| 中国铁建:2013纯利同比增长20%,2014业绩仍将增长 中国铁建 601186 研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2014-04-04 结论与建议: 2013年公司净利润同比增长20%,全年毛利率10%,期间费用率下降,符合预期。根据规划,2014年全国铁路投资额将同比下滑5%,这将影响公司的营收和新签订单,但另一方面,公司在手订单充足,并且我们预计公司毛利率将稳定,期间费用率将继续下降,因此2014年业绩仍将增长。当前A股股价对应2014年和2015年动态P/E为4.51倍和4.18倍,H股股价对应动态P/E为5.53倍和5.12倍。业绩增长有利于低估值的修复,均维持买入评级。 2013年公司实现营业收入5867.9亿元,同比增长21%;实现归属母公司净利润103.3.44亿元,同比增长20%;对应每股收益0.84元。符合预期。拟每1股派发现金股利0.13元(含税)。 从4Q看,营收同比增长7.81%,净利润同比下降5.52%,显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响,2012年前三季业绩基期低,2012年4Q业绩回暖明显造成基期垫高,二是由于结算结构不同导致毛利率同比下滑1个百分点至10.24%。 4Q单季期间费用率下降0.56个百分点至4.73%,我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号,公司的各项预算和费用相应缩减。 全年毛利率10.15%,同比微降0.47个百分点。其中主营业务工程承包的毛利率为9.74%,同比持平,整体毛利率下降主要是由于房地产等非主营业务毛利率下滑。 2013年公司新签合同总额8,534.835亿元,同比增长8.13%,较前三季增速有所放缓,主要原因是2012年4Q新签订单基期垫高。截至2013年末,公司在手合同额17,437.711亿元,同比增长16.89%,约是2013年营业收入的3倍,在手订单充裕。 一方面,2014年中央安排铁路固定资产投资6300亿元,同比下降约5%。我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014年营收增长和新签订单额。 另一方面,公司作为铁路基建龙头企业,整体毛利率水平保持稳定的可能性大。综合考虑2013年期间费用率同比下降0.43个百分点至4.94%的数据,我们认为随着改革力度的进一步深入,2014年公司期间费用率仍有进一步下降的空间,有利于业绩的增长。 综上,预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%,EPS为0.922元)和122.93亿元(YoY+8.08%,EPS0.996元)。 隧道股份:业绩平稳增长 隧道股份 600820 研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2014-04-04 隧道股份公告 2013 年收入235.01 亿人民币,同比增长6.9%,归属上市公司股东净利润12.89 亿人民币,同比增长12%,实现每股收益0.99 元。公司投资收益占利润总额的比重达到82.6%,其中主要是BOT、BT 项目投资收益贡献较大。公司重组并购的八家公司进入了稳步增长的阶段,重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的37.2%。报告期内,公司中标合同累计金额约353.6 亿元,比上年同期增加20.8%。公司于2013 年9 月发行了26 亿元的可转债,截止到2014 年3 月底,只有6,840.7万元隧道转债转为公司股票,占此前发行总额的0.54%,根据发行条款,当股价阶段性在转股价价格的130%以上,将触发赎回条款,二级市场存在博弈因素导致后续股价存在上升的动力。我们认为,公司有可能受益上海国资改革热点以及转股价带来的安全边际,预计公司14-16 年每股收益为1.124、1.277和1.434 元,我们上调之前的目标价至12.80 元,评级上调至买入。 赛为智能;进军智能电网,内外并举跨越发展 赛为智能 300044 研究机构：宏源证券 分析师：鲍荣富,傅盈 撰写日期：2014-02-27 立足建筑智能,快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导,内生外延并举,业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场,区域布局已进入全国四大区域12个省份,2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。 收购金宏威进入智能电网市场,金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威,交易金额9.9亿元,正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。 智能市场方兴未艾,2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时,智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透,持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元,2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变,行业集中度偏低,龙头公司市占率提升远未达天花板。 深耕传统业务、布局新兴领域,产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势,细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单;鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标,预计14年轨交业务增速翻番;超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长;14年若不考虑金宏威并表因素,公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。 风险因素:并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。 盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元,对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元,14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平,我们认为给予公司14年40倍PE较为合理,对应17.60元目标价。当前价9.13元,首次给予“买入”评级。 |
