| 中信证券13年报点评:战略布局清晰,各项业务全面发展 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄飙 日期：2014-04-02 投资建议 预计2014~2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元,当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍,维持公司“推荐”评级。 n 业绩符合预期:中信证券2013年实现营收161亿元,同比增长38%;归属母公司净利润52.4亿元,同比增长24%;基本EPS为0.48元,同比增长26.32%;BVPS为7.96元,同比增长1.40%;ROE为6.02%,同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。公司业绩与业绩快报基本一致,营业收入和净利润继续位居行业首位。 投资要点 业绩看点:1)完成多项战略布局,实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购,再次控股华夏基金。2)财务杠杆水平大幅提升,2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券,财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3)资本中介业务规模与收入占比显著提升,资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元,在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。 投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式:2013年实现投行净收入21.2亿元,同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元,市场份额10.95%,排名第二;债券主承销金额人民币1,595.37亿元,排名同业第一;完成并购交易金额人民币1,578.39亿元,在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。 经纪业务大力开发机构和高净值客户,开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务:2013年实现经纪业务净收入56.3亿元,同比增长92%,大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%,以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%,同比增长7.29%,排名第一。公司注重客户积累,资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%,机构客户方面,全年新增交易席位54个,QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变,2013年,公司及中信证券(浙江)、中信万通证券共代销金融产品人民币1,139.03亿元。公司推动业务创新,打造中小企业综合服务体系,积极推进互联网零售经纪。 资本中介型业务规模快速发展,收入占比大幅提高:公司资本中介业务规模在2013年末已达人民币1,100亿元,收入占比达28%。其中境内 融资融券余额人民币334.20亿元,市场份额9.64%,排名第一;约定式购回和股票质押式回购业务规模分别为人民币31.41亿元和人民币78.77亿元,均排名第一。两融利息收入19.98亿元,对利息收入贡献比达49%。 资管业务大力发展定向资管和集合资管业务:资管业务资管净收入13.6亿元,同比增长587%,大幅增长的主要原因是并表华夏基金,以及资管规模大幅增长所致。2013年末资管(集合、定向、专项)规模5,048.58亿元,较年初增长101.47%,其中定向资管规模占比达92.89%,是增长的主要部分。华夏基金资产管理规模3,333.74亿元,同比增长12.01%,继续保持行业第一。 固定收益自营规模显著提升,股权投资规模化、品牌化:投资收益52.6亿元,同比增长44%。自营规模占净资本的比例提升,自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)/净资本的比例由2012年的69.55%增长至2013年的76.11%,自营固定收益类证券/净资本的比例由2012年的91.82%增至2013年的76.88%。股权投资方面,金石投资确立了直接投资、基金投资并重的混合投资策略,2013年全年完成新增自有资金投资项目16单,截至2013年12月31日,金石投资设立的中信并购投资基金已签约的投资者共19家,中信产业基金管理的两支基金共新增投资项目8个,总投资金额约人民币25.84亿元。 风险提示:佣金率快速下滑风险,股市系统性风险。 华泰证券:大象开始起舞 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：洪锦屏 日期：2014-04-10 事件: 华泰证券4月8日晚公告与网易签署三年的战略合作协议,包括高层沟通、品牌包装、营销策划等,以及排他性的网上开户合作。 评论: 1、高层定期沟通,或预示合作深度超越同业 公司表示,网易、华泰证券将约定保持定期高层协调会,保证双方在战略发展方向上的深度沟通,这意味着二者合作的深度或将超越同业,合作的层次和方式也将随着业务的发展不断深入。华泰并不仅仅只着眼于网上开户,而是希望打造一个上承专业机构,下接大众市场的集网上证券开户+财经资讯服务+理财产品销售+网上交易+投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台,要实现这个目标,网易将开放大量的用户资源和网络资源,未来合作空间会很大。 2、大象起舞,笨拙or曼妙? 华泰证券股票经纪业务市场份额超6.2%,比肩中信证券,是市占率最高的两大券商,华泰与网易的合作不同于国金、中山等小券商的转型,体现了主流大券商在积极寻求与互联网的合作空间。华泰有超过350万的客户,而国金和中山分别只有30万、15万左右,因而华泰在制定互联网金融战略时必须更多考虑存量客户的感受。公司在2013年9月已经开展“万三”的网上开户业务,账户托管在上海武定路营业部,两个月时间开户数约一万,相比于国金日均3000户左右,效果并不好。主要是公司自主开发和营销,在互联网业务的客户体验上很不足,流量的导入成本也比较高。公司此次和网易合作恰能弥补这些不足,但对存量客户的冲击也会更大,作为大券商中最为倚赖经纪业务的公司,转型的步伐会更为沉重。 3、网易需要将流量产品化,增加客户粘性 网易的综合排名第10,客户覆盖率约25%,QQ是64%,在财经类网站排名中,网易第五,低于东方财富和和讯网,但高于腾讯财经,平台价值不错。网易在手机上的移动客户端APP“网易新闻”,目前该产品已拥有2亿装机用户,并在活跃度和口碑上遥遥领先同类软件,下载量长期保持App Store新闻软件排名第一。网易此前在游戏业务上发展不错,此次通过华泰可进入金融领域,通过产品把平台上的流量客户沉淀为存量客户,增加粘性,同时可获得销售产品、流量导入的利润分成。 4、看好 2014年华泰除了互联网金融业务有大动作外,公司内部也在“大投行”战略下重塑机构业务线,研究所将与投行部更紧密联系,同时重新大张旗鼓的参与卖方的竞争,我们认为相较于前几年华泰与联合合并后的混乱和整改,当下的华泰似乎重新焕发了一流券商的积极和霸气,值得期待。虽然短期内互联网业务的开展前景并不明朗,对存量业务也会有压力,难以直接提升业绩,但公司战略转型和对新模式的探索有利于提升估值,契合券商创新的大潮流,我们将华泰调入股票组合,给予强烈推荐评级。 国金证券:如期上线自选股,依托腾讯更进一步 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：贺立,杨建海 日期：2014-03-28 事件:腾讯自选股安卓版上线3.0版本,不仅新增了此前ios版的“股票圈”功能,更重要的是增加“我的交易”模块,嵌入国金、中山、中信、海通、同信、民族、湘财7家券商的交易和部分开户功能。 腾讯自选股的空间极大:腾讯自选股的用户体验极佳,未来“股票圈”升级后很可能会兼有“雪球”和“股吧”的特征,形成同时满足高低端客户的全方位投资平台。依托QQ和微信的几亿客户基数及产品的进一步改善,其有望成为A股独霸一方的移动炒股终端。 国金和中山是最大的受益者。1)佣金率绝对是目前我国投资者选择交易通道的首要考虑,嵌入“自选股”的7家券商中中山和国金的佣金率最低,中信等将佣金率一次下调至零佣的可能性非常小,因此,国金和中山是最具有吸引力的通道入口。2)仅国金和中山的通道同时包含交易和开户功能,其他几家只是导入交易通道且客户体验弱于国金和中山。3)“我的交易”模块中国金和中山分别排在首位和列第二,显示其在与自选股合作中的地位,同时排列顺序也有利于投资者自然性地选择国金和中山。 预计国金和中山后续将推出系列互联网金融产品,形成产品组合拳。中山证券同时推出了股票质押产品“小贷通”,受益于客户数的大幅增加,该类业务可能成为网络券商加杠杆的重要业务,一定程度上规避网络开户难以办理融资融券业务的限制(成本存在差异)。国金证券在这类业务上较中山证券更有优势。作为坚定向互联网金融转型的民营企业,我们认为“佣金宝”等仅是初步产品,后续预计将陆续推出系列互联网金融产品,形成产品组合拳。 继续坚定推荐国金证券(600109),建议关注锦龙股份。国金和中山两者均具备“民营机制+转型战略明确+先发优势”的显著优点,同时国金证券还具有独特属性:1)承受转型带来的困难的能力更强;2)为客户提供增值服务来将客户货币化的能力更强。我们依然将国金证券作为A股在互联网金融方向上的首选标的,维持其“买入-A”的投资评级和32元的目标价。同时提请关注锦龙股份。 风险提示:客户导入不达预期。 |
