| 天药股份:布局原料与制剂业务 类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：赵冰 日期：2013-07-18 成本控制能力优异,业绩增速加快 2012年以来,皂素价格持续上涨,产品成本的上升对公司盈利能力造成一定的压力。面对成本上升压力,公司对内采取技术升级、加强生产管控,节能减排创造效益;对外采取降低采购成本、加大市场开发力度等措施,保证业绩的稳定增长。由于良好的成本控制能力,2013年一季度,公司取得了净利增长42%的好成绩。 皂素价格上涨有利企业掌控行业话语权 公司认为,皂素价格的上涨主要原因为土地资源紧缺、人力成本上升、环保成本等因素。公司采取的应对皂素价格上涨的措施有:1)技术升级;2)进一步扩大产能;3)调整营销策略。我们认为,随着原材料价格持续高位盘整,而公司通过订立价格联盟,抑制产品价格上涨,迅速恶化中小企业的生存环境。随着越来越多的企业退出皮质激素原料药行业,公司对行业的掌控力度将进一步增强。 制剂业务提升产品附加值 在原料药优势的基础上,公司逐步实施了发展制剂产品的战略部署。 公司目前发展制剂产品的策略是,一方面对现有制剂品种不断加大产量,扩大市场占有率;另一方面积极开展各类制剂产品的开发并逐步迈向国际市场。随着公司开始加强制剂类产品的销售,制剂产品的增长将加速。我们认为,未来公司制剂类产品的销售收入有望达到40-50%的增速。 给予“未来六个月,增持”评级 公司12年实现EPS0.10元,预计13年实现EPS为0.17元,以7月16日收盘价4.35元计算,静态与动态PE分别为42.29倍和25.40倍。原料药上市公司12年、13年市盈率中值分别为27.46倍和17.76倍。公司目前的估值水平稍高于行业平均水平。由于前期皂素价格单边上涨导致小企业大量退出皮质激素行业,公司逐渐掌握行业话语权。在原料技术优势上,公司开始实施布局“原料+制剂”战略,未来制剂业务有望成为公司新的利润增长点。随着公司完成增发、同时实施有吸引力的高管奖励制度,解决了国有企业业绩释放动力不足的问题,公司未来业绩超预期的可能性较大。我们看好公司未来的发展前景,维持“增持”评级。 主要风险 原料药价格波动的风险;产品外销风险;环保成本增加的风险等。 天邦股份:疫苗净利明年爆发,油脂销售即将转型 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：虞秀兰 日期：2012-10-17 投资逻辑 老牌的特种水产饲料生产商,为“现金牛”业务。 特种水产饲料行业年增速超过10%。毛利率高出普通饲料约5%。 公司为首家膨化料生产商,工艺积累时间长,技术含量高,客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年,海外业务有望近年扭亏为盈。 疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长,为“明星”业务。 成都天邦具有高配备团队,产品原料多进口,猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。 随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出,有望持续带来收入高速增长,且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。 油脂业务转型已打开通路,在11个城市有加工厂,具有强大的原料收购能力,年产能20万吨油:(1)生物柴油,获得政府支持,包括免征消费税等;(2)由饲料油脂转型为化工油脂,用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品,比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。 长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料,将跟随行业集中度提升而发展。 投资建议 我们预测2011-2013年主营收入分别为22、33及43亿元,同比增长51.0%、27.6%和27.2%。未来三年EPS分别为0.28、0.37和0.52元,净利润同比增长89.64%、32.81和42.2%。 A股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE,结合公司2012-14年的37.4%的复合增长,我们给予公司23-28×13PE的估值水平,目标价8.5-10.3元,首次给予“增持”的投资评级。 风险 淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险;玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险;油脂业务向化工企业转型失败的风险。 |
