| 通源石油:收购影响公司2013年业绩 研究机构：海通证券 日期：2014-01-30 点评: 1.2013年业绩下滑 根据通源石油业绩预告，公司2013年实现归属净利润范围为2688.86~3883.90万元，同比下降35~55％，据此测算，4Q2013公司实现净利润-879.87~315.17万元，EPS为-0.037~0.013元（按现有股本23760万股计算）。导致公司2013年业绩下滑的原因主要有以下4点: （1）受部分油田客户2013年下半年工作量变化的影响，公司射孔销售业务同比下降较大。 （2）2013年内，公司控股股东、实际控制人张国桉及配偶蒋芙蓉通过共同投资设立的西安华程石油技术服务有限公司与本公司联合对美国安德森射孔有限合伙企业的收购已完成，为此并购业务产生较大的交易费用和中介费用。 （3）公司钻井业务和水平井分段压裂业务、快钻桥塞-泵送簇式射孔业务等新业务在国内各油田开展顺利，已取得一定成效，但受市场因素影响，未能实现2013年初的设定目标。 （4）2013年内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1400万元。 2.未来公司仍具备广阔成长空间 收购海外油服公司。通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节:上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告，华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购，共同持有安德森服务公司67.5％股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产（不包括存货）外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。 对大股东的定向增发未来将继续推进。2013年11月22日通源石油发布公告，公司受到陕西省证监局立案调查，因公司涉嫌违反证券法律法规。公司被调查是因为公司内部监管存在一定问题，信息披露违反了相关法律法规的规定，我们认为公司主业不会受到影响，经营将正常进行。由于公司处于被立案调查期间，公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件，上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后，公司将再次递交申请文件，上市公司对大股东的定向增发将继续推进。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤，交易完成后，上市公司总股本将增加至25310.59万股（较发行前增加6.53％），通源石油将持有通源油服100％股权，进而持有安德森服务公司67.5％的股权。 安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务，其中射孔服务收入占其营业总收入的75％左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》，2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元，2012年为10097万元，同比增长109.20％，净利润率达到17.55％，同比提高2.16个百分点，企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响，安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑，但2014年以后会继续保持高增长。 打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务，通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售，降低采购成本，增强协同效应，打开海外市场空间: （1）通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场； （2）可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备，直接打入美国油气开发市场，增强上市公司国际影响力； （3）可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材（即FracGun，已申请国际专利），提升其产品优势。 目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效，在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下，我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，同时海外收购正在有序推进，公司具备长期投资价值。 3.盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破，同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长，公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.15、0.42、0.72元（按照现有股本23760万股计算）。按照2014年EPS以及50倍PE，我们给予公司21.00元的6个月目标价，维持“买入”评级。 4.风险提示 原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。 广州发展：继续看好燃气未来高增长 研究机构：东莞证券 日期：2014年1月21日 事件: 1月21日,公司公告回购预案,本次回购股份的种类为公司发行的A股股票,回购股份最高不超过2亿股,占公司总股本约7.29%,具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。本次公司回购股份的方式为上海证券交易所集中竞价交易方式。 另外,公司还公布了2013年生产经营数据。 回购股份增厚2014年EPS。公司回购股票前总股本达27.42亿元,按照本次回购股票最大2亿股计算,回购比例7.29%。回购的股票预计将予以注销,2014年总股本将下降至25.42亿股。根据分析师对2014年业绩的预测,此次回购将增厚2014年EPS0.04元左右,对公司构成利好。 注意:本次回购预案尚需提交股东大会审议。股东大会审议通过后,公司需召开债券持有人会议审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》,若届时公司债券持有人会议未能召开或未能通过该议案,可能导致本次回购无法按计划推进,请投资者注意投资风险。 发电量增长符合预期。2013年公司合并口径累计完成权益发电量106.94亿千瓦时,同比增长12.19%,基本符合预期,其中珠江电力和恒益发电厂略好于预期,同比分别增长11.63%和8.3%,而东方电力下降13.4%,下滑较大。 天然气增长略高于预期。2013年公司管道燃气销售量共计9.08亿方,同比增长19.39%,略高于分析师预期。四季度同比增长达36.36%,相比三季度增长放缓,四季度有较好的提升,估计与用气的季节性有关。在管道燃气结构中,工业用气同比大幅增长68.9%,依然是整体燃气增长的主要推动力。居民用气同比增长3.98%,与冬天对燃气需求量加大有关。分销与直供量同比增长18.1%,也有相应的回暖。此外,汽车加气2013年开始贡献收入,2014年预计增长较快。 煤炭销量增长稳定。2013年公司市场煤销量915.31万吨,同比增长5.58%,符合预期,2014年预计保持该水平的稳定增长。 投资建议:维持“推荐”评级。 分析师继续看好公司天然气业务尤其是工业用气在未来三年的发展。由于回购股份具体数额未明确,分析师暂不对业绩进行修订,预计2013-2015年EPS分别为0.42元、0.52元和0.64元,对应PE分别为11.4倍、9.2倍和7.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示:气源问题解决延后、电价调整超预期、煤价大幅反弹。 |
