| 同仁堂:工业、商业保持平稳增长,低价药、国企改革利好公司发展 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2014-05-06 投资要点: 一季度合并收入增长6%、净利润增长11%:2014Q1合并收入29.39亿元增长6%,归母净利润2.11亿元增长11%,扣非归母净利润2.08亿元增长10%,EPS=0.16元,符合一季报前瞻的预期。 一季度基数较高,工业、商业板块增速较慢:因13Q1基数较高,工业、商业板块增速均有不同程度放缓。分平台看:(1)同仁堂股份:一季度母公司收入8.13亿元,同比基本持平;毛利率46.3%,同比13Q1持平,环比13Q4有显著回升。一季度母公司净利润1.13亿元增长24%,剔除投资收益后经营性净利润1.09亿元增长20%,主要因母公司加强成本费用控制。(2)同仁堂科技:一季度收入11.44亿元增长12%,毛利率48.6%同比小幅下滑,归母净利润1.45亿元增长15%;剔除同仁堂国药后,科技公司单体收入、净利润增速均约10%,保持平稳增长。我们预计唐山胶剂产能通过GMP 认证后,将从2014年逐步释放。(3)同仁堂国药:一季度收入1.61亿港元增长31%,毛利率71.8%同比有所提升,归母净利润6640万港元增长79%。(4)同仁堂商业:预计一季度收入约10亿元,同比增长约7%;净利润约4700万元,同比增长约6%。 费用率稳中有降,经营现金流有所下滑:综合考虑一季度市场环境,公司加强成本费用控制,销售和管理费用率同比均有小幅下降。从合并口径看,销售费用同比增长4%,管理费用同比减少2%;从母公司口径看,销售费用率同比减少8%,管理费用同比减少2%。一季度合并经营性现金流2.79亿元,同比下滑37%;母公司经营性现金流2.17亿元,同比增长6.5%。合并应收账款周转22天、存货周转209天,同比略有增加。 拟豁免同仁堂集团承诺事项:同仁堂集团持有同仁堂制药51%股权,外方合资股东香港泉昌对股权架构调整无法达成一致。同仁堂制药主营水丸,与股份、科技、国药品种不重叠,且其经营规模较小、毛利率较低、利润增速较慢,不会对上市公司产生实质不利影响。考虑到外方股东意见及企业实际情况,董事会同意豁免同仁堂集团此项承诺并提交股东大会审议,我们预计将会获得非关联方股东通过。 维持增持评级,低价药、国企改革利好公司发展:2013年公司增速前高低,我们预计2014年增速将企稳回升;同时国药IPO、科技增发的摊薄效应对下半年利润归属没有影响。我们暂时维持2014-2016年EPS=0.62/0.75/0.90元,同比分别增长23%、20%、21%,对应预测市盈率27、23、19倍。我们认为低价药政策出台有利于同仁堂部分优势品种的市场开发和营销,若国企改革政策出台将进一步优化公司的管理和激励机制,有利于同仁堂进一步释放品牌力、产品力、营销力,维持“增持”评级。 上海医药:继续看好管理改善带动公司潜力兑现 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2014-04-30 发布2014 年一季报,实现扣非后EPS0.22 元,增长平稳 公司发布2014 年一季报,实现营业收入213 亿元,扣非后净利润5.84 亿元,分别同比增长8.6%、0.3%,比我们的预期略低。由于部分子公司渠道调整、以及原料药价格波动等原因,公司一季度利润增速慢于收入增速;但我们认为上述因为均将有所改善,预计公司业绩增长有望从二季度起逐渐提速。 工业产品线持续优化,商业业务毛利率稳定 公司医药工业业务实现营业收入人民币 28.17 亿元,同比增长 0.29%,毛利率 46.33%。公司继续推行“产品聚焦”战略,在去年21 个产品销售过亿的基础上,今年过亿品种有望进一步增加至25 个。商业方面,公司医药分销业务实现营业收入人民币 185.03 亿元,同比增长 8.96%;受益于DTP 等高毛利特色业务仍维持较快增长,且直销业务比例上升,分销业务毛利率提升至6.3%。公司药品零售业务实现营业收入人民币 8.04 亿元,同比增长 19.6%。 管理持续改善,公司潜力有望加速兑现公司新管理层上任后已经出台了一系列措施,力图通过管理改善带动公司增长提速。营销方面,公司逐步整合旗下子公司的营销资源,努力提升规模效应,于去年成立集团营销中心,下设营销一、二、三部分别主要负责公司处方药、渠道代理以及零售药店产品的销售。此外,公司还有望在激励机制等多个方面进行更加市场化的改革,而上海国资改革更有望加速公司的改革步伐。我们看好公司管理不断改善,带动自身潜力加速兑现。 估值:维持目标价18 元,重申“买入”评级 我们维持盈利预测不变,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.92/1.07/1.28 元,根据瑞银VCAM
估值模型(WACC8.2%)得到目标价18 元,重申“买入”评级。 |
