| 金隅股份13年报点评:水泥业务底部改善,地产物业稳健增长 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2014-04-02 2013年分析:地产业务快速增长,水泥业务成本改善 地产业务方面,2013年公司地产结算收入快速增长,其中保障房加大了结算,其占比大幅提升;从销售来看,公司预售面积快速增长,尤其是商品房预售面积增幅较大为今年地产收入继续快速增长提供了保障。水泥业务方面,公司2013年吨毛利水平出现改善,主要原因在于单位成本下降;公司产能利用率提升显示区域供需格局环比有所改善。物业出租业务方面,由于租客续租和租金本身的上涨使得收入端保持稳定增长,毛利率也维持在较高位置。 2014年展望:工业用地转化使得地产业务持续增长,水泥继续改善 地产业务:公司预计2014年房地产业务将完成预售收入260亿元,同比增长26.2%;在毛利率方面预计仍将保持在36%以上,公司地产业务将继续保持较快增长。去年以来公司开始把北京工业用地转化,随着自助商品房政策的推进,公司签约的自住型商品房项目将在未来2-3年内相继进入预售结算周期,为未来几年地产业务的持续快速增长提供保障。 水泥业务:从供需关系来看,2014年京津冀地区水泥行业景气均有望继续回升。从供给的角度来看,区域没有新增产能,且由于河北加强大气污染治理力度,石家庄等地加速淘汰小型粉磨站,对区域内行业不正当竞争和以次充好现象能够产生积极影响。从需求角度看,2014年多数大型基建项目将进入实质施工期,大型项目的开工将对区域需求产生提振,京津冀地区一体化发展规划落实也将保证区域需求持续好转。 投资建议:维持"买入"评级 作为典型的多元化业务公司,金隅各块业务在2014年均将处于良性发展阶段:在过去两年中曾经拖累公司业绩的水泥板块有望实现底部反转,业绩持续改善;工业用地的转化,自住商品房项目的推进,房地产业务未来几年仍将继续快速增长;物业出租等业务继续稳步增长也将为公司业绩提供有力支持。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.93、1.16、1.39对应市盈率7.0、5.6、4.6倍,维持"买入"评级。 风险提示 京津冀地区固定资产投资继续下滑,房地产投资继续低迷,区域新投产能大幅增长,协同效果不达预期。 海螺水泥13年报点评:产销增、成本降、价格稳 增长延续 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：卜忠东 日期：2014-04-02 投资要点: 2013年度业绩高速增长 公司2013年度实现主营业务收入542.01亿元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润为93.8亿元,同比增长48.71%;每股盈利1.77元。经营活动产生的现金流量净额为151.99亿元,同比增长32.06%。 公司2013年利润的增长主要来自于产销增长和成本下降,水泥价格基本维持平稳态势,预计这些因素将继续支撑公司2014年业绩保持增长 2013年公司水泥熟料合计净销量为2.28亿吨,同比增长21.95%;水泥熟料综合成本同比下降15.34元/吨,同比下降8.84%;全年水泥均价基本平稳,个别地区价格微降。预计这种局面2014年有望延续,将支持公司2014年业绩增长。 2013年盈利能力和营运效率均为历史次高点 公司2013年销售毛利率和销售净利率分别为33.01%和17.75%,为历史次高点;公司2013年应收账款周期仅为1.92天,逼近其历史最低值2004年的1.82天;2013年存货周转天数为37.59天,比历史最低值2006年的34.99天略高。 维持买入评级 未来三年业绩有望持续增长,预计2014-2016年每股收益分别为2.20元、2.45元和2.61元,对应当前股价的市盈率分别为7.5倍、6.8倍和6.3倍。给予买入的投资评级。 风险提示 原材料价格波动,固定资产投资增速下滑、房地产需求的不确定,以及公司相关项目进展的不确定性等,均可能对公司业绩构成一定的不确定性影响。 冀东水泥:四季度业绩超预期,14年关注供给端的积极变化 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2014-01-23 冀东水泥17日晚发布了13年业绩预增公告,公告称经公司财务部门的初步测算,预计13年归属于母公司股东的净利润为3.1-3.6亿元,同比增长70%-100%,对应EPS0.23-0.27元。 投资要点: 4季度单季度盈利预计为1.3-1.8亿元,盈利中值为1.6亿元,同比大幅扭亏,水泥价格和煤炭成本下降为主因。受益于河北治霾致石家庄及周边熟料线限产以及区域内小粉磨站关停,河北地区水泥价格在4季度实现了环比小幅度的上涨(正常年份华北区域4季度水泥价格环比3季度是下跌的)。根据数字水泥网的价格统计,4季度河北地区高标号水泥价格较3季度上涨了15元/吨,涨幅为5.2%,较12年同期上涨了30元/吨,涨幅为10.9%,与此同时4季度煤炭价格也较12年同期有明显的下降。因此水泥价格的同比改善和煤炭成本的同比下降致公司4季度业绩同比大幅扭亏。 12Q3至13Q2基本确认为区域盈利底部。我们草根了解到,行业层面来看,13年3季度开始华北地区的水泥价格开始出现环比改善的趋势,这种趋势在治理雾霾的带动下得到进一步强化,4季度水泥价格没有出现淡季回落即为佐证。公司层面单季度的盈利情况与行业层面的情况相一致,公司13Q3的盈利同比12Q3和环比Q2都出现了大幅度的改善(13Q2盈利同比12Q2仍是大幅下降的),而13Q4的盈利更是超过了11Q4,创10年Q4以来Q4的最好盈利水平。综上我们判断12Q3至13Q2基本可以确认为公司本轮周期的盈利底部。 14年公司盈利弹性更多取决于供给端的收缩情况。目前时点看14年,我们认为华北地区最大的不确定性来自环保压力下区域对于小粉磨站的实际淘汰力度,这需要进一步的跟踪。之于需求侧我们不期望出现强劲的回升,但同时出现负增长的概率也不大,我们的基本判断是需求侧恢复平稳增长。因此14年公司的盈利弹性更多取决于治霾对于供给端的积极影响,建议重点关注。 维持推荐评级,给予6-12个月目标价8元。我们预计13-15年归属于公司母公司股东的净利润分别为3.5/4.5/8.0亿元,对应EPS 分别为0.26/0.33/0.59元,给予14年24倍PE,对应6-12月目标价8元,维持推荐的投资评级。 风险提示:华北区域需求启动低于预期;限产执行力度低于预期 |
