| 近期国际制药巨头掀起新一轮并购浪潮，一直被投资者称为投资“金矿”的生物医药板块领涨美股市场，一改科技股带来的“颓废”，纳指标普实现六连涨。 据英国《金融时报》报道，两大制药巨头诺华和葛兰素史克同意交换价值达上百亿美元的资产，并且成立合资公司。据悉，诺华制药将斥资145亿美元收购葛兰素史克的抗肿瘤药品，同时葛兰素史克以71亿美元买入诺华的疫苗业务。与此同时，双方将各自的个人保健业务合并为一家合资公司，由葛兰素史克控股。 日前，全球最大药品企业辉瑞公司正考虑以600亿英镑（约合1000亿美元）收购英国知名药企阿斯利康，如果收购成功将成为医药行业收购史上最大的一笔交易。辉瑞公司素有进行大额并购的传统，2009年辉瑞就以680亿美元的价格收购了美国惠氏公司，2002年以560亿美元收购了Pharmacia公司。 生物医药行业并购潮风起云涌，A股市场有望跟风，同时医药行业在老龄化社会环境下将迎来新的契机，近期生物医药行业迎来不少资金关注，例如嘉事堂、上海医药、恒康医疗、迪安诊断、天坛生物、华海药业、益佰制药、普洛药业等，投资者可多关注。 嘉事堂:经营符合预期,新业务大幅增长 嘉事堂 002462 医药生物 研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖 撰写日期：2014-04-22 经营整体符合预期,收入大幅增长 公司一季度实现收入、净利润和扣非后的净利润为10.86亿元、1.24亿元和2159万元,分别同比增长50%、587%和24%,每股收益0.52元(其中出售中青旅股票贡献0.42元,主业贡献0.10元),符合我们此前预期。 新业务大幅增长,传统业务稳健增长、等待北京医院招标契机 公司一季度收入大幅增长50%,主要贡献来源于新业务并表,预计:①首钢GPO业务收入1.02亿元,目前公司已基本实现首钢体系北京市内医院药品的统一配送,目前正在进行器械和耗材配送整合、逐步启动外埠医院配送整合,我们认为首钢GPO业务符合医改趋势、未来有复制可能;②器械与耗材分销业务收入2.2亿,其中原有业务收入近9000万、继续快速增长,新并表业务收入1.3亿,随着业务整合加快、预计贡献会逐季提升;③传统业务整体实现20%增长,其中调拨业务继续压缩,零售业务保持平稳,纯销和社区配送实现25%左右稳健增长,如果今年北京医院招标如期启动、纯销业务还有超预期可能。 新业务扩张期资产周转放缓、负债率上升,但横向比较仍属健康 公司处于创新业务扩张期,应收账款13.79亿元,较去年同期有大幅上升,较年初基本持平,资产周转速度放缓、主要是器械和耗材的周转速度明显慢于药品;同时公司资产负债率从2012年的41%上升至50%以上,但横向比较仍然是医药流通上市公司中最低水平,同时公司账上仍有不少成本计价的商业房产,未来业务扩张资金将有较好保证。 增长节奏前低后高,全年高增长趋势不变,维持买入评级 我们维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.50/0.70/0.97元(其中暂未考虑非经常性因素),未来三年主业分别同比增长41%/41%/38%(其中2013年主业EPS为0.354元)。受费用投放影响、公司全年净利润增速仍将呈现前低后高的态势,但高增长趋势不会变化,维持买入评级。 风险提示 区域业务集中及对政策依赖度较大的风险,招标及药品价格政策变化,行业竞争激烈,小非减持。 上海医药:经营符合预期,有望明显受益国企改革上海医药 601607 医药生物 研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-03-31 扣非后净利润增长15.2%,基本符合预期。2013年公司实现收入782.2亿,增长14.9%,净利润22.4亿,增长9.3%,扣除非经常损益净利为20.7亿,增长15.2%,EPS0.83元,基本符合预期。第四季度实现收入201.7亿,增长19.1%,净利润5.7亿,增长11.7%,扣除非经常性损益净利为4.9亿,增长36.0%,EPS0.21元。全年实现每股经营性现金流0.36元,相比前三个季度有明显改善,是公司经营亮点。公司拟每10股分配现金红利2.6元(含税)。 医药工业聚焦大品种战略显效,毛利率有所提升。2013年医药工业实现收入107.1亿,增长8.0%,其中重点品种实现收入63.9亿,增长15.7%,毛利率48.1%,提高1.76个百分点,两项费用率同比小幅提升,营业利润率上升0.4个百分点,聚焦大品种产品战略显效。2013年销售收入过亿品种21个,比2012年增加1个。罗氏贡献投资收益1.4亿,增长13.1%,施贵宝由于新产品集中上市,费用投入大,广东天普、上海和黄贡献收益增长较快。13年10月份总部成立营销中心,对旗下工业产品销售进行整合,有望逐步提升销售与盈利。 医药分销收入增长16.0%,毛利率下滑趋缓。2013年医药分销业务实现收入680.1亿,增长15.4%,其中高端药品直送业务、疫苗、高值耗材配送等实现收入44亿,增长26.2%。医药商业毛利率同比下降0.34个百分点,下降幅度有所趋缓,两项费用率略有下降,营业利润率同比下降0.20个百分点。积极探索药房托管新业务模式,共同托管54家医药药房,新业务模式探索是亮点。 药品零售业务实现收入29.9亿,增长8.8%,毛利率19.9%,扣除两项费用后营业利润率1.3%。公司下属品牌连锁零售药房1981家,其中直营店1291家。 三年规划超千亿,平稳增长可期,有望明显受益于国企改革。公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队,管理层实现平稳过渡。新任管理团队制定了三年规划过千亿的经营目标,收入复合增长率不低于13.7%,平稳增长可期。新任管理层重视药品营销与内部工业资源整合,中长期看,有利于发挥内部潜力。公司作为上海本地医药企业,有望明显受益于国企体制机制改革。考虑罗氏与施贵宝营销投入持续超预期,我们略下调14-15年每股收益至0.93元,1.06元(原预测0.97元、1.12元),首次预测16年每股收益1.21元,同比增长11%、14%、14%,对应预测市盈率分别为14、13、11倍,公司内部整合潜力和资产价值尚未充分体现,估值和市值较低,未来有改善空间,维持增持评级。 |
