| 油气改革专题研究:寻找市场化的竞争 研究机构：国泰君安 日期：2013年11月20日 国内能源行业将经历一个由“全产业链的国家石油公司”向“部分环节开放竞争”的转变。在破除垄断的过程中油气行业的盈利很难提高，首次覆盖给予“中性”评级，同时关注市场化过程中的受益环节。全球石油行业，分为国家石油公司和国际石油公司两类，前者以石油输出国为主，体现了国家利益，代表为挪威、俄罗斯、中东等国家石油公司；后者以技术为核心竞争力参与全球竞争，代表BP、美孚、壳牌。除了中国外，我们并没有发现能源对外依存度高的国家石油公司。 从能源安全的角度，面对能源对外依存度的逐年上升，无论地质条件、开发成本如何，陆上勘探环节和深海油服领域的投资先行，前者主要引进民资、后者引进外资技术。相关公司恒泰艾普、潜能恒信、吉艾科技、海默科技、中海油服、海油工程。 油气行业打破垄断的方向在于引入新的竞争者，主要集中于非常规能源的开发和海外油气资源的重组上市。国内常规油气资源被中石油、中石化、中海油瓜分完毕，存量市场的进入和利益再分配阻力较大。我们认为在油气改革的大背景下，新进入油气行业的生产商的转型进程很可能加快，相关公司包括辽宁成大、华西股份、美都控股、浙富股份、青岛金王、恒逸石化、通源石油、广汇能源、海默科技。 油气资源的进口权和定价权的放开，带来油气贸易领域预期ROE的提高。油气贸易商上游受到垄断油气商的供给量控制，下游受发改委油气定价的制约，ROE水平2008年之后大幅降低。油气贸易的核心竞争力在于资源整合和运营管理，我们更关注具备长期贸易经验、资源优势或上下游一体化协同效应的企业，相关公司海越股份、龙宇燃油、广汇能源、三聚环保、华星化工。 中国石化:重组与重估,改善空间大
研究机构：中国国际 日期：2014年2月20日 投资建议 中石化启动销售业务重组,计划引入不超过30%的社会资本,实现混合所有制。分析师认为销售板块资产潜力,特别是开拓非油业务的潜力,仍然巨大。中石化选择下游核心资产来落实混合所有制,既向社会资本展示极大的诚意,也寄希望于新合资股东能帮助开拓资产利用空间,在取得资金的同时,进一步创造增长机会。同时,分析师认为,出让板部分块权益所获得的资金,公司还可考虑投资于回报率更高的勘探开发项目或者回购公司股票,最终提升股东估值。分析师重申A股和港股“推荐”的投资评级,A股目标价6元人民币,港股目标价7.5港币。 理由 出让价格可望显著高于账面值。中石化销售板块2012年底净资产约1,739亿元,分析师预计2013年底净资产约1900亿元,整体公司占比约22%;2013年营业利润可能达370亿元,对全公司贡献占比约35%;2013年境内成品油销售量可望达到1.65亿吨,国内市场份额约60%。销售板块拥有30,682座加油站,约20,000家易捷便利店。如果按照国际可比公司的估值,分析师预计公司销售板块估值可望较目前账面净资产产生显著溢价。目前中石化市值约5,500亿元,市盈率约7倍,市净率不到1倍。股权出让后将可能提升中石化上市公司的价值。 出让权益所获资金用途,有望提升股东回报。分析师判断中石化未来可能将所获取得的资金,用于开拓非油业务等新增长点,或者用于回报率可能更高的上游勘探开发项目,和用于回购公司股票。 这些安排,都可能提高股东价值。 国企改革的“组合拳”。降本增效、国企管理体制改革,以及业务重组等组合拳,可能使得大油央企们盈利继续回升。2014年部分国企股的改革“红利”,可能更垂手可得。 盈利预测与估值 分析师预计中国石化2013/14/15年的每股盈利分别为0.59、0.66和0.68元人民币,分别对应A股和港股8倍、7倍和7倍的2013/14/15年市盈率。 风险 油价、汇率和利率的大幅波动;市场化改革超预期;产能过剩。 上海石化:业绩预喜，2014年更值得期待 研究机构：中金公司 日期：2014年01月24日 上海石化发布业绩预盈公告，2013年归属于母公司股东的净利润约20亿元人民币，同比扭亏为盈。 考虑到公司在12月5日，将部分闲臵码头和油库资产出售带来的4亿元人民币的一次性收益，2013年经营性净利润约16亿元人民币，其中第四季度经营性净利润约6亿元人民币，符合我们预期。 评论 受益于炼油改造工程。炼油改造工程在2012年底完成后，公司原油加工能力和加工深度得以提升。原油加工能力提高到1，600万吨，同时加工高硫原油能力大幅增加，原油采购成本下降，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。此外，原油加工深度的提升，使得汽油收率从18％提高到26％，产品结构优化增强了盈利能力。 化工业务逐步复苏。2013年第四季度，化工业务已经开逐步复苏，特别是聚乙烯等产品的盈利能力有所提升，我们预计化工业务在2014年可能继续温和回升。与此同时，公司不断开拓精细化工业务，如碳纤维和EVA等，形成未来盈利增长点。 成品油“优质优价”仍是最大看点。上海石化完成炼油改造工程以后，生产的汽油100％达到国V标准，国IV和国V标准的柴油各占50％。2014/15年，国内汽油和柴油价格分别开始实施“优质优价”，将持续增厚炼油板块的盈利。 估值建议 我们将上海石化2013/14年每股盈利预测分别上调22％和7％至0.19和0.21元人民币，预计2015年每股盈利为0.25元人民币。 重申港股“推荐”评级，将目标价从2.5港币上调至2.7港币，对应10倍的2014年市盈率；维持A股“中性”的评级，目标价3.1元人民币，对应15倍的2014年市盈率。 风险 政府放开油品进口，可能冲击国内批、零市场，但在现行定价机制下对炼油业务可能影响有限；明年可能出现的大修季节；国际油价大幅波动；成品油和化工产品需求下滑；煤化工的冲击等。 |
