管上来，他建议应当提高相关部门人员的专业素质。而且应该全面审核而不是部分抽查。 向威达指出，中国资本市场搞不好因为定位，把股市当作圈钱平台，不利于资本市场发展，各个部门要有责任感。 对于《意见》提出的健全中小投资者民事侵权赔偿救济维权机制。向威达认为，监管核心是保护投资者。监管部门需要加快队伍建设，提高专业水平。 李大霄：新国九条是特大利好将改变股民投机习惯 对于新国九条，英大证券研究所所长李大霄第一句话就称其为"是盼了多年的特大利好！"李大霄以坚定唱多为市场所熟知，在他之前的表述中，特大利好这样的字眼很少使用，这足以说明他相信新国九条将对资本市场带来翻天覆地的变化。 李大霄表示，新国九条的发布说明国家对于我国资本市场地位有了重新的认识，当前无论是在经济中的实际地位还是占GDP比重，我国资本市场都被严重低估，与其应有的地位严重不符，在全球的资本市场中也很弱小。新国九条的发布，不但可以促进直接融资和间接融资的协调发展，同时也对提升资本市场在国民经济的地位有着重大的现实意义和深远的历史意义，这既符合国情又面向未来，是迈向成熟市场的关键一步。 如何在前进的路上使速度与市场的接受能力结合起来，如何能保持资本市场稳定有序，李大霄表示，新国九条中最让他眼前一亮的就是"为股东创造更多价值"，这也正是未来资本市场可以稳步健康发展的重要基石。我国资本市场发展之初主要强调的是融资功能，缺少对股东利益的保护，这也使得当前市场谈IPO色变，市场已经丧失其应该有的功能。新国九条的发布，将使资本市场更加注重股东的权益保护，提高上市公司质量、促进上市公司提高效益、增强持续回报投资者能力等等，这些改变将让我国的资本市场发生根本行的变化。 在采访最后，李大霄再次提醒短线投机客，新国九条将改变市场20年以来形成的投机习惯，喜新、喜小、喜差的投资者以及盲目跟风乱炒热点的投资者接下来会非常的难过。 何志成：高层维稳利好股市 影响深远存分歧 中国农业银行总行高级经济师何志成表示，近期股市和房市的共振下跌，对未来经济增长信心的打击很严重，该文件出台的时间点有维稳意向，说明"国务院对股市下跌还是很着急的"。 对于新国九条，专家一致认为利好股市，但对利好程度存在分歧。 胡伟东：新"国九条"并无太多新意 谈不上重大利好 证券专家胡伟东认为，新"国九条"并无太多新意，谈不上重大利好。《意见》中谈及上市公司、发行制度、证券期货经营机构的监管都是一些"老调"。胡伟东指出，《意见》是对最近一段时间一直探索的发展道路、发展模式做一个总结，用国九条的形式予以强调。 杨玲：短期内利好不会马上体现 星石投资总经理杨玲认为，新国九条在建立多层次股权市场和注册制的推进，以及退市机制的安排上，都有比较明确的表述，这些一方面对股票市场的长效机制的建立是巨大的利好；但另一方面，新国九条短期看对市场的利好并不是马上体现的，因此股市受CPI创新低以及IPO要重启等短期因素的影响，预计还是以震荡为主。 王剑辉：下一步可能会有具体细则出台 首创证券研发中心副总经理王剑辉也认为，国九条只讲述了对资本市场的大的改革方向，王剑辉认为，下一步可能会有具体的细则出台，如提到的培养私募市场，如何培育要有具体的细则出台。（.凤.凰.财.经） |
