| 海伦哲：期待国网公司和地方政府采购的启动 研究机构：信达证券日期：2013年10月28日 事件：公司公告，2013年前三季度实现营业收入2.62亿元，同比增长41.66%；归属母公司股东净利润106.81万元，同比下降90.67%，低于预期。点评： 高空作业车、电力车收入大幅下降，拖累公司业绩大幅下滑。报告期内，虽然公司消防车实现收入1.25亿元；但是受制于政府对市政车辆采购的减少和国家电网集中采购政策整治，导致采购减少的影响，公司高空作业车实现收入9738.44万元，同比下降23.10%，电力车辆仅实现收入1928.18万元，同比下降61.74%，导致公司整体净利润大幅下降。 期待国网和地方政府采购的启动。分析师认为，由于固定费用支出较高，四季度销售旺季将会为公司带来部分利润，但是公司全年可能出现收入大幅增加，净利润大幅减少的情况。但是，分析师认为，2014年，国网和地方政府压抑的需求将会释放，进而拉动公司业务恢复正常。 盈利预测：由于公司高空作业车和电力车辆收入下降，分析师下调公司的盈利预测，预计13~15年EPS分别为0.04(-67.98%)、0.08(-45.97%)、0.10(-43.58%)元，维持公司"增持"评级。 卫宁软件：外延式增长渐露峥嵘 研究机构：光大证券日期：2014-01-06 事件：公司发布公告，拟出资3600万元收购北京宇信网景信息技术有限公司(以下简称"宇信网景")60%的股权，另外，还约定在目标公司2014-2015年业绩达标后收购剩余股权。 外延式并购再下一城，标的公司在北京市场处于绝对领先这是公司继2013年12月11日与新疆傲世博祥合作后，在外延式发展上的又一进展，我们认为这意味着公司扩张的步伐正在加速。宇信网景创立于2001年，在北京市公共卫生及区域医疗信息化市场占据着绝对领先的地位，公司先后承担了北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、北京市妇幼保健管理信息系统两大市公共卫生重点应用系统的建设，业务覆盖包括东城、西城、海淀、朝阳等在内的十余个区县，近期还中标了顺义区、房山区以及海淀区多个项目，金额合计达到近3000万元。根据协议，此次卫宁将出资人民币3600万元，在收购股权及增资完成后将持有宇信网景60%的股权，而如宇信网景2014年、2015年扣非后净利润分别不低于700万、900万，则卫宁每年需各支付1000万元收购其20%的股份。 并购有助于公司业务拓展，未来外延式发展将是常态我们认为并购宇信网景将对卫宁市场地位的巩固与业务发展带来非常积极的影响。首先，宇信网景在北京地区有着坚实的市场地位与强大的客户基础，对其形成控股后，卫宁将在上海、北京两个国内医疗信息化水平最高的区域站稳脚跟，并形成引领与示范效应；其次，宇信网景在社区卫生以及妇幼保健领域的渠道优势，将有助于卫宁将其HIS与临床信息化产品推广到北京地区近乎全部的基层医疗机构，从而有效扩充公司用户基数。另外，我们注意到，此次收购对应的2014年动态PE仅为8.6倍，而如果2014、2015年宇信网景能够完成业绩指标，则对应的动态PE仅为8倍，显著低于公司目前的估值水平。 我们预计，卫宁软件今后的外延式扩张将是常态，通过内生增长与外延并购双轮驱动的方式，公司将成为国内医疗信息化行业的领军企业。 股价仍有空间，提升目标价至92.95元 由于此次并购，我们调整2013-2015年EPS分别至0.78元、1.43元和2.32元，我们认为公司目前股价仍为充分反映公司成长预期，因此维持买入评级，提升目标价至92.95元。 中元华电：智能变明年规模建设公司弹性最大 研究机构：海通证券日期：2013年10月28日 事件：2013年1-9月营收同比下降5.52%，净利润同比下降17.68%。2013年1-9月，公司实现营业总收入1.32亿元，同比下降5.52%；综合毛利率46.53%，同比下降0.78个百分点；实现归属于母公司所有者净利润2483.24万元，同比下降17.68%；每股收益0.13元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比下降11.05%，净利润同比下降27.16%。2013年7-9月，公司实现营业总收入0.45亿元，同比下降11.05%，环比下降6.83%；综合毛利率44.75%，同比下降3.49个百分点，环比下降2.53个百分点；实现归属于母公司所有者净利润799.91万元，同比下降27.16%，环比下降22.87%；每股收益为0.04元。 点评：收入、净利润不同程度下滑。第一次国网招标公司因账户原因未能入围，导致公司订单损失4000万左右，分析师预计本期公司营业收入下降与此有较大相关性。净利润降幅大于收入，源于：(1)管理费率同比增2.59个百分点，使得期间费率同比增2.53个百分点。(2)营业外净收入456.55万元，同比降31.55%，主要原因是2011年增值税退税在上年同期一次性集中回收。 新增订单稳定增长。2012年底公司在手订单2.60亿元，1-9月新签订单1.53亿元，尚未执行的合同金额3.10亿元，比年初增长18.82%。公司在国网损失一次机会，导致全年业绩略低于预期，分析师预计明年订单、收入均将恢复正常。 毛利率环比下降明显。2013年1-9月，公司综合毛利率46.53%，同比下降0.78个百分点，2013Q3综合毛利率环比下降2.53个百分点。 管理费用带动期间费率大幅上升。2013年1-9月，公司期间费用率24.60%，同比上升2.53个百分点。其中，管理费用率21.46%，同比上升2.59个百分点，主要源于研发费用同比增加；销售费率、财务费率基本稳定，同比变动幅度分别为0.02、-0.09个百分点。 资产负债表无异常。资产负债表各项指标与公司经营情况较匹配，无异常情况。 未来预判。(1)行业需求：一个变电站"故障录波+时间同步"投资金额约占变电站总投资额的1%左右，预计一个站需要50万元左右的"故障录波+时间同步"设备。以"十二五"新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算，故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元，年均6亿元。截至2012年底，国网"十二五"规划尚有2/3没有完成，预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%，故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额：2012年公司产品全行业市场占有率46%，公司是智能变电站弹性最大的公司之一。(3)公司拟使用超募资金实施电能质量监测与治理项目，电能质量行业年需求20亿元以上，"十三五"电网将加大动态无功补偿产品的投入。分析师认为公司募投项目投产后做大的可能性不大，但也可获得一定的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长15.01%、47.65%、46.38%，每股收益分别达到0.25元、0.36元、0.53元。给予公司2014年20-25倍市盈率，对应股价为7.20-9.00元，分析师将视智能变电站建设速度修改盈利预测，暂时维持公司"增持"的投资评级。 主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险，竞争加剧毛利率下降风险。 |
