| 华能国际:业绩大幅提升 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-03-26 业绩大幅提升:2013 年实现营业收入1338.3 亿元,同比下降0.1%,实现利润总额176.5 亿元,同比上升87.2%,实现归属于母公司所有者的净利润105.2 亿元,同比上升79.3%,实现基本每股收益0.75 元,其中第四季度营业收入同比上升2.2%,归属于母公司所有者的净利润同比下降20.3%,实现基本每股收益0.10 元。拟每1 股派发现金红利0.38 元(含税)。 煤价下降提升公司业绩:2013 年业绩上升的主要原因在于国内煤价下降。电量方面,2013 年公司境内发电量同比增长4.98%,主要原因在于新增机组,利用小时同比减少28 小时,下降0.55%。受益于煤价下降,公司境内业务毛利同比增加100.5 亿元,毛利率同比增加7.6个百分点。境外业务方面,受新加坡地区电量和电价影响,2013 年境外业务营业收入同比减少55.1 亿元,下降28%,营业毛利同比减少9.5 亿元,下降48%。 其他影响因素:(1)财务费用:同比减少13.7 亿元,下降15.4%,主要原因在于利息支出减少;(2)营业外收入:同比减少2.4 亿元,下降35.3%,主要原因在于政府补助大幅下降;(3)营业外支出:同比增加7.6 亿元,上升196.2%,主要原因在于非流动资产处臵损失增加;(4)资产减值损失:同比增加5.8 亿元,上升67.1%,主要原因在于计提商誉和固定资产减值准备同比增加。 投资建议:预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.78 元、0.80元和0.83 元,对应PE 为6.5 倍、6.3 倍和6.1 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价6 元。 风险提示:利用小时大幅下降、煤价下降幅度超预期、电价下调等; 青岛啤酒:增速较平稳且长期盈利确定性强,等待旺季 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵晓媛,陈钢 日期：2014-04-04 业绩简评 青岛啤酒13年实现净利润19.73亿元,同比增12.20%,EPS1.461元,略低于市场预期(因13年底补充实施员工福利计划);全年实现收入282.9亿,同比增长9.73%;经营性现金流34.01亿,同比增长9.59%。 经营分析 公司销量增速快于行业增速,使国内市场占有率提高1.07个百分点,达到17.19%(销量,吨)。公司全年实现啤酒销售量870万千升,同比增加80万千升,增长10.14%,而同期国内啤酒行业全年完成产量5062千升,同比增长4.59%,公司销量增速快于行业增速,使市占率提升1.07%达到17.19%。其中,公司主品牌青岛啤酒实现销量450万千升,其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升,同比增长12.64%。2014年公司的经营目标是力争实现啤酒销售量增长10%以上。 毛利率提升低于预期,啤酒全年降0.3%至30.1%;高端产品增速放缓和人力成本上升是双重原因:13年,公司主品牌增速逐季放缓,外资品牌对公司中高端产品形成较大压力。而低端的三得利、崂山、银麦保持了快速增长。从区域看,华南地区销量下降,广东大区的人事调整和策略调整还在进行,盈利仍难以快速释放。从渠道看,餐饮市场不振也对公司中高端主流品种形成父母影响。预计公司2014年的产品价格稳定,销量仍是公司最重要的目标,管理层在6月份换届完成后或能迎来利润率的逐步改善。 未来展望:近年来尽管中国啤酒市场增长放缓,但仍是世界上增长最快的地区之一,因此也成为国际啤酒巨头重要的竞逐之地,市场竞争仍呈激烈的态势,去年国内前5大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。随着中国经济的发展,西部大开发政策的推进,以及国内消费升级的提升,中国啤酒市场仍会保持持续稳定的增长,并为具有品牌、规模等优势的企业提供广阔的发展空间。消费升级会带动国内啤酒行业产品结构和价格的提升。 盈利调整和投资建议 预计公司2014E-2015E年的净利润为23.67亿/27.7亿的预测,同比增长达到19.95%/17.01%%,对应EPS为1.75元/2.05元。维持目标价44.4~47.58元。 风险提示 提价幅度对原料上涨的覆盖、行业竞争加剧 海通证券:步步为“赢”,铸就中国一流券商 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-04-10 综合实力行业领先,经纪、承销市场份额持续增长 截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位;2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长;债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早,对经纪收入依赖度较低,我们预期未来受佣金率下滑影响有限。 创新业务先发优势显著,创新收入金额与占比居行业前列 海通创新业务几乎均首批试点,资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信,远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道,但由于融资时点较晚、财务成本较高。考虑公司债务融资仍有较大空间,我们预期公司未来将持续加杠杆,资本中介业务持续高增长可期。 战略执行能力和成本控制能力较强 海通曾多次增资,先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等,由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强,管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.67元 我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推导得出目标价11.67元,对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考虑公司的领先地位,我们认为1.70倍P/B较合理,首次覆盖给予“买入”评级。 |
