| 华谊兄弟:全方位布局,打造中国的娱乐帝国 日期：2014-04-14 来源：国元证券 投资要点: 以电影为核心驱动力,打造全方位娱乐帝国战略 公司是以电影创作起家的娱乐公司,是国内电影制作领域龙头,凭借先发上市的优势,公司全产业链,多方位拓展,随着并购银汉过会,公司将形成以电影为核心,电视剧、游戏、艺人经纪,四轮驱动的业务布局,全方位打造娱乐帝国的战略,在这四块业务中,电影创作在过去,现在和将来都是公司的核心驱动力;游戏未来是公司拓展的主要方向,与影视剧IP的协同多元化,将带来主营业务的协同的最大化。电视剧业务会保持相对稳定增长,随着银汉并表,未来收入占比将会下降;艺人经纪是公司的资源型板块。 并购与IP货币化有望持续发力 电影创作为公司积累了大量优秀的IP,IP货币化是娱乐衍生品,与文化旅游,文化地产相比,实影娱乐具有轻资产的属性,在国内,实影娱乐的市场还处于起步阶段,未来海口观澜湖电影公社、华谊兄弟文化城、华谊兄弟电影世界等实景娱项目有望产生超预期的效果;公司以较高的品牌形象和运作整合能力,投资并购了很多优秀的标的,公司未来将继续发挥自已在并购方面的优势,寻找更多更好的标的,并购有望在未来持续发力。 凤凰传媒:公司拐点确立,多元化支点形成 研究机构：广州广证恒生 日期：1月3日 有别于市场的观点: 经历一年时间的多元化铺排,公司拐点已经确立:(1)文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元,考虑到公司2013年已上交的税金,2014年税收返还高达近8000万;(2)大力开发职业教材,成为教育出版的新增长点;(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型,数字教育、游戏和影视开始贡献利润,均是公司未来亿元级收入培育对象。 投资要点: 文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知,公司有两大利好:(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税;(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款,共计增厚EPS0.05元。 大力开发职业教材,开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人,职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种,发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位,职教市场占有率提升潜能非常大。 新媒体布局成形,利润贡献进入快车道: 数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利,2013年该业务增长进一步加快,全年有望实现倍增:(1)拥有全国领先的3D教学技术,创壹软件上半年同比增长200%,全年有望突破5000万收入,(2)学科网注册会员2000多万,会员学校超过2.5万所,2013年开始收入,基本实现盈亏平衡; 游戏业务蒸蒸日上,游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络,两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场,中国风游戏深受海外市场喜欢;都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理,日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质,完成业绩可能性非常大。 凤凰传奇影业牵手关锦鹏,电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务,年均6部产量,且收视率均位于前列,著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等,与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。 2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影,计划拍摄4部电视剧,承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看,两部电影的票房值得期待;加上公司多年从事电视剧制作的经验,B2B业务模式成熟,业绩兑现的可能性很大。 文化Mall开张,文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团,13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营,预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目,预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商,文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势,极具向上空间。 盈利预测与估值:分析师预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元,对应25、22、20倍PE。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。 风险提示:文化mall建设进度低于预期;新媒体业绩无法兑现。 |
