| 顺络电子：收入持续高增长，利润暂受激励费用影响 业绩情况 公司于2014年2月25日晚发布2013年年报，2013年实现营业收入10.20亿元，同比增长36.90%；归属于上市公司股东净利润1.51亿元，同比增长23.19%，扣非净利润增长26.91%；EPS0.47元，ROE为11.81%，比去年提高1.18%。业绩基本符合我们的预期。 投资要点 2013年下游景气好，收入快速增长，股权激励提升费用率：去年公司主要下游智能移动终端产品保持了较高的景气度，公司的产能得到释放，收入保持高增长。银价大幅下跌，公司成本增速低于收于增长，毛利率提升至33.3%。股权激励费用确认提高了管理费用率(今明年还有这种影响，但逐渐减小)，从而抬高了整体费用率水平，公司净利润增长低于收入增长。 智能移动终端全面拓展，仍是电感需求提升的主力：智能化渗透率的带来的多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值。2014年智能移动产品预计增速有下降，但仍将保持较好的景气度，尤其在4G、新兴市场、中低端领域。目前移动智能化趋势向穿戴式设备、电视、家居、汽车等领域的延伸将显着提升电感需求空间，公司产品需求增长有望保持，也有利于新产能的消化。 LED带来新的增长空间：LED照明市场启动，公司提前布局，有望打开LED驱动电源用功率电感市场，估算13年LED市场电感市场空间为4.8亿元，17年有望达到40亿元，CAGR超过60%；公司定增募投项目布局变压器市场，拓展LED驱动电源的产业链，公司单品价值大幅提升，有助于提升公司的营收与利润规模，也便于后续业务的开展。 技术和客户优势明显，多元化战略明确：公司的技术已经达到业界顶尖水平，通过顶级厂商高通、博通、联发科、Marvell等的认证并成为其供应商。公司正在实施大客户战略，伴随这些顶级客户一起成长。公司沿着电感产品向上下游、周边拓展产业链，培育新的增长点(如穿戴式产品、汽车电子、NFC、无线充电等)，努力成为多元化、一站式的战略性供应商，提升销售与盈利的规模，打开公司未来的增长空间。 投资建议 考虑今年4300万股定增实施带来的摊薄，我们小幅下调2014-16年EPS至0.66、0.80和1.13元，分别增长42%、38%、40%。公司今后几年40%左右增长概率较大。公司历史动态PE基本在30倍以上，目前股价对应2014年EPS的PE估值为26.61倍，且成长性较好，维持买入评级。(国金证券) 中鼎股份：海外业务高增长，高铁业务改善 投资要点： 人力成本下降，美国业务净利润将较同期有大幅增长 近几年公司海外业务快速拓展，并进行了多项海外并购，上半年海外业务已占到公司总收入的42%，但公司美国业务一直受到人力成本过高的拖累，今年下半年公司对美国业务进行了整合，在保留原有生产能力的情况人员得到有效精简，2012年美国中鼎密封件与中鼎美国公司的营收收入分别为598.5百万元、491.8百万元，但净利润仅-54万元和113万元，我们预计下半年美国业务净利润将较同期有大幅增长。 原材料成本下降与产品升级提升公司毛利率 公司毛利率水平一直受原材料价格尤其是橡胶价格波动的影响，目前国内天然橡胶价格处于2008年以来历史较低位置，今年原材料采购价格的下降基本抵消了公司国内人工成本的上涨，公司计划未来将加大原材料储备量。考虑到公司产品正从排气管等传统橡胶产品向密封件等产品升级，我们认为公司毛利率水平有进一步提升空间。 高铁建设恢复，天津飞龙业绩明显好转 2011年以来国内高铁建设进程放缓，去年天津飞龙营收与净利润分别为101.5百万元与-11_5百万元，今年以来天津飞龙订单明显恢复，上半年已恢复至52.7百万元与0.5百万元，我们认为天漳飞龙今年将实现微利，14年受益于高铁建设加速，天津飞龙经营将有明显好转。 估值和投资建议 我们维持对公司较正面的看法，公司目前正处于近几年较好的发展阶段，国内汽车行业景气度持续回升，原材料成本大幅下降，海外业务快速扩张，一直拖累利润增长的人工成本开始改善，依靠海外收购，公司高端密封件业务发展迅速，公司估值水平将有进一步提高空间。预计公司13、14年EPS分别为0.46、0.60元，维持“买入”评级。(湘财证券) |
