| 尚荣医疗:"医疗平台模式"带动业务快速发展 类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：赵冰 日期：2014-03-14 医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业 公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,是中国医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业。从各期费用率情况看,随着公司的销售规模扩大,公司的期间费用率保持稳定,其中营业费用率还有所下降。 县级医院建设前景看好 在医疗领域,供方改革主要是解决医疗行业存在的资源不足、管制严格、竞争不足等局面。随着医疗需求端得快速增长,我国的基本医疗保障体系不健全的矛盾越发突出。我们统计了近几年我国医疗机构数的变动。2011年医院数增长快于医疗机构总数的增长,2011年增速达到5.07%。我们继续看好以县乡为代表的我国基层医疗卫生市场的发展前景。预计公司未来医疗专业工程项目的收入增速有望达到50%-100%。 "医疗平台模式"带动业务快速发展 2013年8月,公司公告收购合肥普尔德医疗用品有限公司,显示公司正式进入医疗耗材领域。收购项目书显示,2012年普尔德收入为2.08亿,净利润为145万;2013年上半年收入为1.5亿,净利润为95万。随着2014年普尔德的收入并表,公司的设备销售收入将有较大提高。 给予"未来六个月,谨慎增持"评级 公司12年实现EPS0.29元,预计13年实现EPS为0.29元,以3月12日收盘价43.57元计算,静态与动态PE分别为148.72倍和108.07倍。医疗器械上市公司12年、13年市盈率中值分别为36.21倍和32.25倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。公司的医疗服务业务受益国家政策扶持,且2014起公司订单进入收入确认高峰期,公司未来业绩超预期的可能性较大。公司提出的"医疗产业平台"发展模式,有望带领公司进入新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景,给予公司"未来六个月内,谨慎增持"评级。 主要风险 普尔德项目整合风险,买方信贷风险,原材料价格波动导致经营成本上升的风险 新华医疗:内生外延并重,医疗服务值得期待 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2014-03-14 事件描述 新华医疗发布2013年报:2013年公司实现营业收入41.94亿元,同比增长38.15%;实现归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长41.86%,基本每股收益1.28元。公司拟每10股转增10股并派发现金红利1.2元。 事件评论 业绩符合预期,保持增长较快:2013年公司实现营业收入41.94亿元,同比增长38.15%;净利润2.32亿元,同比增长41.86%;扣非净利润2.10亿元,同比增长35.89%,业绩符合我们的预期。其中,医疗器械收入33.75亿元,同比增长40.18%;药品及器械经营收入7.50亿元,同比增长33.96%。公司整体毛利率保持良好,同比上升0.21个百分点。管理及财务费用率有所上升,同比分别上升1.15、0.24个百分点。 内生增长受益于行业发展:得益于医药生产企业新版GMP改造,公司订单情况良好,增速较快,估计冻干机、干热灭菌器等产品整体有30%以上的增幅。我们认为公司在制药装备领域的积累,以及GMP改造优势的延续有利于支撑该部分业务稳健增长。 外延并购开始反哺,医疗服务值得期待:公司外延式并购发展持续推进,且效果逐步显现。2009年投资的上海泰美(医疗器械)、2010年收购的北京威泰科(诊断仪器)2013年表现较好,已经进入反哺阶段,利润贡献分别2,445.43万元,1,093.96万元。2013年公司又陆续收购了远跃药机(中药制药装备)、威士达(诊断业务销售平台)及3家专科医院,至此公司麾下已收购6家医院。我们认为随着公司外延并购的延续,医疗服务有望成为继医疗器械,制药器械之后的新增长点。 维持"推荐"评级:公司抓住GMP认证机遇拓展产品种类,内生医疗器械,制药器械增速稳定。公司继续外延式并购,开拓医院市场,发展医疗服务业务,符合当前产业的发展趋势。随着公司内部资源整合,产品线不断多元化,未来发展前景值得期待。预计公司2014-2015年EPS分别为1.70元、2.38元,维持"推荐"评级。 千山药机:转型医疗器械,即将收获成长类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳,许希晨,刘晨彬 日期：2014-02-28 1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有"真空采血管和针"、"高端无菌导尿管"、"自动化药房"、"分子诊断试剂"、"胰岛素笔"等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的"大时代",公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。 2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现"高端技术"与"中国成本"融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如"无菌采血管制造设备和工艺"、"全自动输液器生产线"等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。 3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。 不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。 我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予"推荐"评级。 |
