| 中国南车:动车组交付增加,毛利率明显上升 中国南车 601766 研究机构：安信证券 分析师：王书伟,邹润芳 撰写日期：2014-04-29 1季度净利润下降4.9%,业绩低于预期。公司发布2014年1季报,实现营业收入184.5亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司净利润7.72亿元,同比下降4.9%,对应EPS 为0.06元,加权平均净资产收益率2.09%,同比下降0.35个百分点,业绩略低于预期,主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。 动车组交付量增加,城轨车辆业务快速增长。2013年下半年中铁总公司启动两次招标,以及路外订单增加、海外市场推广加快,到2013年底在手订单1,110亿元,其中,动车组610亿元2014年1季度,公司动车组收入39.37亿元,同比增长20.5%,城轨车辆业务收入26亿元,同比增长60%。由于交付量同比减少,机车、客车、货车业务收入26.45亿元、7.17亿元、11.4亿元,同比下降16.92%、29.27%、45.58%。 主营业务结构优化,毛利率明显上升。1季度综合毛利率18.3%,同比去年1季度上升2.4个百分点,与2013年全年相比上升0.5个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加,动车组业务收入占比21.34%,较去年1季度上升5个百分点,收入结构变化导致毛利率明显上升。 未来两年动车组交付量持续增加,海外市场订单加速。要完成十二五规划目标,2014、2015两年建成高铁总里程约8,887公里。根据测算,2014动车组采购量达到350列,未来两年动车组交付量将达到高峰。同时,铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转,拉动对货车需求。2014年3月公司中标南非128亿元机车大单,标志着南非市场开拓取得实质性进展。 维持“买入-A”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元,增长26.5%、19.1%、19.4%,对应EPS0.38、0.45、0.54元,目前对应2014年动态PE11倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.70元,对应2014年15倍动态市盈率。 风险提示。铁路体制市场化改革,导致铁路投资放缓的风险;车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险 世纪瑞尔:业绩符合预期,反转趋势明显 世纪瑞尔 300150 研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰,刘泽晶 撰写日期：2014-04-14 事件 公司公布2013 年报 公司公布年报,去年公司实现营业收入2.37 亿元,较去年同期增加2.33%;实现营业利润6732 万元,较去年同期减少13.47%; 利润总额为7887 万元,较去年同期减少2.75%;去年公司实现净利润为6453 万元,较上年同期减少5.46%。 简评 铁路业务防灾系统增长快,新业务拓展逐步展开在去年订单增加,并且在顺利执行完成哈大线的防灾监控系统后,公司去年在其他铁路业务均有下滑的背景下,防灾监控系统收入实现快速增长,实现增速161.88%,达到了8606 万元,并成为目前公司在铁路业务中收入占比最大的产品。此外,公司在积极拓展铁路业务的同时,进一步加大安防、电力等其他业务的发展力度,营业收入实现增长,公司非铁业务收入占比达到了22.92%,比去年增加了9.81 个百分点。预计今年公司在安防、电力等领域还会继续快速增长,以及在铁路车站综合管理运维方面的拓展,从而实现公司业务结构的合理健康发展。 在手订单确保今年业绩增长,公司业绩迎拐点年报显示目前公司在手订单101 个,总金额在1.35 亿元,占到了去年收入的57%,在手订单确保了公司业绩的快速增长。另外,从2012 年开始,铁路投资逐步恢复增长,而近期在国务院部署加快铁路建设的背景下,铁总党委书记盛光祖称今年铁路投资和新开工数都将会增加。我们认为再加上先前投资的设备即将进入到大规模的更新期,以及公司在新业务方面的拓展,公司业绩有望迎来转折点。 外延式拓展增加业绩弹性 公司上市后,曾做了一些外延式的尝试,但均没有达到预期。今年以来,公司在安防产品销售方面有所突破,电力信息化领域继续深耕,我们判断公司有望将外延的重心重新聚焦在安防监控和电力行业信息化应用领域。年报显示还有现金11.37 亿元,这也给公司外延式收购带来巨大想象空间。 盈利预测与投资建议 前两年铁路投资恢复的情况下,公司主营业务有望迎来拐点,老铁改造将新增N倍的市场空间,围绕铁路行业的信息化深入和外延式发展均有望使公司业绩再次起飞。我们预计14、15年EPS为0.32、0.42元,考虑收购为EPS为0.41、0.53元,我们不排除收购导致公司业绩超预期的可能,维持“买入”评级。 |
