| 威远生化:未来将主要受益二甲醚及煤矿资产 类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2012-02-02 2011年,公司实现营业收入17.8亿元,同比增长12.5%;营业利润5180万元,同比下降44.0%;归属于上市公司股东净利润2670万元,同比下降63.1%;每股收益0.09元。 公司为国内阿维菌素生产龙头企业,目前拥有阿维菌素产能300万吨。阿维菌素及伊维菌素原料药产量为亚洲最大,分别占中国与世界总产量的30%和25%以上。在国内及国际农药市场景气度下降背景下,公司积极推进资产重组,调整产品结构,实现在大田作物方面新目标的突破。并在2011年公司完成二甲醚的资产注入,公司由农药企业转变为以二甲醚为主导的能源化工企业。报告期内,公司二甲醚、农药和兽药收入占比分别约为60%、30%和10%。 农药毛利率下降为业绩下滑主因。2011年,一方面,原药阿维菌素产品低价竞争激烈,毛利率下降明显;另一方面,国内制剂产品受东南亚及部分南半球国家、国内长江中下游等用药区域恶劣气候条件影响,市场需求降低,并且原材料价格上涨挤压部分利润空间,使得农药产品整体收入同比持平,毛利率下滑5.5个百分点至12%,成为公司业绩同比下滑的主要原因。 煤矿资产有望注入。公司近期公告称,第一大股东新奥控股拟筹划发行股份购买新能矿业100%股权,公司自2011年10月25日停牌至今。据媒体报道,新能矿业拥有鄂尔多斯市境内王家塔煤矿的开采权,该煤矿设计产能为500万吨/年,拥有便利的铁路和公路运输条件;且矿区地质构造简单,井田煤种主要以不粘煤为主,属于动力煤和化工用煤。该资产质地优良,预计重组后将稳步提升公司业绩。 公司将受益二甲醚产业发展的政策支持。2010年9月颁布的《城镇燃气用二甲醚》国家标准提供了二甲醚作为替代石油能源的政策依据。《液化石油气二甲醚混合燃气标准》以列入第二批能源领域行业标准,并于2011年7月1日起开始实施。2010年6月,国家质检总局、能源局等在全国联合开展了液化石油气掺混二甲醚问题专项整治行动,要求二甲醚作为燃料必须实施专气、专瓶、专用等严格管理的制度,此制度出台规范了二甲醚民用燃气使用方式,将促进二甲醚产业的健康发展。 新产品推广缓解农药销量下滑态势。报告期内,公司策划推出了泽泰、蓝云、炼绝、远胜等新制剂产品,以应对跨国公司在南方水稻市场对公司产品市场份额的冲击,大幅遏制了阿维菌素类制剂产品的销量下滑趋势。同时2011年公司推广了部分杀菌剂类产品,使得制剂产品结构得到优化,有利于解决农药生产淡旺季的影响,为今后丰富产品结构、拓展多种作物用药积累了宝贵经验。 整体搬迁将迎来产品结构调整和战略升级。近期公告称:公司将于2012年起进行整体搬迁升级,内容包括400吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐和除虫脲多功能原药生产车间、300吨吡蚜酮原药车间、中试车间(试生产草铵膦、嘧菌酯、噻虫胺等新产品)。预计2012年12月一期项目建成投产,达产后可实现营业收入3.68亿元,净利润约3000万元(原址搬迁工作计划于2012年5月至2013年6月)。产品为新型农药原药和制剂产品,整体搬迁后,公司将从原来的以杀虫剂为主转变为杀虫剂、杀菌剂、除草剂并举,并采用先进技术对传统工艺进行改造,实现产品的结构升级、规模扩张及技术的更新提升,预计2-3年内公司业绩有望得到较明显的改善。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.18元和0.29元,按照最新收盘价10.79元计算,对应动态市盈率为59倍和37倍,维持投资评级为“中性”。 风险提示。受原油价格上涨影响,主要原材料甲醇价格也相应提升;农药行业景气度短期内难以走出低迷态势。 海南椰岛:聚焦主业,海南椰岛资产再清理,减亏并增一次性收益 类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘都 日期：2012-09-10 海南椰岛(600238.CH/人民币8.58,未有评级)发布公告,拟出售两项资产:全资子公司海南椰岛酒精工业有限公司全部股权和控股子公司荆州金楚油脂科技有限公司部分资产。 拟出售资产情况: 1.海南椰岛酒精工业有限公司 1)成立于2002年6月,目前注册资本3100万元,2012年1-6月份销售收入为0,净利润为-26.51万元。酒精工业公司成立后一直处于歇业状态,2009-2011年持续亏损,累计亏损接近1000万元。截止6月30日,公司未经评估净资产约480万元,同时欠上市公司1948万元。 2)出售情况:公司拟以不低于评估后净资产值的价格出售,同时由受让者偿还欠款。该项交易仍有不确定性。 2.荆楚油脂科技公司1)公司成立于2007年,是海南椰岛参与重组天颐科技时设立的合资公司,海南椰岛持有其95%股权。公司成立后2008年当年亏损4497万元,此后将资产租赁给中纺油脂经营,虽有租金收入,但2009-2011年持续亏损,三年累计亏损2014万元,2012年1-6月主营收入为0,亏损287万元,截止6月底,净资产为-1101万元。 2)经荆州市土地收购储备中心、金楚公司、中纺油脂有限公司三方协商,由荆州市土地收购储备中心收储金楚公司厂区358.61亩土地(包括金楚公司及其他企业的厂房、机器设备及建筑物,其中机器设备交付中纺油脂有限公司,由中纺集团在荆州投资兴建粮油深加工项目;资产评估已经完成,根据业务约定书,剔除无实际控制权和已拍卖面积37.46亩,拟收储面积为321.14亩),并支付给金楚公司补偿金9200万元(含厂区内其他企业建筑物价值补偿500万元)。虽土地收储协议暂未签订,但预计该项目可顺利推进。 资产清理有利于聚焦主业和减亏利好财务结构。公司自2011年梳理资产,聚焦主业的战略意图较为清晰,此前,公司已经陆续采取了包括淡出长期亏损或微利的淀粉行业、对土地资产进行置换和清理、对酒业资产进行整合等在内的具体举措。本次拟出售海南椰岛酒精工业有限公司全部股权、同荆州市土地收购储备中心的合作意向,均能够加快公司的产业结构调整,有利于集中资源发展优势产业,同时改善公司的财务结构,提升公司的资产质量和盈利水平。其中荆楚油脂科技公司的资产清理,不仅能每年减亏数百万元,同时可能实现约4800万元的一次性收益。 虽然公司产业收缩,聚焦主业的战略较以前更加清晰,但对公司股权结构和制度设计上存在的问题应该有清晰认识,顶层设计缺位仍然是制约公司又快又好发展的重要因素。我们认为,如果公司股权结构和公司治理方面有重大突破,公司基本面将发生新的更大的变化,而公司目前所做的资产清理工作,对公司股权结构变化可能是一种有利的准备。 龙力生物:燃料乙醇盈利有望持续改善,维持“买入”评级类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2014-03-26 公司13年实现EPS0.30元,YoY0.32%,基本符合申万预期。13年,公司实现营业收入9.03亿元,YoY-10.94%,营业成本6.63亿元,YoY-17.53%,归属于上市股东净利润0.72亿元。公司13年功能糖销量、收入和成本增速分别达到12.3%、9.1%和-1.3%,拉动营业毛利同比增长0.3亿元。淀粉销量3.91万吨,YoY-25.9%,淀粉及淀粉糖业务持续收缩,未来有望减亏。 管理和财务费用大幅增长拖累13年业绩。公司在13年营业毛利同比增加情况下归母净利润仅基本持平,主要是管理费用、财务费用分别同比增长16.78%和108.98%。其中,人工成本大幅上升是导致管理费用增加的主要原因。 燃料乙醇13年下半年毛利率8.21%,环比提升近4个百分点,未来随销售进一步放量规模效益有望显现。公司13年实现燃料乙醇销量3.16万吨,其中上半年1.5万吨,销售均价约6965.3元,成本约6686.0元;下半年1.7万吨,销售均价约7244.0元,成本约6648.8元。我们预计公司燃料乙醇14年销量将达到4万吨以上,毛利率有望进一步提升。 募投项目计划陆续投产,木质素有望成公司盈利新增长点。根据年报,公司沼气发电项目13年底已达可使用状态,精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计14年2月底达到可使用状态,年产6000吨低聚木糖项目和功能糖综合技术研发中心等有望在14年三季度投产。年产4000吨木质素项目目前已进行试车,该产品属高分子材料,可广泛用于混凝土减水剂、耐火材料、陶瓷、粘结剂等领域,经济性较高,公司正抓紧研发,提升产品技术含量和盈利水平。 投资评级与估值:不考虑秸秆项目,预计公司14-16年EPS0.68、0.88和1.08元(不考虑税收补贴情况下,14-16EPS0.50/0.65/0.80元)。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。新建20万吨秸秆项目逐步推进,考虑税收补贴有望增厚15年以后年度业绩0.7元/股,技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。不考虑秸秆项目,公司14年PE仅26倍,维持“买入”评级。 |
