| 中兴通讯:4g设备确保业绩成长,期待手机弯道超车 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-04-14 事件:中兴通讯一季报预告盈利4.25-6.36 亿,同比增长107-211%。其中扣除非经常性损益净利润超过5.83 亿元。 投资逻辑 第一,4G 确保业绩大幅成长. 今年是国内4G 网络建设大年,50 多万个基站加上去年中移动20 万个中也有相当比例会在今年确认。按照每个站点S111 的基本配置假设,单载频3.5 万元,按照中兴获得25%份额简单计算即可获多于140 亿的营收,由于边际费用较低,毛利率和净利润都会比较理想,由于中移动13 年的4G 采购多在4 季度落实,从中兴Q4 的毛利率回升也可以看到这种迹象,按10%边际利润率估算可获得14 亿净利润。 第二,费用占比与资产减值损失有望回落. 2012 年中兴通讯大国大T 战略遭遇挫折后,费用控制就成为把握中兴业绩的关键。由于其整体净利润率非常低(正常情况下只有2-4%),这样费用情况尤其是人力成本的变化对业绩的影响就非常的大。2013 年底,中兴员工人数再次下降至69093 人。同比下降10.9%。虽然公司在年底进行了大面积的加薪,普遍幅度在10%左右。但总体人力成本预计可望保持大体平稳。这样2014 年在营收有较大提升的前提下,人力成本占比有望有所下行。从而为公司营收盈利双提升提供保障。 第三,终端走马换将,4G 换机潮为手机迎来弯道超车机遇. 中兴终端部门2013 年发展不尽如人意,在中华酷联中唯一一家份额下滑,且录得亏损。我们认为其主要原因并不是其产品设计或者技术所致。从Grand S发布之初频获业内认可可以发现,导致其市场失败的是市场渠道定价以及产品定位系列原因导致。 今年初中兴终端部门走马换将,新生代CEO 曾学忠接掌。其上任伊始抛出”中兴进入C 时代”宣言,其核心即终端部门走B2C 贴近消费者路线,大量缩减手机品种,专注几款精品,并亲自担任所谓”首席体验官”。与此同时也大力拓展互联网销售与推广渠道,并亲自担任了Grand SII 推广视频的主演。 中兴终端的几项新政虽有姗姗来迟之感,但在4G 换机潮即将到来之际,我们认为犹未为晚。主要原因在于:1)国内4G 网络将在今年初步建成覆盖大中城市,尤其在中移动的带领下智能机有望进入换机潮,虽然根据工信部数据1 季度国产品牌手机出货6686 万部同比下滑35%,但其中4G 手机占比只有4.1%,远低于国际品牌的20.6%。从二季度开始国产4G 手机将陆续发布。 2)智能手机经过几年快速发展,重要特性已经逐渐趋同,大屏,电容触摸屏,高像素摄像头等多项重要参数已经不再构成技术壁垒或明显的产能限制。所以中国厂商批量推出的千元4G 智能机将对国际品牌构成强大冲击。 近期中兴推出1688 元Grand S II 在短时间内完成1000 万部预售。并且即将在4 月16 号在韩国发布“星星1 号”手机。虽然去年中兴手机也完成了近6000 万部的销量,但平均售价仅300 余元人民币,所以可以看出改革已初见成效,今年手机终端部门盈利将是大概率事件。 投资建议. 受益4G 网络大规模建设,今年是中兴业绩转折年,过去2 年里中兴的大国大T 战略受挫,以及人力成本高企等负面因素都已经基本消化。设备盈利足以支撑目前市值。随着终端业务随4G 换机潮来临,中兴手机业务的弯道超车为股价反弹创造契机。后续应重点关注中兴重点手机终端的发布与销售情况。 估值. 预计2014-2016 年EPS0.66,0.70,0.79 元,对应PE21,20,17 倍。目标价16-18 元。 风险. 4G TD 二期设备商价格中标价大幅低于预期中兴手机出货大幅低于预期 富春通信:收入确认延迟导致短期业绩承压,明年弹性较大 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈鹏,周炎 日期：2013-10-31 富春通信发布三季报,前三季度收入1.1亿元,同比增长32%;净利润1128万元,下降28%,业绩符合预期。LTE工程收入确认延迟,以及结算周期导致的投入与收入不同步,是业绩下滑的主要原因。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大,维持审慎推荐-A。 收入确认延迟,业绩拐点推后。公司目前收入确认以TD6.1期的业务为主,以及少量的TD6.2期的业务,去年完成的超过3000个TD-LTE基站的设计收入目前尚未开始确认。按照目前的进度,我们判断年内完成去年4G基站的收入确认有一定的难度,短期业绩面临压力。但随LTE相关收入开始确认后,公司将迎来业绩拐点,因此明年的弹性会较大。 公司工作量饱满,结算周期导致毛利率大幅下降。第三季度,公司毛利率为25.8%,同比下降25.5个点,环比下降9.7个点,主要是因为公司为LTE扩张的人员造成成本的大幅上升,而同期的收入无法同步确认导致。第三季度营业成本为3500万,历年来单季度最高,但也从侧面反映公司的工作量饱满,为明年的业绩爆发埋下伏笔。 收购武汉鑫四方,拓展中国电信市场。9月公司以2500万收购武汉鑫四方65%的股权,鑫四方主要为中国电信提供有线传输、管道通信、无线室分等设计服务。此次收购,有助于公司拓展电信市场;另一方面,根据业绩承诺,鑫四方13-16年承诺实现利润400万、600万、800万、1000万元,将大幅增厚公司的业绩。14年中国电信和中国联通将大力投资4G建设,未来不排除公司继续使用收购的方式迅速拓展电信和联通的市场。 维持“审慎推荐-A”。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大。预计公司2013-2015年EPS为0.18/0.31/0.40元,分别对应84/49/36倍PE,目前估值较高,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:收入确认延迟风险、运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。 |
