| 华海药业:业绩稳步提升、持续增值能力强 华海药业 600521 医药生物 研究机构：长城证券 分析师：朱政 撰写日期：2014-04-01 华海药业是中国首家登陆欧美市场的本土仿制药企业,2013年业绩符合预期;我们认为伴随着公司研发体系、销售渠道构建的进一步完善,公司将有望在中长期持续实现快速发展;预计14-16年EPS分别为0.57元、0.87元、1.03元,对应预测市盈率分别为24倍、17倍、16倍,给予推荐评级。 2013年业绩稳步提升:华海药业是中国首家登陆欧美市场的本土仿制药企业,产品包括医药制剂、原料药和中间体,治疗领域以心血管用药、神经系统用药和抗病毒药物为主。2012年全球仿制药市场规模为4092亿元,2018年预计增长至5704亿元,复合增长率5.7%。华海药业2013年实现销售收入22.96亿元,同比增长14%;实现净利润3.59亿元,同比增长5.29%。国内营业收入4.63亿元,同比上涨33.0%;国外营业收入18.12亿元,同比上涨10.7%;公司完成原料药、国内制剂、制剂出口、制定合作、生物药、创新药六大战略领域规划。2013年由于制剂和生物药等领域的贡献,业绩表现符合预期。我们认为伴随着公司研发体系、销售渠道构建的进一步完善,公司将有望在中长期持续实现快速发展。 制剂产品高速增长,原料药波动影响业绩:2013年制剂收入8.25亿,同比增长96.3%,毛利率从47.9%提升至60.7%。原料药收入14.22亿,同比下降7.4%,毛利率下滑34.6%至32.8%。 下滑主要由于普利类和沙坦类两个核心品种造成:2013年沙坦类收入6.98亿元,同比下降18.0%, 毛利率提升37.3%至37.6%;普利类收入3.40亿元,同比下降7.8%,毛利率减少30.5%至29.1%。下滑主要原因是产品市场竞争加剧,品种价格下滑,国内环保核查压力增大。 2013年产品研发实现重要突破:公司研发团队积极开展创新剂型和新产品线的研发、加大首仿药和缓控释制剂的研发力度,搭建新技术研发平台,2013年取得了重要突破: 公司申报7个产品的ANDA,成功完成了8个产品的BE; 公司独立研发的高技术壁垒抗癫痫仿制药拉莫三嗪获得FDA批准,提示公司研发能力提升; 公司三季度获得抗艾滋病药依非韦伦的生产批件,制剂产品线进一步丰富; 与美国Oncobiologics公司合作开发四种单抗生物仿制药。其中,贝伐珠单抗用于治疗转移性结直肠癌被欧盟EMA批准开始I期临床试验。阿木达单抗,适用于类风湿关节炎治疗,于美国FDA和欧盟EMA获批I期临床试验。该药物市场空间广阔,2012年全球销售收入达到93亿美元。如果产品成功上市,公司将享有该品种在中国市场的全部权益和欧美市场的51%; 与军科院毒物研究所签署战略协议,合作开发中枢神经系统领域的创新药物,首个项目为1.1类抗忧郁新药YL-0919。 欧美仿制药市场格局良好,公司中长期将实现快速增长:通用名药品在欧美市场的规模约300亿美元,但核心仿制药企业仅有10家。基于华海药业目前的产品线和产品申报阶段,公司的产品组合将逐步形成竞争合力;公司中长期具有高速增长可能,进一步成长为具备国际竞争力的仿制药企业。 风险提示:主营产品价格下滑;新产品获批低于预期。 益佰制药:主导产品较快增长,营销平台逐步发力 益佰制药 600594 医药生物 研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-04-21 报告要点 事件描述 益佰制药发布2013年报:实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长28.77%,每股收益1.19元;扣非净利润4.10亿元,同比增长30.60%;经营性现金流5.77亿元,同比增长100.42%;公司拟每10股派1.2元(含税)。 公司同时发布2014年一季报:营业收入增长19.86%,净利润增长26.78%,每股收益0.14元;扣非净利润增长32.82%。 事件评论 2013年符合预期,2014年一季度靓丽:2013年,公司实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;净利润4.29亿元,同比增长28.77%;扣非净利润同比增长30.60%,业绩符合我们的预期;经营性现金流同比增长100.42%,增长质量优异;公司毛利率提高0.68个百分点,销售费率下滑0.56个百分点,管理费率下滑0.65个百分点。2014年一季度,收入增长19.86%,净利润增长26.78%,扣非净利润增长32.82%,业绩表现靓丽。 主导产品抗肿瘤药和心血管类药品较快增长:2013年,分产品及业务来看,(1)抗肿瘤药品收入增长25.92%,其中艾迪依靠渠道下沉收入达到约11亿,同比增长20%左右;康赛迪从毒胶囊事件中恢复,预计增长超过30%,未来由于竞争激烈等原因将保持平稳增长;第三代铂类抗肿瘤药独家品种洛铂预计收入达到1.7亿,同比增长超过30%。(2)心脑血管类药品收入增长27.33%,其中杏丁在高基数基础上稳健增长;新获批的品种理气活血滴丸体量尚小,随着招标工作的推进,有望于2016年放量;代理品种瑞替普酶目前受制于产能增长缓慢,明年爱德药业通过GMP改造后增长有望加速。(3)妇科用药主要是2013年收购的百祥制药妇炎消,2013年8月起并表收入1.45亿元。(4)OTC收入下滑27.47%,其中克咳系列实现收入1.45亿元;其它潜力品种如舒肝益阳胶囊正加大推广力度,预计2014年收入可达4000万元左右。(5)医疗服务业务主要是灌南县人民医院,收入1.88亿元同比增长26.35%,实现净利润1858.5万元。 合伙人销售模式和事业部制改革,凸显公司平台价值:2013年,为加大现有产品的基层区域覆盖,进一步下沉渠道,公司对处方药实施合伙人制的管理模式,和以前的销售人员合作共同推广公司产品,成本由公司和合伙人共同承担,根据终端销售额进行考核,这种新模式可充分调动销售人员积极性。2013年合伙人模式下药品收入约5亿元,其中艾迪约3亿元。2014年初,为促进各条产品线的协同发展,公司将营销队伍划分为中药肿瘤(艾迪、康赛迪、艾愈)、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部(杏丁、理气活血滴丸、瑞替普酶)、零售事业部(克咳系列)、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部(灌南县人民医院、上海鸿飞)六大业务部门,六个部门各有领导负责,享有充分的自主权。经过合伙人销售模式和事业部制改革,公司产业平台价值愈发凸显。 首次给予“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;公司未来仍存在较强的外延并购预期。预计2014-2016年EPS分别为1.48元、1.93元、2.55元,对应PE分别为27X、21X、16X,首次给予“推荐”评级。 普洛药业:内部整合和外延发展推动业绩成长普洛药业 000739 医药生物 研究机构：宏源证券 分析师：王凤华 撰写日期：2014-04-14 整合效应带动业绩快速释放,2014 年公司主营净利润将达到3 亿元以上。随着去年生产基地布局调整到位与产能释放,公司的原料药与中间体业务的净利率将回归正常水平。在内部管理整合的带动下,公司管理费用也将呈现一定幅度的下降趋势。我们预计2014 年公司主营净利润有望达到3 亿元。未来随着部分市场需求旺盛的老产品扩产以及部分新产品(特别是合同定制项目)的投产,公司原料药与中间体业务可以保持稳定的增长。 内外延并举,制剂业务占比有望逐步提高。公司乌苯美司等品种具备较大市场潜力,现有制剂业务有望实现较快增长。新品在下一轮标期中可能得到较快发展。公司大股东横店集团财务实力雄厚,公司做大制剂业务的战略方向明确,未来外延并购可期。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014 年原料药与中间体业务收入36 亿左右,制剂收入10 亿左右。预计公司全年主营业务的利润将达到3 亿元左右。未来三年EPS 分别为0.36、0.42 和0.56,对应的PE 分别为24X、21X 和16X,首次覆盖给予增持评级。 风险提示。外延并购低于预期;原料药与中间体业务市场需求低于预期;制剂搬迁等费用高于预期。 |
