| 疫苗板块10大概念股价值解析 个股点评： 中牧股份:收购进一步夯实化药板块基础 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：钟凯锋 日期：2013-12-13 事件 中牧股份发布公告,与山东胜利股份有限公司及其全资子公司山东胜邦塑胶有限公司达成协议,以自有资金收购胜利股份和胜邦塑胶所持山东胜利生物工程有限公司54%和1%的股权,合计收购价格为人民币9,075 万元。 评论 本次收购符合双方战略规划,估值合理:胜利生物为上市公司胜利股份子公司,本次收购完成后,公司能够集中力量发展天然气业务,生物制品业务转让给更加专业的中牧股份也有利于改善目前的经营现状;中牧股份则朝着巩固兽药化药领先者地位的目标更进一步。估值方面,胜利生物2012 年收入达到2.46 亿元,净利润-2377 万元,净资产达到1.74 亿元,按公司55%股权,标的价格9075 万元计算,P/S、P/B 分别达到0.67、0.95,我们认为这一估值相对合理,截至2013Q3,公司账上现金余额为5.78 亿元,收购的资金来源相对充裕。 本次收购对公司14 年EPS 影响较小,推进打造养殖业全产业链集成服务提供商平台意在长远: 2013H 胜利股份的生物制品毛利率16.22%,中牧股份为15.35%,盈利能力要逊于疫苗业务,根据我们的测算,本次收购对公司14 年EPS 影响范围预计在5%以内,影响较小,随着公司对胜利生物整合推进,盈利有望出现拐点;此外,本次收购为公司打造养殖业全产业链集成服务提供商提供了更全面的产品线支撑,尤其在14 年公司开始大踏步向市场苗市场进驻的背景下,在强化公司品牌与增加客户粘性方面将起到推动作用,为公司核心业务动物疫苗打开空间。 15 年规划目标中化药板块目标实现可期,外延式收购有望接二连三:公司规划兽药业务由2012 年2.06 亿元发展到2015 年前后的6-8 亿元,本次收购迈出实质性的一大步,胜利生物主营业务为化药业务,公司拥有的产品品种包括黄霉素、泰妙菌素、恩拉霉素、海南霉素、阿维菌素、盐霉素、莫能菌素,其中黄霉素、泰妙菌素产量全球领先。公司通过本次收购将丰富公司产品矩阵,同时可以优化公司的现有产品的竞争格局(如黄霉素产品),同时兽药规模有望在并表后增加2 亿元左右,胜利生物的品种+中牧股份的渠道,公司将进一步巩固在化药中的领先地位。同时我们认为本次收购显示了公司通过外延式收购做大做强化药板块的决心,公司通过寻求合适标的进行收购的现象有望接二连三。 投资建议 我们维持公司的“买入”评级,公司作为拐点型公司的价值还未完全得到体现,估值仍然具有安全边际,建议积极买入。 上海医药交流纪要:兴业医药2014年策略会纪要(2) 类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐佳熹,项军 日期：2013-12-17 近日,兴业证券医药小组在上海举办了兴业证券2014 年年度策略会医药专场,邀请到了包括天士力、汤臣倍健、常山药业、恩华药业、上海医药、上海凯宝、凯利泰、丽珠集团、独一味在内的多家上市公司高管与投资者交流行业动态,探讨明年医药行业的投资策略。 以下为上海医药交流纪要: 一、公司基本情况介绍 营收稳定增长:截止三季度末公司营业收入580 亿,增速13.5%。其中医药制造业80 亿,增速10.13%,毛利率46.9%;分销服务业是502 亿,增速14.43%,增速有所下滑,主要原因是区域性医保控费和反商业贿赂事件影响,分销业务毛利率为6.14%。公司整体扣非净利润增长9.94%,而扣除合资企业投资收益变动、汇兑收益影响后的扣非净利润增长达到12.6%左右,与公司计划相近。 财务指标总体健康: 公司1-9 月累计的经营性现金流是5.5 亿,与去年同期7 个亿相比略有下降。主要是由于第一季度季节性回款因素流出2.58亿,但二三季度情况则明显好转,其中三季度的净流入现金是去年同季度2 倍左右。在负债结构方面,公司应收账款、存货及应付绝对额较大,主要是因为业务增长的原因所致。应收周转和存货周转这两个数据比较温和略有上涨,但总体可控。公司的资产负债结构和流动比率和去年同期持平,资产负债率是48.25%,处于合理水平。 二、公司现场交流部分:l 医药制造业步入良性循环,重点品种聚焦继续推进:公司目前有重点品种有64 个,销售占比约57.96%,比重逐步上升,重点品种的整体增速也达到了15.81%,快于公司整体增长,重点大品种毛利率达到62.7%,显示聚焦重点品种的策略历经三年已开始步入良性循环。 并购研发稳步推进:今年公司继续开展各类同业并购,公司在收购东英药业后迅速开展了对企业的百日整合,为其长期可持续发展奠定了基础;当期公司还完成了对山东平原的并购,作为公司生产梯度转移的平台公司以降低生产成本;报告期内公司还增持了上海众协药业的股权以加强DTP 新业务;此外,公司收购了中国国际医药(控股)有限公司作为公司国际化业务拓展的平台。在研发方面,公司单抗品种CD20 三季度正式申报临床,拉坦前列素滴眼液获得生产批文,公司近期收购上海交联药物研发有限公司,以提升生物医药研发能力并可望未来在高毛利、高产值的抗体药物领域取得领先地位。未来公司仍将稳步推进外延并购,完善公司业务布局。 公司未来规划——补齐营销短板,挖掘产品潜力:为进一步提高医药工业板块的运营效率,提升市场营销能力,公司在三季度成立了营销中心,将上海医药的工业产品按照营销模式分成三大类进行管理:包括适合医院终端的学术推广品种;适合渠道代理的处方药品种,以及适合零售渠道的OTC 品种,对下属子公司产品营销统一规划、服务、指导、督促,对重点品种采取一品一策的针对性销售策略,挖掘产品增长潜力。公司的战略规划是到2015 年末,营业收入超过1000 亿,这就要求企业的医药工业增速在三年内保持在两位数并向行业平均水平靠拢,分销业务保持比行业增速快1-2%,持续提升市占率。 国企改革方面积极争取政策:目前市场对上海国资的国企改革较为关注,公司也在等待国企改革方面进一步政策的落实或者细化。上半年公司对高管层薪酬体系结构已经进行了优化,目前正在研究包括股权激励在内的中长期激励办法的可能性,涉及面包括高管层,经营骨干人员,希望能在这一届管理层任期内实施。上药作为一家比较市场化的公司,未来在国企改革细化政策出台后也会积极争取更好的政策,加快公司发展。 三、兴业观点盈利预测: 我们认为,公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,其医药商业在行业龙头市占率提升的过程中将有所受益,同时在上海国资改革的大背景下,未来也不排除推出各项促进业绩增长,激励管理层做强做大上市公司的措施,暂不考虑外延式扩张的情况下,我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.82、0.92、1.03 元的盈利预测,继续维持对其的“增持”评级。 风险提示:管理改善及外延式扩张慢于预期。 |
