| 恒顺醋业（600305）：收入低于预期，预计净利率将继续回升 来源： 国泰君安 撰写时间： 2014-02-11 维持增持评级。鉴于主业收入低于预期，下调2014-15年EPS至0.33、0.48元（原0.39、0.49元）。预计公司将逐步完善激励制度，继续看好调味品主业量价齐升及净利率向行业均值10%的回归，上调目标价至22.9元（原17.5元），对应2014年调味品主业5倍PS。 业绩符合预期，主业收入低于预期。2013年恒顺醋业收入11.1亿、净利润0.39亿，同比增长-3.1%、205.6%，EPS0.15元，业绩符合预期。调味品主业收入9.5亿，同比增长14.1%，低于预期，主因4季度偏重对高毛利产品的考核使低端产品收入增速下降。 预计公司将逐步完善激励制度，将有明显边际改善效果。公司拟设立奖励基金，预计规模不超过上年净利10%，激励对象包括营销、研发等人员，我们认为这仅是完善激励制度开始。激励不到位是多年来约束公司发展的一大桎梏，公司完善激励将有明显边际改善效果。 产品结构持续升级，调味品主业量价齐升的确定性增强。2013年公司调味品产品结构持续升级，高端色醋、料酒、白醋销售占比分别为14%、9%、9%，仍有较大的升级空间，预计公司调味品吨价将持续提升。同时随着营销改革、区域扩张的逐步展开，预计调味品销量将继续稳步增长。 预计定增实施将大幅降低财务费用，推动净利率继续向10%的行业均值回归。2013年财务费用率的大幅下降（2013年8.4%，同比降3.6pct）使得净利率回升至3.8%，但仍远低于10%的行业均值，预计随着定向增发实施、地产负债肃清，财务费用将进一步下降，2014年公司净利率将达6.2%。 风险提示：原材料上涨、改革扩张进度不达预期 隆平高科（000998）：良好的品种储备是未来发展的基石 来源： 海通证券 撰写时间： 2013-12-23 行业短期仍有库存压力，但13年玉米和水稻制种面积双双下降，行业中长期市场容量稳步增长，且大企业的市场份额不断提升。市场对于种业短期的库存心存忧虑，我们不否认其压力，但：1）13年玉米和水稻制种面积双双下降（分别同比下降12%和15%）；2）在价格提升和政策扶持的背景下，预计10~15年玉米和水稻种子市场容量CAGR分别为12.74%和14.73%；3）在行业门槛提高、企业商业化育种地位更加明确的基础上，公司的分化也会愈加剧烈，大企业依靠其突出的品种、优秀的研发体系、和完善的营销模式，市场份额不断提升，行业呈现“良币驱劣币”特征。 坚实的基础：王牌品种突出、潜力产品充沛、结构多点开花。在水稻方面，隆平高科除了拥有Y两优1号王牌品种之外，更是具备5814、C两优608、和准两优608等接力品种（目前排名第二的5814在11/12年度销量已接近300万公斤），2013年下半年亦有后起之秀C两优248、准两优199等新品种出炉，未来亦是具备5S1128、广两优2010等潜力品种。而在此前一直较为空白的玉米种子方面，206已经实现了喷发式的增长，后续的208、211、243则有望续接辉煌。 研发的优势是公司中长期核心竞争力。公司目前的研发体系多元化特征明显，既有超级稻研究中心等传统育种平台，也有上海隆平等生物育种平台；既有湖南水稻研究中心等外部平台，也有菲律宾等海外平台；再辅之诸多子公司自有的研发机构，多源整合后的研发体系在国内堪称翘楚。与此同时，公司的营销端也愈发成熟：从概念上讲，公司营销的原则是从“卖种子”到“卖服务”转变；从方法上看，则是依靠强大的品牌优势，根据区域的特点、客户的需求，实施“精准打击”。 收回少数股东权益使得公司的目标和规划更加统一。公司前期发布关于完成少数股东权益收回的公告，宣告公司成功实现对于安徽隆平、湖南隆平、和亚华种业的100%控股。我们认为此项目顺利完成后，整个公司的目标和规划更加统一。 盈利预测：预计公司2013和2014年EPS分别为0.63和0.80元（假设2013年完成收回少数股东权益，且不考虑可能存在的出售非主业资产的情况），维持“增持”评级，目标价30元，对应2014年38x的PE估值。 风险提示：行业持续供大于求，严重的自然灾害。 |
