| 中国中铁:规模效益齐升,二次创业迎新发展 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-03-31 投资要点: 规模效益同步提升,业绩好于预期。2013年公司实现营业收入5604.4亿元、归属于母公司股东净利润93.7亿元,YOY+15.8%/26.9%,EPS0.44元,好于我们及市场预期。业绩增长主要来自于收入增长(贡献15.8pct)及期间费用率下降(贡献10.7pct)。 新签订单快速增长,庞大在手合同保障持续增长。2013年公司新签订单9296.5亿元,YOY+27.2%。基建/勘察设计咨询/工程设备制造/房地产新签合同YOY+36.3%/27.5%/7.6%/27.7%,其中,基建中铁路/公路/市政/城轨新签订单YOY+72.6%/41.4%/21.4%/13.4%。期末未完成合同额17,152.5亿元,YOY+31.8%,合同收入比达3.1倍。 盈利质量稳步提升,现金流状况明显好转。公司2013年综合毛利率10.46%,同比下降0.33pct;除勘察设计毛利率提升0.6pct外,其他业务毛利率均有所下降,其中基建因保工期、变更索赔滞后等毛利率下降0.3pct。三项费用率为5.05%,同比下降0.64pct;销售费用率同比基本持平,管理费用率/财务费用率分别受益于管理改善及融资成本下降而同比下降0.34/0.29pct。收现比0.97,同比提高0.03;经营净现金流79.97亿元,我们判断一方面是铁路等收款状况明显好转,同时公司加强管理应收款项专项清收活动取得较好成效。 基建仍面临较大发展空间,公司二次创业将实现更大发展。铁路、公路建设将保持较大规模,2014年国家铁路将安排固定资产投资6300亿元,《国家公路网规划(2013-2030年)》为公路建设带来新空间。新型城镇化将拉动公共交通、管网、污水和垃圾处理、生态园林等基础设施建设。公司表示将在“十二五”后三年将围绕“推进两大转变,实现二次创业”,以开展管理提升活动为契机,全面推进产业、产品、组织、人员结构优化升级,推动公司实现更好更持续地增长。 风险因素:铁路基建投资下滑风险、海外风险等。 盈利预测、估值及评级。预测2014/15/16年全面摊薄EPS分别为0.50/0.56/0.62元(CAGR达12.1%)。当前价2.74元,对应2013/14/15年PE分别为5/4/4倍,PB分别为0.6/0.5/0.5倍。综合考虑行业估值及公司增长情况,给予2013年8倍PE,对应目标价4.00元,维持“买入”评级。 中国中铁:规模效益齐升,二次创业迎新发展 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-03-31 投资要点: 规模效益同步提升,业绩好于预期。2013年公司实现营业收入5604.4亿元、归属于母公司股东净利润93.7亿元,YOY+15.8%/26.9%,EPS0.44元,好于我们及市场预期。业绩增长主要来自于收入增长(贡献15.8pct)及期间费用率下降(贡献10.7pct)。 新签订单快速增长,庞大在手合同保障持续增长。2013年公司新签订单9296.5亿元,YOY+27.2%。基建/勘察设计咨询/工程设备制造/房地产新签合同YOY+36.3%/27.5%/7.6%/27.7%,其中,基建中铁路/公路/市政/城轨新签订单YOY+72.6%/41.4%/21.4%/13.4%。期末未完成合同额17,152.5亿元,YOY+31.8%,合同收入比达3.1倍。 盈利质量稳步提升,现金流状况明显好转。公司2013年综合毛利率10.46%,同比下降0.33pct;除勘察设计毛利率提升0.6pct外,其他业务毛利率均有所下降,其中基建因保工期、变更索赔滞后等毛利率下降0.3pct。三项费用率为5.05%,同比下降0.64pct;销售费用率同比基本持平,管理费用率/财务费用率分别受益于管理改善及融资成本下降而同比下降0.34/0.29pct。收现比0.97,同比提高0.03;经营净现金流79.97亿元,我们判断一方面是铁路等收款状况明显好转,同时公司加强管理应收款项专项清收活动取得较好成效。 基建仍面临较大发展空间,公司二次创业将实现更大发展。铁路、公路建设将保持较大规模,2014年国家铁路将安排固定资产投资6300亿元,《国家公路网规划(2013-2030年)》为公路建设带来新空间。新型城镇化将拉动公共交通、管网、污水和垃圾处理、生态园林等基础设施建设。公司表示将在“十二五”后三年将围绕“推进两大转变,实现二次创业”,以开展管理提升活动为契机,全面推进产业、产品、组织、人员结构优化升级,推动公司实现更好更持续地增长。 风险因素:铁路基建投资下滑风险、海外风险等。 盈利预测、估值及评级。预测2014/15/16年全面摊薄EPS分别为0.50/0.56/0.62元(CAGR达12.1%)。当前价2.74元,对应2013/14/15年PE分别为5/4/4倍,PB分别为0.6/0.5/0.5倍。综合考虑行业估值及公司增长情况,给予2013年8倍PE,对应目标价4.00元,维持“买入”评级。 鼎汉技术:收购车辆特种电缆,完成地面到车辆战略转型第一步类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张文博 日期：2014-03-25 事项 公司发布增发收购预案:拟以14.95元/股的价格发行股份收购海兴电缆100%股权,按照三年3:3:4解锁。股权作价不超过7.6亿元,同时募集配套资金1.12亿,交易总价为8.72亿元。 主要观点 1.收购车辆特种电缆优质标的,14、15年净利润复合增速100% 标的公司海兴电缆主营业务为机车电缆,主要应用于动车组(高铁)、地铁城轨等轨道交通行业的中高端领域。受“7·23”事故影响,标的公司13年业绩相较12年的2.15亿元,下滑至1.66亿元。随着高铁复苏,14年将迎来业绩反转。目前海兴在手未执行订单金额约3.6亿元,考虑到公司应收票据、应收账款、存货合计、以及其他应收款项合计2.9亿,结算周期182天,保守预计海兴2014年收入2.9亿。按照净利率38%计算,14年业绩有望过1亿,远超7900万元的备考预测30%。 2.机车特种电缆国内领先供应商,毛利率高达56%经过18年深耕,标的公司已成为国内唯一、全球“欧标”机车特种电缆排名前三的企业,与南北车下属机车厂、四方庞巴迪等行业龙头建立了长期稳定的合作关系。公司主要产品为高毛利率“欧标”机车电缆系列,竞争对手为法国耐克森、瑞士灏迅;中毛利率“日标”机车电缆全系列,主要竞争对手为上海南洋电材、安徽华菱电缆。2012年主营收入毛利率高达56%,净利率39%,远超行业平均水平。公司通过本次收购,有效的规避了市场进入壁垒,延长产品链,快速实现了“外延式拓展的战略目标。 3.双方将发挥协同效应,管理层对未来信心十足 海兴实际控制人阮寿国承诺持续工作不少于10年,5年内业务平稳,且重组后至少担任海兴电缆总经理职位不少于三年,以达到顺利发挥协同效应,稳定进行资源整合的目的;双方管理层对未来发展信心十足:8位高管以14.95元/股(停牌前15.29元)配套融资1.12亿,且锁定三年。其中海兴实际控制人出资4000万元,鼎汉技术董事长与5位高管(包含总裁与副总裁)出资7200万元。除董秘与董事长外,其余参与本次融资的4位核心高管尚未持有公司股份,配融的顺利完成确保职业经理人团队稳定工作;高标准的业绩奖励:海兴如业绩超出备考预期,将按照利润超额的60%进行奖励。 盈利预测:我们预计重组后按2.89亿股本计算,公司14、15年净利润1.2亿、2.3亿,对应增速111%、92%,EPS0.41、0.79元,强推! 风险提示:订单发货期的不确定性;新产品推广可能低于预期;外延扩张节奏的不确定性 |
