| 中环股份:度电成本时代,风景这边独好 类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方,高人元 日期：2013-09-13 投资要点 本篇是对我们公司系列报告的补充,旨在结合行业及公司最新的业务进展情况对我们与机构交流中遇到的问题进行简单梳理。 再辩0.4元的度电成本:通过研究光伏组件现行IEC/UL标准以及SunPower组件通过的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性试验计划,25年的生命周期对于SunPower参与建设的电站有较高可信度;在低倍聚光的背景下,发电量较固定型产品提升20%是有依据的;另外,公司通过示范项目的数据也有望获取优质低息贷款。25年生命周期、1800可利用小时数和可能的低息贷款将构成度电成本计算的重要基础。 跑马圈地建设光伏电站,华夏聚光颇具优势:光伏电站之争未来将不仅是资金和技术实力的竞争,更是资源整合能力之争,产业链之争,同时土地审批流转也高筑竞争壁垒。以中环股份为代表的华夏聚光在技术优势之上,参与各方擅长电站产业链的不同环节,在竞争中具备显著优势。 深耕光伏产业,光伏材料和电站业务稳步推进。2013年以来,公司在高效单晶硅领域以及电站建设领域稳步推进。在硅材料领域,13年中报数据显示,公司已经成为SunPower在国内的最大供应商;公司还将继续投资高效硅单晶产业链。在电站建设领域,示范项目有条不紊推进,预计13年四季度初有相关测试数据出台。一旦示范项目数据达到预期,我们认为,公司将加快在全国的布局,类“GW光伏中心项目”的空间值得期待。 维持公司“强烈推荐”评级。我们对光伏行业的观点:1)光伏只有实现平价上网才具有长期的生命力,技术进步是实现平价上网的最优路径;2)高转换效率产品最具潜力的降发电成本方向之一,单晶产品将会长期走强,N型单晶硅片将逐渐成为单晶主流;3)具备半导体基因的公司将在单晶的竞争中胜出。中环股份的行业领先的单晶CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补。我们看好双方合作电站营运模式的快速复制能力。维持公司“强烈推荐”评级。 亚玛顿:需求仍显低迷,下半年双玻盈利有望提升 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊,王丝语 日期：2013-08-29 2013年二季度单季业绩同比增长66%,业绩低于预期。报告期内,公司实现营业收入2.6亿元,同比下滑26%;归属于母公司净利润2283万元,每股摊薄收益0.14元,同比下滑67%,低于之前上半年EPS0.18元的预期。二季度单季收入、净利润分别为1.63亿元、1423万元,对应EPS 为0.09元,同比分别增长58%、66%,13年上半年综合毛利率为13.7%,同比下滑14.8%。 低毛利产品占比提升导致毛利降低,销售费用提升拉低业绩。13年上半年业绩低于预期,我们认为主要原因有两点:①由于受到美国及欧洲“双反”影响,光伏市场行情持续低迷,光伏组件价格跌幅明显,同时公司高毛利镀膜加工产品收入占比急速下滑,同比下滑幅度约40%导致低毛利的自产镀膜玻璃占比提升,拉低了毛利率;②同时,由于公司职工薪酬的增长(主要是由于公司双玻组件的渠道展开以及前期投入的人员费用的提升)导致了在销售收入同比细化26%的同时,薪酬同比提升了52%,拉低了业绩的增速。 预计下半年业绩环比略有改善,双玻组件的投放仍是主要看点。上半年由于欧洲补贴下调,双反立案在即,下游需求疲软,我们认为光伏行业短期难见趋势性反转,预计公司镀膜玻璃以及加工业务仍将承压。考虑到上半年公司双玻组件订单由于价格相对较低导致盈利能力相对较弱,而未来出口高价组件销售或将逐渐放量,预计盈利将逐步上行,或将为下半年业绩提供一定增长。 下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元(原为0.35/0.66元),维持“增持”评级。考虑到未来整体需求仍将在一段时间内保持相对低迷,光伏辅料价格仍将处于相对缓慢的下滑通道,并且公司低毛利自产镀膜玻璃仍将在销售中保持较高比例,我们下调全年自产镀膜玻璃价格由29元/平至24元/平,同时下调2013-2015年盈利预测至0.27/0.51/0.61元,维持“增持”评级。 林洋电子:业绩符合预期,分布式光伏业务模式逐渐清晰类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：武夏 日期：2014-04-23 业绩符合预期:2013 年实现收入19.91 亿,同比增4.06%,实现归属母公司净利润3.72 亿,同比增22.78%,实现每股收益1.05 元,符合我们此前预期。2013 年公司降本增效效果显著,综合毛利率37.04%,同比增2.45%,分季度看2013 年毛利率逐季度提升;销售费用率5.96%,同比降1.5%;管理费用率9.94%,同比降0.06%,如果刨去股权激励的成本摊销1062 万元,则管理费用率降幅更为明显;财务费用率-1.42%,同比持平。2013 年的经营业绩反映出公司出色的管理能力和良好的执行效率。公司预计2014 年实现销售收入25 亿元,我们预计其中电表收入持平,新能源业务收入超过5 亿元。 分布式光伏业务模式清晰,龙头格局隐现。公司计划未来2-3 年开发500-800MW以上的分布式电站项目,就分布式光伏的开发体量而言,公司将成为东部分布式市场的龙头标的。目前分布式光伏行业发展的最大瓶颈在于业务模式不清晰,公司的南通项目已经开工,通过引入电网公司参股,能够有效规避后续的收款风险。 通过多方比较论证,公司采取了和各地电网公司、节能公司、大型国有企业、地方政府合作共同开发的分布式光伏商业模式,确保实现100%自发自用,我们认为公司的光伏电站项目有望成为可比项目中盈利能力的佼佼者,结合公司经营企业的出色管理能力和执行效率,我们认为今年光伏业务订单业绩大幅增长是大概率事件。 LED 业务推进有条不紊,市政节能+代工双管齐下。公司深度挖掘和拓展国内中高端LED 照明市场,重点以商业照明、市政照明为主,立足江苏,逐步向公司所在地以外区域拓展。此外,公司2014 年将力争在能效管理业务上取得突破,完成节能领域的全面布局,我们预计今年LED 业务收入也有望大幅增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016
年每股收益分别为1.36、1.66、1.85元,目标价30 元,维持“买入”评级。 |
