| 美盛文化:2013业绩筑底,看好未来产业整合前景 日期：2014-04-14 来源：平安证券 事项:公司公告了2013年报,全年实现营收2.31亿元,同比增长12.72%;实现归属上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降14.86%,对应EPS为0.45元,符合我们此前预期。并且,公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税),转增12股。 平安观点: 毛利率及营业务收入下滑致业绩负增长 2013年公司收入同比增长12.7%,公司业务仍稳健增长。但毛利率从2012年的39.29%下滑至2013年的35.44%,致主营利润仅0.64%的增长。我们认为毛利率下滑主要是两方面的原因,一是2013年人民币大幅升值致美元计价的出口业务汇率损失,这主要体现在以美国为主的动漫服饰出口业务上;二是随着公司新增客户,动漫服饰业务占比略有下降使综合毛利率下滑。但我们认为2013年毛利率有望成为历史低点,因为随着公司业务向全产业链拓展,综合盈利能力将有所提升。 2013年营业外收入较2012年大幅减少近1000万,是业绩下滑的又一重要原因。这主要是由于2012年0.17亿元的地方政府一次性上市奖励基数原因,因此相对于2012年0.17亿元的营业外收入,2013年营业外收入为0.07亿元。未来该因素影响也会消失,因此总体上看2013年业绩有望成为历史底部,未来趋势向好。 2014年仍定调布局整合年 公司2013年开始战略转型,致力于产业链上下游业务转型升级,作为动漫及游戏原创领域的布局点,收购了缔顺科技;作为产业链渠道布局的一部分,收购了荷兰销售公司。2014年公司仍定调整合转型年,将进一步结合现有资源和公司战略整合升级,进一步布局产业链上下游。 看好动漫产业链整合前景,维持"强烈推荐"评级 我们维持2014、2015年EPS分别为0.83和1.23元的预测,结合当前股价对应2014、2015年PE分别为46和31倍。公司战略意图明显,希望打通上、中、下游布局动漫全产业链,旨在实现从核心IP到衍生品开发整条产业链的融合和互动。公司的文化产业之路已启动,有望充分受益国内外动漫产业的增长红利,看好其整合空间和前景,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:动漫服饰出口业务及收购后协同效应低于预期。 华录百纳:打造综合性文化传媒领军企业 日期：2014-04-04 来源：华融证券 事件: 华录百纳4月3日公告,拟通过发行股份及支付现金相结合方式向蓝色火焰全体股东购买其合法持有的蓝色火焰100%股份。此次交易的财务顾问是中信建投证券。 点评: 拟通过定向增发收购,价格对应2014PE12.5倍 蓝色火焰主营整合营销与电视综艺栏目制作等,公司与蓝色火焰售股股东初步确认交易价格为250,000万元,蓝色火焰方面承诺2014-16年度实现的扣非净利润不低于20,000万元、25,000万元、31,500万元。 计划收购的方式是,公司通过发行股份及支付现金相结合方式向蓝色火焰全体股东购买;其中,股份发行价格拟定为38.72元/股,支付现金公司拟通过向华录集团、苏州谦益、李慧珍非公开发行股份募集取得,计划金额为8.1亿元。 蓝色火焰主营品牌内容整合营销、电视栏目和影视剧制作 蓝色火焰主营业务为品牌内容整合营销、文化内容制作运营及媒介代理,2013年的毛利润占比分别为65.05%、33.93%、1.02%。 整合营销方面,蓝色火焰先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目的内容营销项目(具体形式包括情节植入、台词植入、道具植入、场景植入等),积累了包括美的、创维、华帝、金立等在内三十多家优质客户及领先品牌;文化内容制作方面,蓝色火焰制作并成功运营大型音乐竞技节目《最美和声》,成功出品电影《快乐大本营之快乐到家》、《爸爸去哪儿》等;媒介代理方面,公司的主要客户是企业,代理的媒介包括电视硬广、户外媒体等。 华录百纳目标是打造"综合性文化传媒领军企业" 公司发展战略目标是打造"综合性文化传媒领军企业",利用资本市场优势进行并购时,"不盲目也不保守",即不盲目追逐市场热点,而是注重业务协同性与互补性,强调与锐意进取的优质企业实现产业链的强势联合。 公司与蓝色火焰处于电视媒体产业链中的不同领域,但二者均是各自细分领域中的领先企业,且业务发展轨迹具有相似性:公司以电视剧为中心,形成电影业务、经纪业务等各业务全面拓展的发展格局;蓝色火焰以电视栏目为中心,兼顾电视媒介代理业务,并向影视剧横向延伸、互联网及户外纵向拓展。二者战略整合后,将打通电视媒体产业链,进一步深化与主流电视媒体的合作关系,为电视媒体提供打通内容制作和内容营销,以及媒介代理的全套解决方案,并提供电视剧、电视栏目向电影衍生的制作通道。 此次交易协议包含业绩承诺与补偿协议 蓝色火焰义务补偿方承诺蓝色火焰2014-16年实现的扣非净利润分别不低于人民币20,000万元、25,000万元、31,250万元。 如果蓝色火焰2014-16年累计实际盈利数高于前述承诺义务补偿方承诺的三年净利润总数,则差额部分将作为蓝色火焰的估值调增部分,华录百纳将按照承诺利润补偿方各自持有的蓝色火焰股份占比,以现金方式追加支付。 在本次交易完成后,若在补偿期间内,蓝色火焰某年实现的实际盈利数低于对应年度的净利润承诺数,义务补偿方将优先以股份进行补偿,不足部分以现金补偿的方式履行业绩补偿承诺。 并表将带来业绩的大幅提升,维持"推荐"评级 我们预计公司传统业务2014-15年有望实现净利润14831.85万元、16314.36万元,给予25倍2014PE的话对应市值37.08亿元;蓝色火焰承诺2014-15年将实现扣非净利润20,000万元与25,000万元,给予30倍2014PE的话对应市值60亿元;则合计市值为97.08亿元,考虑到此次交易完成后公司总股本将增加近50%,交易完成前的目标市值约64.72亿元,较4月3日收盘市值的上升空间为27.92%。维持"推荐"评级。 风险提示: 1)系统性风险 近期创业板和中小板等指数连续走低,多数成长股遭遇"杀估值"跌势,如果"杀估值"行情延续,同时华录百纳的重大资产重组事项吸引力不足,则复牌后股价可能出现补跌。 2)收购失败风险 华录百纳的此次交易尚需获得如下批准:1、本次交易的第二次董事会审议通过本次交易正式方案;2、国务院国资委对本次评估报告的备案及对本次交易正式方案的批准;3、公司股东大会审议通过本次交易正式方案;4、中国证监会对本次交易的核准;5、其他可能涉及的批准程序。最终能否获得股东大会及相关部门的批准或核准,以及最终取得上述批准或核准的时间都存在不确定性。 |
