| 招商轮船:散货船队盈利逐季改善,拆船补贴款成最大变数 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2013-10-18 报告要点 事件描述 招商轮船公布2013年3季报,1-3季度实现收入19.29亿,同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%,归属于母公司净利润同比下降396.68%至-2.01亿,实现EPS为-0.0426元。其中,第3季度实现收入6.29亿,同比下降4.08%,毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%,归属于母公司净利润为-0.64亿,实现EPS为-0.0135元。 事件评论 公司1-3季度营业收入同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%,主要是由于油轮和散货运输市场整体经营环境持续低迷,产能过剩致使运价低位徘徊。 3季度主业好转,资产处置损益致使单季度续亏。公司3季度营收同比下滑4.08%,毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%,表现均明显优于上半年。主业好转的同时,公司3季度财务费用同比减少0.16亿以及LNG船队贡献收益同比上涨19.79%助单季度营业利润成功扭亏。但由于公司出售1艘老龄油轮"凯福"产生0.68亿的亏损,致使归属净利润续亏。 油轮市场乏善可陈,散货船运费全面上扬。1)油轮市场:淡季市场表现乏善可陈,3季度VLCC中东/日本TD3航线运费WS指数、TCE均值环比分别下降4.09%、18.88%。公司3季度油轮船队实现毛利-0.55亿元。2)散货船市场:9月份矿山出货推动Cape船运费暴涨并带动市场一路走高,3季度BDI均值环比上涨45.50%,海岬型船日租金环比上涨205.25%,而巴拿马和灵便型船环比分别上涨14.63%、4.73%。公司3季度散运船队实现扭亏为盈,毛利0.03亿元。预计Q4散货船队的盈利将进一步受益于运价反弹。3)燃料油市场:船用燃油价格走势较为平稳,3季度380号船用燃油均价同环比分别下跌5.43%和0.34%。 新建船舶立意长远,扭亏仅存一线希望,维持"中性"评级。公司选择在行业低点优化船对队结构,Q3签约构建"8+4"艘散货船可提升公司船队长期盈利能力。短期来看,鉴于前3季度市场运价整体仍显低迷,同时公司于10月出售另一艘老龄油轮预计亏损0.94亿,除非Q4拆船补助政策超预期,2艘已在国内指定船厂拆解的油轮获得明显高于亏损额度的补贴,否则的话全年亏损几成定局,我们下调公司2013-2015年的业绩预测分别至-0.06元、0.01元和0.05元,维持"中性"评级。 中海集运处置资产点评:潜在处置收益逾11亿,13年尚存扭亏可能 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：黄金香 日期：2013-11-22 事件: 中海集运公告拟转让旗下全资子公司"上海中海洋山国际集装箱储运有限公司"和"上海峥锦实业有限公司"100%股权,目的为补充流动资金,我们粗算两笔交易或将贡献不低于2.7亿元利润,连同早前已公告的码头处置收益,公司现有股权转让项目有望贡献利润近11.4亿元(税前)。公司前三季度累计亏损16.7亿,若上述交易能在年内完成并确认,13年仍有可能实现扭亏。 点评: 本次出让标的为非核心资产,预计贡献2.7亿利润:洋山储运主要从事集装箱堆存、维修、仓库出租以及货代业务,公告显示该公司常年亏损,2013年1-9月亏损额为279万元,评估价值为3.05亿,较账面增值8977万;峥锦实业系中海集运于2013年11月1日成立的全资子公司,主要资产为中海集运当前位于福山路450号的办公物业,总建筑面积1.1万平米,商业建筑面积9574平米,评估价值约3.73亿,单价约3.9万/平,该物业购置于2004年5月,追溯以往周边商业办公场所的售价,我们估算其购置成本介于1.6-2万,若按评估价成交,保守估计也将带来1.8亿元,两笔交易合计贡献2.7亿利润。 11.4亿利润有不确定性,年内扭亏仍存希望:公司早前公告出让旗下中海码头股权,预计将带来8.7亿税前收益,连同本次洋山储运、办公场所股权转让事宜,累计收益近11.4亿元,年关将至,上述项目能否在年内完成并确认利润尚存不确定性,公司前3季度已亏损16.7亿,4季度市场总体平淡,若上述交易顺利完成且后续尚有其它资产处置,13年仍有扭亏可能。 投资建议。交易或将帮助公司13年扭亏,中长期对公司影响甚微,目前集运股价和估值仍处于较低水平,结合后续自贸区、国家航运扶持细则有望逐步出台,我们认为股票在1.3-1.6倍PB估值区间有交易性机会,对应的股价范围是2.8-3.5元,维持"增持"评级。 风险因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨等。 |
