| 聚光科技深度报告:点睛PM2.5治理,享尽VOC治理的春天 聚光科技 300203 机械行业 研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2014-02-18 挥发性有机物(VOC)是生成PM2.5的重要前体污染物,VOC治理迫在眉睫。我们看好聚光三项环境业务的长期潜力-VOC监测、VOC治理和水质监测:市场已经启动,发展空间广阔。管理层稳步推进内部管理能力建设,研发、管理和营销效率有望逐步提升。建议投资者重点关注。 投资要点: VOC监测设备市场启动:全国重污染天气预警系统建设将带动250-500套VOC在线监测仪需求,市场总规模7-14亿。污染源VOC监测启动,江苏省57个省级化工园开展VOC在线监测。聚光通过收购大地安科和Synspec拥有国内VOC在线监测仪90%市场份额。 VOC治理工程快速增长:我国工业VOC废气治理率<10%,且VOC提标潜力巨大,政策带动下13-15年VOC治理行业迎来50%-80%CAGR爆发式增长。聚光旗下清本环保拥有技术、客户和资金优势,是上市公司中VOC治理唯一标的,目前处于全国扩张阶段,有望成为国内VOC工程治理第一平台。 水质监测设备销售放量:《全国集中式水源地水质监测》实施,推动建设与PM2.5网络同级别的水质在线监测网络。我国有4555个集中式水源地,在线监测设备安装总量不足400套。市场规模超30亿,聚光拥有30%市场份额。 持续并购助力:聚光处于从设备提供商向整体解决方案提供商发展的早期,过去6年并购8家公司,未来仍将走研发与并购双轮驱动之路。VOC治理工程与实验室监测所处行业市场集中度低,行业成熟度低,并购潜力大。 推荐评级。假定东深电子14年并表11个月,暂不考虑新的并购影响。预测公司13-15年EPS分别为0.36、0.42、0.55元,14和15年业绩增速18%和30%。当前股价对应48/36倍14/15EPS。给予目标价24,对应57/44倍14/15年EPS。 风险提示:研发投入对业绩影响,应收账款占比高,股东解禁 天瑞仪器2013年年报点评:业绩不达预期,期待内生外延式发展 天瑞仪器 300165 机械行业 研究机构：国联证券 分析师：黄骥 撰写日期：2014-02-21 事件:2014年2月20日晚上,公司公布2013年年报。在报告期内,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长8.53%;实现归属上市公司股东净利润5583.75万元,同比下降6.23%;实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2048.97万元,同比下降28.08%;2013年每股收益0.36元。同时,2013年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。 点评: 13年业绩低于我们预期,主要原因在于市场竞争激烈以及子公司净利润大幅下滑。公司为了扩大销售及应对市场竞争,降低了部分成熟产品的销售价格,单价平均下滑4.55%,而同期销售成本则上升5.01%,这使得公司毛利率从2012年的66.19%下滑至2013年的62.89%。此外,全资子公司邦鑫伟业净利润下滑87.6%,锐减至69.79万元。邦鑫伟业客户主要为水泥行业,水泥行业持续受国家政策调控影响,投资低迷。公司在2013年处境较为艰难,一方面较为成熟的产品市场竞争加剧;另一方面,新研发的产品还处于推广期,未能贡献足量利润。随着新产品的深入推广,我们认为这一情况将在2014年将有所改观。 期间费用率上涨削弱公司盈利能力。期间费用率从2012年的45.78%上升至2013年的47.27%。其中,2013年管理费用率由于研发投入的加大和资产重大重组,从2012年的20.79%提高至23.43%。销售费用率2013年达34.96%,同比下降1.8个百分点,但仍处于相对高位。财务费用率基本和去年持平(2013年-11.13%和2012年-11.78%)。我们认为公司在毛利率由于市场竞争加剧而下滑的情况下,期间费用率对于公司盈利能力的提升至关重要。 新产品的研发成功对公司未来的发展意义重大。除了在原有X射线荧光光谱仪方面的先发优势以外,公司在2013年成功研发大气重金属在线分析仪(EHM-X100),既能监测颗粒物质量浓度,又 可监测颗粒物重金属成分,有重大商业意义。与此同时,测厚专用EDXRF光谱仪(Thick 8000)、贵金属专用EDXRF光谱仪(Smart 100)项目的成功转产标志着公司向高端X射线荧光光谱仪又迈进了一大步,它们分别可以实现高度自动化的镀层测厚、高速高分辨的贵金属检测。公司还初步开拓了气相色谱-质谱联用仪(GC-MS 6800)、液相色谱质谱联用仪(LC-MS1000)、电感耦合等离子体质谱仪(ICP-MS 2000)等三款质谱仪在环境保护、食品安全以及工业检测中的应用市场,以及激光在线气体分析仪在工业过程控制和环境保护与安全中的应用市场。公司新产品将为其进入第二个快速发展期打下坚实的基础。 收购宇星科技将为其发展注入全新活力。如果收购顺利完成,除了净利润大幅增加以外,公司的经营范围大大扩张。宇星科技环境在线监测仪器及系统、环境治理工程、环境设施运维业务将帮助公司拓展产品线、共享客户资源,优化公司产业布局,大大提高了公司的竞争力、盈利能力和抗风险能力。 下调评级至“谨慎推荐”。我们预计收购交易大概率在2014年上半年完成。盈利预测按照增加后的股本2.0265亿股计算。预计公司2014-2015年EPS分别为0.65、1.17、1.36元。公司2月20日收盘价29.25元,对应14-16年估值分别为45倍、25倍、22倍。在上篇点评报告以后,公司股价累计上涨超过66%,且收购宇星科技依然存在一定的不确定因素。我们下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示:费用控制不得力;收购宇星科技失败。 |
