| 证通电子（002197）：长期受益支付行业变革型的机遇 来 源： 平安证券 撰写时间： 2014-02-26 事项：公司发布2013年度业绩快报，13实现营收7.88亿元，同比增34.7%；归属母公司净利6,019万元，同比增42.5%；EPS为0.23元；四季度单季度来看，公司营收同比增90.5%，归属母公司净利同比实现扭亏，增639.44%。公司营收增速超出我们此前预期，但净利增速略低于我们此前预期。 平安观点: 着眼长期，加大投入，导致公司短期盈利能力相对承压： 公司13年营业收入超出我们此前预期逾7,000万元，我们认为跟公司加密键盘去年4季度取得NCR等大客户突破存在一定关联，同时公司LED大功率路灯相关业务受结算周期影响，在去年四季度的收入集中确认中也存在一定的超预期表现。 公司13年利润增速相对低于我们此前预期，我们认为在收入超预期的背景下，净利润低于预期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相关。随着公司在去年4季度完成增发项目，公司相关扩产项目和研发项目投入获得显著加速，而产能的释放和芯片项目带来的成本下降则存在一定的时间差效应。我们因此判断公司13年毛利率仍然存在一定压力，同时估计公司销售与管理费用应当仍在相对高位运行。 把握支付行业与互联网的结合将是公司未来最大发展机会： 基于公司目前的行业竞争力和传统产品的市场空间，我们认为公司未来三年实现三大传统产品（即POS、自助终端、加密键盘）收入和利润规模翻一番的目标相对较为有保障。 移动支付和互联网金融都在催生国内支付行业发生较为重大的变革，目前来看，公司未来最大的发展潜力仍然在于把握金融支付设备变革型的发展机遇。未来支付设备必然需要接受手机、微信支付等方式的接入，公司目前已实现旗下设备对于二维码支付的支持，未来如能把握行业机遇，迅速推出升级换代型的支付设备，受益于新产品的拉动，公司有望实现很好的爆发性增长。 下调评级至“推荐”，目标价20元： 我们此前预测公司13-15年EPS为0.27元、0.47元和0.66元，综合公司最新业务发展情况，我们修正公司盈利预测为0.23元、0.37元和0.50元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，鉴于公司目前股价已较大程度反应公司未来良好预期，我们暂时下调公司评级为“推荐”，目标价20元，对应15年约40倍PE。 东信和平：东信和平是移动支付最佳投资标的 研究机构：广证恒生 撰写日期：2014.4.10 事件：4月10日晚发布中标公告：公司入选中国电信LTE（4G卡）及NFC-SWP卡供应商；公司成为中国移动钱包USIM卡产品的中选人。 点评： 行业：移动支付爆发之年，多主体多技术将并存。移动支付因包含用户个人基础数据、金融账户数据2大关键信息，是移动互联网的核心应用环节，因此吸引互联网公司、电信运营商、银行系等多方主体竞相跑马圈地。因各主体均有自身的客户资源、优势渠道/领域，且NFC、二维码等各类方案因其技术实现方式不同而各有更契合的应用领域。预计2014年3大运营商NFC-SWP卡发卡量将超2亿张（移动、电信、联通分别为1、0.5、0.5亿张），成爆发增长之年。 短期：受益运营商、银行需求爆发，业绩持续高增长。2014年公司传统主业智能卡（通信卡、社保卡、金融IC卡）均处高景气阶段：1、通信卡：14年3大运营商SWP卡预计发卡量超2亿张，公司一直是运营商最大卡类供应商，预计在SWP卡亦将取得优势份额。2、社保卡：公司已为超过20个省提供社保卡，14年将高位增长。3、金融IC卡：14年预计出货量达到6000万张，为13年的2倍。此外，公司率先在国内推广的面向保障房领域的智能安居系统已在杭州、珠海等地试点，预计在14年取得规模收入，成为公司新的成长动力。坐拥城联，A股最具用户规模的移动支付平台运营商。公司与亿速码合资成立的城联数据有限公司，承载"一卡通用，一卡多用"2大使命，是全国城市一卡通唯一的一级运营平台。1、城联公司进展顺利：TSM平台预计2季度上线，2014/2015年覆盖城市数将达到60/100；行业拓展亦积极接触、推进。2、移动支付行业在相当长一段时间内将呈多主体、多路线并存的格局，城联公司的最大价值在于其占据了移动支付最主要的应用领域，用户规模庞大，使用黏性高，公司将据地利而左右逢源。 盈利预测与估值：预计2014-2016年归属母公司的净利润为9599、16829、22161万元，EPS为0.43、0.76、1.00元，对应PE为40、23和17。央企激励改善推动公司业绩高成长，坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的，维持公司"强烈推荐"评级，目标价28.3元，对应2014年0.7倍PEG。 |
