| 聚光科技:公司长期受益于环保主题 研究机构：海通证券 日期：2013-10-28 公司3 季度营收增长10.02%，基本符合我们此前预期。公司是同行业中规模最大的上市公司，产品线也最全面，涵盖环境检测仪器、工业过程分析仪器、安全检测系统以及实验分析仪器等几大板块，其中实验分析仪器和环境检测仪器及运维服务这两块业务景气度相对较好，而工业过程分析仪器受到宏观经济影响，需求较为疲弱。总体而言，公司3 季度营收温和增长符合预期。由于社会对环境问题的重视以及环保投入增加，相关需求正逐步释放，公司的预收账款明显增加，13Q3 达到1.35 亿元，同比增长81%，我们判断公司下游需求正逐步复苏。一般而言，每年4 季度是公司较为集中确认收入的时间段，我们估计13Q4 公司营收增速有望进一步提升。 3 季度净利增速-12.13%，不达预期，主要原因是毛利率下滑超预期。公司的综合毛利率仍维持在较高水平，但同比下滑较为明显，13Q3 公司综合毛利率为49.24%，而12Q3 为57.55%。由于公司产品的毛利率较高，国内外厂商纷纷增加销售力度，市场竞争加剧，公司主动降低了部分产品的毛利率。据我们了解，业内一些企业同类产品的技术水平相差不大，因此未来公司的毛利水平有可能进一步下滑。 销管费用率仍维持在高位，控制费用率将是长期过程。为应对市场竞争，13Q3 的销售费用率19.38%，同比提高1.49个百分点，而管理费用率17.44%，同比下降2.39 个百分点，销管费用率同比下降0.9 个百分点，仍维持在36.82%的较高水平。我们认识到，控制费用率较为艰难，将是一个长期的过程。 公司长期受益于环保主题，未来可能的并购有望成为股价的催化剂。仪器仪表行业细分领域较多，而每一细分领域市场规模都不大，是典型的"小行业小公司"模式，其中要孕育大公司，并购战略是唯一的选择。未来公司将充分利用资本市场平台的优势，继续实施海内外并购战略，有望进一步打开市值空间。 未来6 个月内大小非解禁成为公司股价最大不确定因素。目前公司估值水平在相对高位，2014 年1 月20 日及2014 年4 月15 日合计占总股本80%的股份将解禁，成为股价的最大不确定因素。 维持"增持"评级：不考虑并购，我们预计公司2013、2014 和2015 年EPS 分别为0.43、0.49 和0.58 元，增速分别为6.78%、14.59%和19.91%。仅看内生增速，目前公司估值水平较高，但一方面，考虑到新一届政府执政以来，对环保的重视程度与投入不断增长，相关消息面不断刺激公司股价表现，未来这种趋势有望进一步延续；另一方面，公司有成功的并购经验，未来的外延扩张值得期待，因此我们按2014年36-44倍的PE水平给予6个月目标价格区间17.64-21.56元，维持"增持"评级。 风险提示：（1）全社会对环境监测投资的力度进度或不达预期；（2）行业竞争加剧导致毛利水平下滑；（3）企业并购战略进展不顺；（4）下游行业需求不达预期；（5）期间费用率持续维持在高位。 燃控科技:业务转型,业绩爆发尚需等待 研究机构：广发证券 日期：2013-10-29 公司三季度仍旧增收不增利 公司第三季度实现收入1.7 亿元,同比增长64.29%;归属母公司净利润1547 万元,同比下降46.48%。前三季度累计实现收入4.08 亿元,同比增加43.25%,累计归属母公司净利润4026 万元,同比下降40.37%。EPS0.17元,同比下降 40%。 工程收入增加使公司综合毛利下降以及期间费用增加致使利润下滑 公司主营业务拓展到烟气治理、锅炉节能和天然气分布式发电,同时公司电力工程收入快速增长,故毛利率同比下降10 个点到29.6%。 前三季度,公司管理费用4835 万元,同比增长85%。同时由于募集资金陆续投放,利息增加940 万元。 垃圾发电项目进入在建期,资金需求不断增大 公司在建工程3 亿元,同比年初增加180%,主要由于诸城宝源新能源发电项目并表以及募投项目建设持续投入所致。在建项目的增加,使得公司前三季度经营活动现金流-1.6 亿元,同比增加882%,公司将面临较大资金压力。 公司在建项目投产将在14 年释放,业绩释放期在15 年 预计公司13-15 年EPS 0.23 元,0.27 元和0.56 元,对应动态PE 分别为58、48 和24 倍,由于目前市场对大气治理关注较高,但从公司业绩释放以及估值水平比较,我们维持"持有"评级。 风险提示 募投项目低预期;竞争激烈毛利率下滑风险; 龙源技术:单季利润增速明显 研究机构：华创证券 日期：2013-10-30 1. 单季利润明显好转，销售费用下降。 公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加，其中营业收入比上年同期增长57.6%，归母净利润较上年同期增长195.3%，这主要得益于国家节能减排的政策，使公司净利润大幅提高。 此外公司7-9 月销售费用同比下降约9%，公司曾在中报时受消缺费用影响，导致当期销售费用增长较快，三季度的利润大幅提升和管理费用下降，一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。 2. 低氮翻番，余热又添新项目。 1-9 月低氮业务实现营业收入3.97 亿元，同比增长2.06 亿元，增长幅度达107.87%，毛利略有下滑，为30.2%，同比下降1.8 个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源，占到公司主营收入的65.34%，我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。 上半年，公司确认的余热项目为零，第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算，实现营业收入0.5 亿元。 由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢，1-9 月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元，同比下降0.55 亿元。 3. 与集团关联交易额度进一步提高，全年收入和利润有保障。 公司同时公告，提高与集团关联交易额度，其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务（包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务）合同总额不超过人民币109500 万元，向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计，去年公司与集团关联交易达7.61 亿，占营业收入的61.51%，本次公司调高与集团关联交易额度，说明集团在节能环保方面的需求进一步加大，同时公司全年收入和利润也有了一定保障。 4. 看好公司在节能环保领域的发展。 公司的几个重点拓展领域：低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究，完成了一批等离子体点火重点示范项目，为拓宽存量市场打好基础。 盈利预测 预测公司13-15 年的eps0.85、1.08 和1.25 元，对应PE 分别为30 倍、23 倍和20 倍，维持"推荐"评级。 风险提示 1．低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期； 2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。 |
