| 中国银行:息差亮丽,资产质量稳定 中国银行 601988 研究机构：银河证券 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-03-28 1.事件 公司2013年实现归属于母公司净利润约1569亿元,同比增长12.6%。EPS0.56元。拟每10股派发现金股利1.96元。盈利增速略高于预期。 2.我们的分析与判断 2013年净利润略高预期,主要因四季度费用控制和信用成本好于预期:1)四季度利息净收入环比增加6.3%,生息资产日均余额环比增长1.8%,净息差环比提升10BP是主要原因;2)非息收入放缓,全年非息收入增长放缓至13.6%,主要受四季度公允价值收益增长放缓影响;3)全年成本收入比30.6%,较上年同期下降1.2个百分点;4)拨备力度温和,四季度信用成本0.25%,全年信用成本0.31%,公司内地业务拨贷比2.62%。公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款71亿元。 全年净息差提升9BP,负债成本控制是主因。从息差分解看,存款成本下降贡献10BP、资产结构调整贡献5BP、同业负债成本下降贡献5BP。从业务结构看,境内人民币净息差达到2.49%,与工行的差距在10BP左右。四季度净息差2.30%,较三季度上升10BP,资产端收益率上行是主要原因。展望2014年,预计负债成本压控的空间缩小,公司净息差更加需要资产端调整拉动。 资产负债结构优化。2013年贷款增速10.8%,较资产增速高1.4个百分点。个人贷款增速15.3%,小企业贷款增速11.7%、中型企业贷款增速达到18.2%。境内人民币存款增速达到10.0%,日均增速达到9.9%。日均活期占比44%,同比提高2.4个百分点。 不良率环比持平,资产质量表现稳定。核销后四季末不良率0.96%,环比持平。关注类贷款占比2.49%,较6月底下降7BP。四季末逾期金额881亿元,较6月底下降3.1%,其中90天以上逾期下降1.2%。 3.投资建议 2013年公司继续通过加强负债成本和费用管控提高效益。2013年公司完成了管理层换届,对业务发展提出了迫切要求。我们预计公司需要一定时间进行调整。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利1685/1851亿元,同比增长7.4%/9.8%,对应EPS为0.60/0.66元。以2.40元的股价计算,对应各年PE为4.2x/3.8x,PB为0.68x/0.61x。 交通银行:综合经营效果初显,资产质量压力较大 交通银行 601328 研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华,黄春逢 撰写日期：2014-04-02 投资建议 第四季度利息净收入增长乏力,但综合化经营效果初显。预计2014/2015年净利润增速为8%/7%,EPS 0.90/0.97元,BVPS 6.29/6.99元,现价对应PE 4.22/3.94倍,PB 0.61/0.55倍。但考虑到宏观经济持续下行,预计2014年资产质量压力依旧较大,下调目标价至4.01元,下调评级至中性。 业绩概述 2013年实现归属母行净利润623亿元,增长7%,略低于市场预期1pc,实现EPS/BVPS 0.84/5.65元,拨备前利润增长10%,符合市场预期。 新的认识 1. 利息收入增长乏力,综合经营效果初显:在经济下行与存款脱媒双重冲击下,第四季度生息资产环比增长2%,净息差环比收窄2bp至2.32%,净利息收入环比仅增长1%,而中间业务成为业绩增长稳定器。投行业务和理财业务持续发力,带动手续费净收入环比增长15%。考虑到综合化经营是交通银行“两化一行”战略的重要目标,预计2014年中收占比将较2013年提升2pc至18%,综合化经营战略将愈发清晰。 2. 资产质量压力较大,区域风险相对集中:第四季度不良环比继续双升,不良额环比增长5%,不良率环比增长4bp至1.05%;2013年全年加回核销后真实不良生成率0.64%,较上半年继续上升1bp。由于交通银行信贷资产区域分布相对集中,2013年末华东地区贷款占比高达43%,较年初不降反升10bp,考虑到宏观经济持续下行,国家化解过剩产能决心较强,预计2014年仍将面临较大的资产质量压力。 风险提示:经济失速导致资产质量显著恶化。 建设银行:贷存比可能限制2014年贷款增速建设银行 601939 研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2014-04-02 2013 年净利润符合预期 建设银行公布2013 年业绩,全年归属于股东净利润2,147 亿元,同比增长11.1%,符合我们及市场预期。2013 年每股现金分红0.3元,分红比例为34.9%。 发展趋势2013 年贷存比同比上升4 个百分点至70.3%,2014 年贷款增速可能受限。去年末贷存比历史上第一次突破70%,接近75%的监管红线,今年的贷款规模可能将受此限制,增长趋缓。 四季度日均余额净息差环比上升12bp 至2.85%,上升幅度基本与同业类似(其他国有银行平均上升10bp)。资产端,下半年日均余额生息资产环比上升9bp,主要依赖同业和投资项拉动(分别上升51bp/17bp)。负债端,同期日均余额存款成本下降3bp。 资产质量压力无缓解,不良净形成率趋势劣于国有银行,与股份制银行平均水平相当。四季度不良净形成率环比上升35bp 至0.56%,高于其他国有银行的平均下降4bp,与股份制银行平均上升33bp 的水平相当。建设银行年中进行风险控制体系调整后,一二级分行将不再设独立的风险总监,由分管副行长取而代之,体现其风险偏好相对上升,四季度信用成本相应环比大幅上升37bp。 盈利预测调整 我们基本维持盈利预测不变,2014/15 年预测EPS 分别为人民币0.91/0.95 元。 估值与建议 建设银行目前交易于0.82
倍2014 年P/B,建设银行净息差依然稳健,但贷存比限制和资产质量压力不利于其未来盈利增速。维持审慎推荐评级。 工商银行:净息差面临比同业更大下行压力工商银行 601398 研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2014-04-01 2013年盈利符合预期 工行2013年净利润2630亿元,同比增长10%,符合我们的预期和市场预期。 发展趋势 净息差季度环比扩大6bps,符合行业趋势,但幅度低于农行和中行。管理层预计2014年净息差温和下降。我们认为,与农行(县域业务占比较高)和中行(国内外币和海外业务占比较高)相比,工行将面临更大的净息差下行压力。 逾期贷款净形成率季节性下降,管理层预计的今年不良贷款出售计划小于去年。净不良贷款/逾期贷款形成率季度/半年度环比分别下降15bps/31bps。管理层披露,工行2013年共出售了114亿不良贷款(远超农行的41亿),管理层预计今年不良贷款出售额将减少。但我们认为,工行的不良贷款出售计划并不代表行业趋势,据我们了解工行是四大行中唯一计划在2014年减少不良贷款出售的银行。 4季度净手续费收入同比仅增2%,与其它银行一致,主要由于近期发改委整顿银行不合理收费。 盈利预测调 整我们基本保持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.79/0.83元。 估值与建议 |
