| 电力行业动态点评：水电企业增值税改革推出，优先股试点有望加快，关注相关受益个股 东莞证券 撰写时间： 2014-03-13 事件： 3月12日，财政部发布财税【2014】号文件——《关于大型水电企业增值税政策的通知》，通知显示：对大型水电企业实行增值税优惠政策，装机容量超过100万千瓦的水力发电站（含抽水蓄能电站）销售自产电力产品，自2013年1月1日至2015年12月31日，对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策；自2016年1月1日至2017年12月31日，对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。 3月13日，中国证券报报道，优先股试点管理办法有望很快出台，预计正式发行将在下半年实施，相关公司已准备就绪，等待试点管理办法发布后启动发行。据预计，首批试点公司并不局限于银行(行情专区)、能源这两大行业。总体而言，资产负债率较高将是试点公司的共性。 点评： 大型水电企业实际税负较高，增值税优惠政策推出形成利好 由于电力体制及发电成本等原因，水电和火电上网电价并不相同，税收优惠也不同。增值税率一般为17%，火电企业由于有进项税抵扣优惠，使得火电企业的实际增值税税率负担只有5%左右，而大型水电企业（三峡电站除外）进项税仅有很少抵扣，导致一些大型水电企业增值税实际负担税率在15%以上，明显偏高，这也是制约水电发展的一个重要因素。若与火电企业一样，大型水电企业实行增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退的优惠政策，无疑对这些水电企业构成利好。以拥有雅砻江水电站52%股权的国投电力为例，按2013年预计的利润，及8%的退税返还粗略估算，将提升营业利润7亿元左右，占13年预计业绩比例超过21%。而对整个雅砻江水电站的利润将提升约14亿元左右，有助于14年业绩进一步提升。 维持“中性”评级 尽管优先股试点和增值税优惠的推出利好电力企业，但是，优先股试点最快需要下半年正式施行，而且首批试点很可能是银行业占大多数，电力企业比例预计较小，目前处于概念阶段，对于电力企业真正的业绩提升影响有限。另外，水电企业增值税改革的提出，利好装机容量超过100万千瓦的大型水电企业，拥有三峡电站的长江电力公司已经具有了该优惠，而水电企业超过该容量的也不多，水电企业业绩的提升依然需要看来水情况。因此我们维持整个电力行业“中性”评级。 个股方面，我们继续推荐受益于增值税优惠利好、水电机组集中投产业绩持续超预期且未来成长性依然较高、拥有雅砻江水电站及其开发52%股权的国投电力（600975），也可以关注占雅砻江水电站48%股权的川投能源（600674）。 优先股试点受益个股方面，可以关注负债率高、分红稳定和低估值的国电电力（600795）和华能国际（600011）。另外，也可以关注同时受益国企深化改革概念的个股，如粤电力A（000539）和广州发展（600098）（同时天然气业务高速发展，业绩提升空间大）。 风险提示 优先股试点延迟，电力体制深化改革不及预期，电煤价格大幅反弹和来水偏枯。 |
