| 在新一轮地方城轨建设热潮涌动之际，资金缺口问题也日益凸显。 据报道，上海近日公布今年85项重大工程投资计划，涉及金额1184亿元，基础设施项目占一半以上，其中市政道路和轨道交通建设成为重点。今年，上海在建和计划建设的轨道交通线路近10条，线路总长约170公里，规模为近年来罕见。 实上，上海在城市轨道交通方面的巨额投入并非孤立现象。河南、山东、甘肃、江苏等省近日都相继出台城市轨道交通建设规划。国家发改委统计，目前中国获批城市已达36个，预计今年总投资额将达到2200亿元，比去年增加400亿元。 鼎汉技术董秘万卿认为：“与国际一线城市相比，中国北上广深的地铁建设规模尚有一定差距，建设需求旺盛。业内一份报告认为，到2070年，中国50万人口以上的城市都将设有轨道交通。” 不过，万卿认为，面对空前高涨的城市轨道交通建设热情，最大问题是地方财政能否有财力支持。“北上广深一线城市财政收入充裕，资金来源问题不大，但是对有些二三线城市来说，压力不小。”他说。 去年发布的《国务院关于取消和下放行政审批项目等事项的决定》，明确城市轨道交通项目由省级投资主管部门按照国家批准的规划核准，这被认为是当前各地轨道交通投资热的原因之一。另外，随着经济下滑，城市轨道交通投资作为稳增长重要举措，也促成了当前的投资热。 记者注意到，近日刚刚获批的《郑州市城市轨道交通近期建设规划》提出，郑州市中心城区城市轨道交通线路网由8条线路组成，总长约277.1公里。郑州方面没有公开披露投资预算金额，只提出“安排专项资金用于保证建设和保障正常运营”。 但按照业内现行造价来看，每公里有轨电车是2000万元左右，轻轨是2亿元，地铁成本是5亿元，277公里轨道交通投资对郑州市而言将是一笔不小的支出。作为对比的是，郑州2013年地方财政总收入完成1116亿元，公共财政预算收入完成723.6亿元。 事实上，尽管各地方自轨道交通审批权下放之后不断批复项目，但到了真正建设阶段，资金往往成为拦路虎，因而造成一些项目的延误和缩水。 国家审计署公布的数据显示，截至2013年6月底，地方政府债务余额高达17.9万亿元。而目前城市轨道交通投资资金主要依赖地方政府，在土地市场不景气和清理地方融资平台的背景下，城市轨道交通建设的资金来源受到考验。 但业内人士分析，城市轨道交通作为民生工程，既可以缓解城市交通压力，又能对经济有很强的拉动作用，还不会造成产能过剩，这对当前中国经济和社会都很有必要。为了解决建设资金问题，不妨从多个渠道着手，比如未来可以通过发行地方债和引入社会资本等方式进行，而对于一些财力欠佳的城市，则建议首先应从成本考虑，选择造价更低的有轨电车和地面轻轨。 中国中铁:订单高增长推动收入维持较高增速 中国北车
601299中国中铁 601390 研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-30 投资要点: 1Q14增长22.4%,高于市场预期:公司2014年一季度实现营业收入1177亿元,同比增长21.3%,实现归属母公司净利润18.2亿元,同比增长22.4%,高于市场预期。我们认为去年四季度基建板块订单同比增长42%是今年一季度收入增长较快的重要原因。 一季度新签订单增长5%,铁路订单下滑28%因一季度招标总量较小,受益铁路投资加码,后三季增长潜力较大:公司一季度新签订单总额2016亿元,同比增长4.6%,其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292和862亿元,同比增速分别为-27.6%、81.5%和16.2%。我们认为公司铁路市场占有率稳定,一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致,后三季铁路订单恢复较快增长概率较大,理由是(1)“保增长”推动下,全年铁路FAI 有望在7200亿基础上再上调至8000亿元(详见4月28日《规划有望继续上调,再次上修铁路基建企业盈利预测,强调“增持”评级》报告);(2)西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多,铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5条新线总投资超3700亿元,一季度发改委批复“杭州-黄山”等5条线前期或科研规划,工程投资超1300亿元。 全年铁路毛利率有望逐步恢复,管理费用率持续改善:公司1Q14整体毛利率同比下滑0.2个百分点至10.5%,主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13年较低水平(13年铁路毛利率为6.4%),随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工,全年铁路毛利率有望恢复至12年8%以上水平。1Q14公司实现净利率1.5%,与去年同期基本持平,管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8%,内部管理效率持续改善(13FY 管理费用率下降0.3个百分点至4.0%)。 对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14现金流下滑主要原因:1Q14公司经营性现金净流出76.2亿元,较去年同期净流出增加26.2亿元,但收现比仅小幅下滑5.6个百分点至116%,我们认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。 维持“增持”评级:受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好,我们维持对中国中铁“增持”评级,预计公司14和15年业绩增速为19%和17%,EPS 分别为0.52元和0.61元,对应PE 为4.7X 和4.0X。 中国北车:1q业绩快速增长,毛利率持续提升 研究机构：安信证券 分析师：王书伟,邹润芳 撰写日期：2014-04-30 1 季度净利润大幅增长19%。2014 年1 季度公司实现营业收入146.8亿元,同比下降19%,营业利润10.41 亿元,同比增长23%,归属母公司净利润8.76 亿元,同比增长19%,对应EPS 为0.085 元,加权平均净资产收益率为2.29%,同比上升0.19 个百分点,业绩增长符合预期,净利润增速高于收入增速主要由于毛利率大幅上升。 动车组交付量大增,订单增加奠定业绩增长。2013 年公司新签订单1,305.7 亿元,同比增长65.7%;到年底未完成合同额818 亿元。 2014 年1 季度公司新签订单236.76 亿元,相当于2013 年营业收入的24%。与南非transnet SOC Ltd 公司签订57.06 亿元的内燃机车销售合同,公司与重庆轨交集团签订重庆轨道交通四号线一期BT总包合同78.99 亿元,与神华签订货车37.85 亿元。 业务结构优化,毛利率大幅提升5.4 个百分点。报告期内,公司综合毛利率20.9%,同比上升5.5 个百分点,较2013 年全年提升3.3个百分点,我们认为毛利率大幅上升主要由于控制系统等核心零部件自制率上升及毛利率较高的动车组交付量增加,在收入中占比上升。 发行港股融资,谋求全球化产业拓展及市场开拓。2014 年1 月公司公告H 股上市计划获国资委原则性同意,4 月17 日香港联交所审议公司发行不超过18.21 亿股境外上市外资股,募集资金将用于:境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配臵项目;设备及部件全球化采购;提升研发试验能力投资项目;高端产品研发及制造项目;战略新兴产业投资项目以及偿还银行贷款及补充流动资金。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2014-2016 年营业收入增长14.2%、13.7%、12.1%,净利润为52.0 亿元、60.3 亿元,70.5 亿元,对应EPS0.50 元、0.58 元、0.68 元,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价6.50 元,对应2014 年13 倍动态市盈率。 风险提示。铁路体制改革导致铁路投资放缓的风险;车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险 |
