| 平安银行:息差是最大亮点,资产质量未见底 平安银行 000001 研究机构：民生证券 分析师：邹恒超 撰写日期：2014-03-11 一、事件概述 平安银行2013年实现净利润152亿元,同比增长13.6%,较我们此前预期略低1个百分点。公司全年营业收入同比增长31.5%,预计为股份制银行中最高,但由于分支机构扩张较快(全年增等5家分行及73家支行,机构数增加17.3%),且年末大幅计提了拨备(拨备比12年多提120%),导致净利润增速在股份制中较低。 二、分析与判断 小微助息差持续提升,核心存款稳定性提高 公司4季度零售贷款略微增加了15亿,但结构调整助推零售贷款收益率环比上升66bp至8.53%,带动4季度单季净息差环比扩大21bp至2.52%。公司4季度小微贷款、汽车消费贷款余额环比均增加了57亿;按揭贷款压缩了24亿,信用卡贷款压缩了57亿(其中高收益的新一贷未压缩)。全年来看,公司新增高收益贷款(小微、新一贷、汽车消费贷款)占新增贷款额度的59%,余额占比为19%,随着未来占比提升零售贷款收益率仍有提高空间。 随着公司网点的大力铺设,核心存款稳定性明显提高,4季度存款平均余额数第一次超过期末时点数,表明公司4季度末并未依靠理财到期来冲存款时点数(虽然期末时点存款环比下降2.8%,但平均余额存款环比仍增加1.7%)。 资产质量仍未好转,不良下降因大幅核销 公司4季度单季核销了23.3亿(是前3季度核销总额的1.4倍),4季度加回核销的不良贷款生成额为18.3亿,不良净生成率较3季度上升33bp至0.88%。由于不良核销较多,4季度拨备余额仅小幅上升2.2亿,拨贷比环比持平仍只有1.79%,但拨备覆盖率重新回到200%以上。 13年全年,公司在房地产开发贷和采掘业上放款较为激进(房地产开发贷余额从423亿增加至809亿,占比从5.9%上升至9.5%;采掘业贷款余额从116亿增加至298亿,占比从1.6%上升至3.5%),考虑到今年杭州部分地区房价下跌,以及矿产信托违约事件频发,这部分较为激进的贷款质量未来面临一定的不确定性。 一级资本有望内生补充,总资本在二级资本债发行后即可达标 公司定增完成后核心一级/总资本充足率为8.56%/9.90%,但预计问题不大。公司前3季度核心一级资本已经实现了内生的自我补充,而总资本充足率在今年1季度150亿减记型二级资本债发行完成后也将达标。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2014年净利润191亿,同比增长25%,目前股价对应5.4x14PE/0.8x14PB。我们认为公司在经历长达近两年的整合后已经进入收获期,小微业务转型效果显著,成本收入比在网点快速扩张后有望下降,资本补充后规模有望实现跨越式增长,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济发生失速。 农业银行:拨备充足,县域业务凸显低成本优势 农业银行 601288 研究机构：安信证券 分析师：许敏敏 撰写日期：2014-03-27 业绩符合预期,4季度拨备计提幅度大:2013年实现归属母公司股东净利润同比增长14.6%,4季度单季同比增长13.3%,环比降幅较大,主要是手续费收入环比下降、投资损失导致营收环比下降9%,同时年底费用及拨备计提增加显著。4季度信用成本是3季度的接近两倍,年末拨贷比达4.46%,远高于监管要求及同业水平。 负债优势稳固,4季度息差环比上升11bp:全年净息差2.79%,仅比2012年下降2bp,保持同业领先,4季度环比明显上升的原因有三:1、新发贷款利率上升;2、低成本优势保持,活期占比54.6%,储蓄占58.6%,领先同业,全年存款付息率只有1.74%;3、同业融出正贡献较大。在利率波动加大背景下农行负债结构决定了未来负债成本有望保持稳定并对稳定息差持续形成正向贡献。 继续提高零售业务占比:零售贷款占比较上年提高2.4个百分点至29%,预计今年公司仍将进一步提高零售占比,小微贷款投放进一步加强。投资方面则根据利率变化相机抉择;资金融出策略与2013年保持一致,资金融出系统的上线有助于全国范围内的资金配置。 手续费收入增长偏慢:主要由于4季度疑似息转费业务的清查。 成本收入比持续下降:自上市以来公司持续进行机构优化和效率提升,目前成本收入比降至36%。 县域业务优势显著:县域业务税前利润贡献36.1%,余额宝、理财产品等在县域地区接受度极低使得县域业务发挥了较大低成本优势。 资产质量稳定:不良率环比下降2bp 至1.22%,关注类占比下降、逾期率略升。预计2014年不良余额小幅上升,不良率保持稳定。 投资建议:农行县域业务优势保障其资金成本优势,充足的拨备为未来不良的增加提供了较大缓冲,并有望最先受益优先股政策。我们预计2014年农行净利润同比增速13.3%,目前股价对应2014年股息收益率高达8.3%,配置价值凸显,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。 招商银行:增长平稳,负债成本优势突出招商银行 600036 研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-02 营收持续平稳增长,负债业务优势突出。招商银行2013年实现营业收入1326亿元,归属于母公司股东的净利润517亿元。公司2013年四季度总资产环比增长75%,全年规模增长18%,资产结构有所调整,全年存贷款分别增长9.6%/15.3%,同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向“两小”倾斜,“两小”贷款余额合计6155亿元,比年初增加2379亿元,增幅63%,小微企业贷款余额为同比增长78%,小微企业贷款占零售贷款比重达到40%,较年初提高14%。 净息差环比下降1BP至2.82%。公司四季度贷款收益率为6.1%,与年中持平;存款成本率为1.88%,较中期上升3BP,利率市朝导致的金融脱媒和同业存款占比增加对负债成本产生了一定影响,但公司负债成本优势依旧突出。受生息资产规模扩张影响,公司净利息收入季度环比增加了4.8%。预计2014年,公司NIM将继续平稳收窄。 中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入年增速48%。公司四季度手续费及佣金收入环比基本持平。全年公司实现非利息净收入337亿元,手续费及佣金收入增加95亿元,增幅48%,位居股份制银行之首。使得非息收入占比增长了3.36%至25.41%,显示了公司多元化结构将为中间收入的增长带来内生动力。公司在托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、财务顾问费及代理服务手续费的持续增长。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。 不良双升,预计维持与行业同等增速。公司2013年不良贷款余额为183亿元,不良率0.83%,环比三季度分别上升12亿、4BP,上升速度有所放缓。公司年末拨备覆盖率266%,环比分别下降15%,拨贷比2.22%,环比基本持平,信用成本0.5%。不良贷款增量77%集中在制造业、批发和零售业两个行业,未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在此等水平。 盈利预测与投资评级。公司收入增长相对平稳,非存贷款类业务扩张较快,资产质量仍然承压,配股后资本/一级资本充足率分别为11.14%、9.3%,相对较好但资本消耗有所提速。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.2、3.7、3.4倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市朝导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。 |
