| 金洲管道:镀锌管盈利下滑拖累，全年增速下调 研究机构：长江证券 日期：2014-01-29 事件描述 今日金洲管道发布2013 年年度业绩预告修正公告，报告期内实现归属母公司净利润1.06 亿元~1.22 亿元，同比增长5％~20％，前次公告同比增长20％~50％，按最新股本计算，2013 年实现EPS0.24 元~0.28 元。 据此推算，4 季度公司归属母公司净利润0.15 亿元~0.30 亿元，去年同期为0.26亿元，按最新股本计算，4 季度实现EPS0.04 元~0.08 元，环比变化-49.35％~3.03％。 事件评论 镀锌管盈利有所回落，拖累全年增速下调:全年来看，受益于行业需求高景气与公司2 季度所签署的2.83 亿元“坦桑尼亚管线”大订单，公司油气输送用螺旋焊管与直缝埋弧焊管盈利继续维持稳定，但收入占比约一半的镀锌管盈利的下滑拖累全年业绩增速:1、镀锌管产能达到35 万吨，产品规格性能均较为成熟的特点使得该产品毛利率较低，以提供现金流经营为主；2、根据公司公告来看，2013 年镀锌管的主要原材料钢价持续下跌，相应拖累镀锌管价格也有不小幅度的回落，而受制于相对竞争较为激烈成熟的市场环境，该产品价格的降价幅度还要大于原料的降幅；3、考虑库存周转的影响，镀锌管为维持正常生产所备货的原材料在价格下行趋势中，进一步拖累了毛利率的回落。 4 季度单季度净利润有较大幅度回落:从单季度表现来看，公司此次业绩修正预告主要是对3 季报中的预测数据进行修正，因此净利润在4 季度的大幅回落是拖累全年业绩的主要原因:1、从主业来看，4 季度钢管价格均有不同程度的下跌，成为拖累业绩表现的主要原因；2、综合考虑年底结算的考虑，公司或对原料及产成品库存计提了部分减值；3、临近年底的费用结算，不排除费用额会有一定增加的可能，当然这些具体数据都有待最终报表公布后来进一步印证。 油气输送领域景气持续，期待产能释放带来龙头公司业绩增长:公司作为钢管领域优秀民营企业的龙头企业之一，优秀的管理与高效的运营所建立的行业地位是对公司实力的最直接认可。而在现有产能维持稳定的格局下，随着募投项目中20 万吨预精焊螺旋焊管项目在14 年的投产以及15 年10 万吨钢塑复合管的投产，公司市场份额仍将进一步扩大。 预计2013、2014 年公司EPS 分别为0.26 元和0.36 元，维持“谨慎推荐”评级。 玉龙股份:油气需求景气持续，募投产能放量高增长 研究机构：民生证券
日期：2013年11月08日研究机构：长江证券 日期：2014-02-14 报告要点 事件描述 玉龙股份持续跟踪报告。 事件评论 作为国内民营钢管龙头企业，玉龙产品结构相对齐全，在油气输送领域优势明显。公司目前具备63万吨油气输送用管产能，其中应用直线、城市管网油气输送的直缝埋弧焊管产能为44万吨，在民企中仅次于珠江钢管；应用主干线油气输送的螺旋埋弧焊管产能为19万吨，同样具备一定的规模优势。 虽然受中石油反腐等事件性因素影响，目前油气管道建设进度相对总体规划较为落后，但不排除“十二五”末为完成规划加快建设进度的可能性。其中，中石化新粤浙干线招标和紧随西三线主干线铺设完成而来的城市管网建设有望催化油气输送焊管的持续高景气。2013年公司本部、四川高端油气输送焊管募投项目的陆续投产，完成全国区域布局的同时进一步优化了公司产品结构，为获取景气需求的订单做好了产能准备。 作为拥有全面供货能力的行业龙头，玉龙股份将充分受益于中石油体系外油气输送管道市场高景气周期，强者恒强的效应持续发酵；加之股权激励提升管理效率，确保业绩最低年增长，募投产能释放带动产品结构优化提升毛利率，公司2014年业绩有望继续快速增长。 按最新股本计算，预计2013、2014年公司EPS 分别为0.46元、0.75元，维持“推荐”评级。 恒泰艾普调研报告:收购兼并进展顺利，迎接油气改革历史机遇 一、 事件概述:我们于近日实地调研了恒泰艾普，并与管理层就生产经营情况及未来发展规划进行了交流。公司之前并购项目进展顺利，我们认可公司的长期发展战略，首次覆盖，给予“谨慎推荐”的投资评级，预计13-15年EPS分别为0.41、0.63和0.83元，按照14年40-50倍合理估值区间为25-32元。 二、 分析与判断: 股权并购进展顺利，对四季度业绩产生积极影响。 恒泰艾普在上市之初即制定了建设国际型综合性油服公司的目标，围绕加粗、加长、加宽的“三加”战略，利用国内、国际、资本“三个市场”不断拓宽“三种能力”和“四个业务板块”的建设，从2011年开始先后收购了廊坊新赛浦100％股权、北京博达瑞恒51％股权、加拿大SpartekSystems34.8％股权、成都西油联合51％股权、Anterra30.41％股权，正在通过控股子公司北京博达瑞恒收购北京中盈安信51％股权，通过成都西油联合收购成都欧美科51％股权。 从目前进展看，发行股份收购博达瑞恒49％股权和成都石油联合49％股权工作基本结束，收购北京中盈安信51％股权和成都欧美科51％股权的工作也基本结束，这将对四季度业绩产生积极影响。 公司并购式发展之路进展顺利且将延续，以实现综合油服公司发展战略。 以综合服务软件技术为核心，经过不断外延式并购，公司已经初步实现了软件+仪器设备+工程技术服务+资源四大业务板块，但整体规模和实力仍然偏弱。公司参考了国际斯伦贝谢、贝克休斯等大型油服公司的发展经验，不断并购是其做大做强的主要推手。 对于收购进入的公司，公司采取了事前（成立收购委员会，以股权和业绩对赌约束管理层稳定）和事后整合（成立投后委员会，财务、培训垂直管理，超额业绩奖励制度）等制度建设，根据公司自身评估，前期并购的公司整合效果良好，并开始逐渐发挥协同效应。 预计公司未来仍将延续外延式并购之路，不断完善产业链条（如设备、仪器制造、综合服务等薄弱环节）。 油气领域改革为民营企业提供机会，长期发展空间巨大。 中国油气领域垄断局面将在三中全会之后有所改善，民营企业将充分受益油气资源、服务、运营等环节开放。由于常规油气资源基本被三大油公司注册完毕，未来民营企业将主要在油气开采服务、非常规油气资源等领域将最先受益，在油服和煤层气资源领域布局日益完善的恒泰艾普长期成长性值得期待。 三、 股价催化剂及风险提示 中国石油:收购南美油气资产,价格接近NPV 日期：2013-11-15 来源：瑞银证券 中石油26亿美元收购巴西石油下的南美油气资产 中石油宣布收购巴西石油下属的秘鲁油气资产,包括两块油气资产的100%的股权和一块油气资产46%的的权益;中石油股份拥有50%的股权,余下的50%为集团下的中油勘探。对价为26亿美元,现权益产量80万吨/年。 秘鲁油气资产:成熟油田+潜在大气田 我们估计公司收购巴西石油的资产为:BlockX、Block57和Block58。其中BlockX为成熟油田,日产1.4万桶原油,未来需要进行增产改造。Block58是勘探区块。Block57,巴西石油拥有46%的股权,是一个较大的天然气和凝析油区块,2P储量为5.9亿桶LPG;4.8亿桶凝析油和1.9万亿立方英尺天然气;刚刚投产,我们预计未来的天然气产量有较大的上升潜力。 资产价格接近NPV 根据WoodMackenzie的估计Block57的NPV为13亿美元;BlockX的NPV为21亿美元,中石油收购的对价为26亿美元,接近NPV。但如果未来的Block57和58的产量大幅增长,可能会成为中石油南美新增加天然气产量的机会。 估值:目标价9.51元,买入评级 由于秘鲁资产仅增加中石油权益产量40万吨/年,权益净利润增加不到3亿元/年(按2012年净利润计算),对中石油的贡献有限。我们认为此次收购可能更多是从气源多元化以及与巴西石油的战略合作考虑,短期对股价影响有限。我们采用分部估值得到目标价9.51元。 |
