| 龙净环保:13年业绩增速符合预期,14年有望加速 龙净环保 600388 机械行业 研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2014-01-15 2013年净利润预计同比增长40%-60%,基本符合预期 公司发布2013年业绩预增公告,预计净利润同比增长40%-60%,对应四季度单季净利润区间为0.72亿-1.30亿元。若采用增速中值50%,则2013年实现净利润4.37亿元,扣除出售兴业银行股票的一次性收益后为3.50亿元,比我们此前预测的3.61亿元低3%,基本符合预期。 我们判断公司13年订单大幅增长 13年“雾霾”带来大气治理行业高速增长,且公司11-12年产能扩张基本完成,使得公司13年有能力接到足够多的订单,我们预期公司13年接到的除尘、脱硫、脱硝订单同比增长超过50%,约100亿,公司订单的结算周期大约1年,因此14年业绩增长有望加速。 14年4月公司最后一批股权激励解禁 公司2011年实施了1,182万股的股权激励,分3年解禁,14年是最后一个解禁期,公司在12年业绩增长15.5%的情况下实施上市以来首次10送10,我们判断公司13年的利润分配方案依然会比较乐观。 估值:上调2014-15年盈利预测和目标价,并上调评级至“中性” 我们根据业绩预告将2013年EPS 预测从0.84元略下调至0.82元(已扣除出售兴业银行股票的一次性收益),并预计2014-15年业绩增长有望加速,因此将EPS 预测由0.97/0.99元上调至1.20/1.24元。基于2014年25倍PE(参考行业平均36倍并给予一定折扣)将目标价由24.30元上调至30.00元,并将评级由“卖出”上调至“中性”。 威孚高科:产品供不应求市占率持续上升 威孚高科 000581 机械行业 研究机构：中金公司 分析师：奉玮,李正伟 撰写日期：2014-03-10 公司近况. 公司多款产品需求强劲,旗下博世汽柴的高压共轨系统、威孚汽柴的高压共轨泵、威孚力达的SCR 产品均呈现供不应求的局面。 威孚力达的汽油机催化器产品进入到通用汽车的采购体系,未来会继续开拓全球市场;增压器业务预计也会取得突破。 评论. 公司经营良好,国Ⅳ产品供不应求:公司目前经营情况良好,博世汽柴的高压共轨、威孚汽柴的高压共轨泵和威孚力达的SCR 等国Ⅳ产品处在供不应求的局面。除了国Ⅳ产品外,公司的国Ⅲ产品PW2000 泵月均销量在2 万多套,需求依然旺盛,并没有如市场预期的大幅下滑,主要原因是下游重卡销售情况良好;目前SCR出货量每月也在1 万多套。 国Ⅳ阶段博世汽柴占据主导,SCR 产品未来发力:预计国Ⅳ阶段博世汽柴高压共轨系统将占据绝对主导地位,带来巨大的业绩弹性。在高压共轨产品上,博世具有技术和成本两大优势,电装和德尔福也只能望其项背,国内自主品牌则更难撼动博世的主导地位。 我们预计,随着排放法规执行加严,威孚高科在柴油机供油系统和SCR 两个核心产品市场的市场份额还将持续上升。 今明两年柴油机国Ⅳ相关产品业绩兑现,未来产品线有望进一步延伸:随着柴油机国Ⅳ排放标准在全国范围内逐步实施,公司相关产品在今明两年销量与收入将实现爆发式大增长。长期来看,公司产品线未来有望进一步延伸,如汽油机尾气处理产品已开始进入跨国车企的采购体系,汽油机涡轮增压器也将进入市场导入期。 估值建议:维持之前公司2013/14/15 净利润11.0/14.0/18.2 亿元的判断,增长率分别为23.9%/27.0%/29.7%, EPS 分别为1.08/1.37/1.78 元。受益于国Ⅳ排放法规的升级,公司旗下多家公司产品供不应求,盈利具有进一步上调的空间,预计公司近两年的业绩增长有望保持在30%左右,维持之前报告中给予公司2014 年25 倍PE、35 元目标价的判断,维持“推荐”评级。 风险:重卡国Ⅳ排放标准再次推迟;重卡复苏低于预期。 科达机电:煤气炉业务稳步推进,上调盈利预期及目标价科达机电 600499 机械行业 研究机构：瑞银证券 分析师：付伟琦,李博 撰写日期：2014-02-21 累计订单已至14.6亿元,科达清洁煤气炉正逐渐成为主流产品 公司清洁煤气炉的市场认可度正不断提升,并逐渐成为主流产品。截至目前,公司已从氧化铝行业龙头锦江集团和信发集团获得大部分清洁煤气炉订单,累计金额已至约14.6亿元。我们相信公司未来将能从其他铝业公司获得订单,预计仍有约50亿元市场空间,公司在氧化铝行业的开拓空间依然广阔。 获得权威认证将有利于公司产品进一步推广 中环协通过“产品检验+工厂(现场)检查+认证后监督”的方式认定科达清洁煤气炉为中国环境保护产品。我们认为,获得权威认证显示公司产品已获得政府的认可和支持,未来将有望减少地方环评的行政审批,从而有利于公司产品在全国范围的推广。 二代炉燃烧热值更高,预计未来应用范围将更广泛 科达二代炉采用先进的气流床纯氧和富氧粉煤气化工艺,无论在富氧还是纯氧环境下,其有效成分(CO+H2)、燃烧热值和煤气转化率比一代炉皆有一定程度上的提升。我们预计,公司二代炉产品有望在14年底推出市场,未来其应用范围将更加广泛,有望率先进入玻璃行业。在新产品的推动下,我们认为2014年公司清洁煤气业务有望进入收获期。 估值:上调目标价及盈利预测,维持“买入”评级 我们预计从14年开始,公司清洁煤气业务将进入高速增长期,因此我们上调了其15年EPS预测至1.21元(原1.12元)。此外,随着沈阳供气项目二期的逐渐投产,公司未来收入增长有望进一步提升,因此我们提高了其长期增长预期。我们基于瑞银VCAM估值工具(WACC=9.9%),上调目标价至28元(原24元),对应2014/2015年PE为33x/23x。公司股价从去年10月中至今已上涨26%,未来风险收益或将会下降,故将其从KeyCall名单中移出。 永清环保:湘江重金属治理拉开序幕,推动土壤修复、药剂业绩增长 永清环保 300187 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：东兴证券 分析师：刘斐 撰写日期：2014-03-13 关注1:湖南省开始启动湘江流域重金属污染治理 2012年湖南省政府发布《湘江流域重金属污染治理实施方案》,计划在2012-2015年间投资500亿元,重点治理湘江流域中长沙、湘潭、株洲、郴州、衡阳等7市中土壤、河道淤泥等存在的重金属污染问题。2013年底,省政府设立以省长为组长、各市市长为组员的工作小组,重点推进该实施方案;2014年初的湖南省环保工作会议提出,今年年底湖南将重金属污染防治项目完成情况列入湖南省政府绩效考核内容。 关注2:以政府直接投资和债券的方式融资用于重金属治理 根据湖南省的规划,湘江流域重金属治理2011-2020年历史固废、污染土壤和河道底泥的投资分别为154亿、84亿和44亿,11、12年为历史固废的治理,13-15年开始对污染土壤和河道底泥开始治理,15年之后处理量开始释放。政府直接投资占绝大部分,此外除郴州、衡阳、湘潭等市地方融资平台发行重金属治理债,通过债券的方式融资,之后通过土地出让等方式偿还债务。根据我们统计的湖南省重金属治理招投标情况看,目前主要以历史固废治理为主,即对尾矿渣的处理、冶炼厂的关停并转为主,省内土壤修复业务仍以试点为主,预计15年开始招投标量持续释放。 关注3:公司土壤修复经验丰富 公司是国内少数具有土壤修复案例经验的公司,能够采用药剂固定稳定化、蒸汽浸提等技术修复重金属、有机物污染,2013年土壤修复业务累计订单额1.2-1.3亿元,重要订单有:郴州宜章废渣处理(重金属、2000万元)、衡阳常宁底泥治理(重金属、2000万)、苏州安利(有机物污染、1800万元)等项目。 关注4:核心药剂产能开始释放 公司已建成8万吨产能土壤修复药剂生产线,该药剂不仅能够用于土壤修复,在对配方进行微调之后也能用于垃圾焚烧厂飞灰固化,每吨飞灰固化添加比例2-3%。公司自产药剂处理飞灰成本优势明显:飞灰螯合剂的市场价格在1.3万-1.6万元/吨之间,1000吨/日的垃圾发电厂每年药剂成本在257-316万元之间,如果采用公司药剂,固化成本将下降30%以上。 关注点4:垃圾发电是公司下一步工作的另一重点。 2013年公司签订衡阳(1000吨)、新余(500吨)城市生活垃圾焚烧发电BOT项目,公司未来规划将垃圾焚烧发电业务作为固废处理的另一重要方向。 新余发电站已经在建,预计将在15年投产,特许经营期26年,垃圾处理费69.5元/吨,处理能力500吨/日。 衡阳垃圾电站准备在建,一期处理能力1000吨/日,待处理能力不能满足后可以上马二期300吨/吨,前三年处理费51元/吨,之后可进行调整,预计该电厂将于2016年投产。 关注点5:脱硫脱硝业务持续获取订单. 公司脱硫脱硝业务之前是公司的主业, 12年实现收入5亿元,13年增加10%至5个多亿。受益于政府强制要求电厂及钢厂配备脱硫脱硝设备,近两年公司订单不断。 2013年11月,公司中标大唐湘潭发电厂2、3好机组烟气脱硝改造项目,项目金额1.3亿元。 2014年3月,公司官网披露,中标沧州华润热电脱硫增容改造项目。 2014年7月是电厂脱硫脱硝改造的终止期,14年电厂脱硝项目将集中爆发;钢厂的脱硫脱硝治理已经被新一届政府提上日程,公司在非电业务脱硫脱硝领域具备技术优势,非电行业脱硫订单额已经超过50%,未来公司将继续加强非电业务,预计未来公司传统脱硫脱硝处理业务订单将保持稳定增长。 结论:公司14、15年土壤修复业务订单直接影响公司利润增长,我们谨慎预计14、15年确认收入0.5亿元、1亿元;公司工作的重点放在药剂营销上,预计14、15年产能利用率为25%、80%,对应收入0.9亿元,2.8亿元,将成为公司业绩增长的主要贡献点。预计公司14、15年EPS0.43、0.66元,PE
67、45倍,我们看好公司未来土壤修复业务、药剂销售和垃圾焚烧业务的发展空间,首次给予“推荐”的评级。 |
