| 中国重工:船舶海工缓慢复苏,能源装备有望突破 类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：李军政日期：2013-11-20 定增方案有序推进。本次定向增发是公司自IPO以来的第三次资本运作(第二次意外中止,转而寻求可转债),目前方案正有序推进,预计春节前即可完成。若公司重组成功,它将开辟军工重大装备总装业务进入资本市场的先河,引领国家军工资产全面证券化的方向。 军工军贸业务放量增长。公司所属中船重工集团控制了国内海军主战装备市场的80%左右,此前上市公司受益不甚明显,但随着本次重组的开启,大型水面舰船、军用舰艇等军工重大装备总装业务及资产注入上市公司,公司产品结构得到优化,民船收入占比进一步压缩。前三季度公司公告的军工军贸订单只是总装的分包部分,合并报表一旦完成,那么订单将会大幅度提升。四季度接单明显增多,明年将迎来军品交付的阶段高点。 海工毛利将缓慢回升。目前公司自升式和半潜式在手订单40座,其中半潜式3座。根据韩国船企的公开数据,生产海工装备的毛利率在30%左右,而从公司半年报数据看其海工毛利率一直偏低。2012年为3.8%左右,今年上半年更是跌至1.4%。极低的毛利率虽然换来了一定的市场份额,却对公司的业绩产生了消极影响,并非长久之计。长远来看,随着公司在该领域技术和业务的不断成熟,毛利率将逐步回升。另外,南海争端暂趋平静,海洋资源开发有望逐步展开,公司海工业务受益明显。 民船造船业复苏加快。英国克拉克松公司最新发布的国际船舶市场报告显示,前三季度,中国造船企业的接单量为579艘、1168万修正总吨,按修正总吨计,同比增长83.35%,产业回暖迹象显现。公司民船业务量价齐升,去年三季度末至今,订单量增长迅速,最近两个月价格也开始回升。数量结构上从以非主流船东为主转变为以主流船东为主;价格方面,集装箱船、油船、特种船价格均涨10%以上,散货船涨幅相对较低,也有10%以上;预付款方面,行业内分化比较严重。国内3000多家民船制造企业中,只有10家左右船厂(含中国重工旗下的4个)预付款比例由10%提升至20%。 能源装备业务弱势中迎来政策东风。受经济弱调整和产业经济结构调整,能源装备业务收入整体下滑20%。日前出台的“383”草案再起波澜。草案放宽了非常规油气资源勘探开发市场准入,并将页岩油等非常规油气资源作为独立矿种,纳入矿权管理。虽然此次三中全会公报并未提及,但不排除后期全面深化改革领导小组跟进推出这一政策。届时,公司将凭借雄厚的工程总包实力在政策东风的助力下加快该领域业务的承揽力度。在页岩气领域,公司将考虑收购一家公司完善自身产业链的构成。在页岩油领域,公司可以借住自身较为成熟的海水淡化技术加速该领域的产业布局。 人民币升值预期对外贸业务影响有限。公司半年报数据显示国外营业收入占营业总收入的51.61%,为此,公司积极采用保理等金融工具来规避汇率波动风险。目前公司四大造船厂保理业务合计达80-90亿美元。人民币升值对公司业绩影响有限。 盈利预测 受益于军工军贸业务的爆发,凭借向高端海工装备领域的制造升级,伴随能源装备崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。今年年末公司业绩下滑幅度将大幅收窄,随着明年造船业的复苏态势确立和军品交付高峰期的到来,公司业绩增长可期。预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.20元、0.27、0.34,与当前股价对应的PE分别为28.35、20.44和16.61倍。 风险提示:造船业复苏步伐放缓;军品采购低于预期。 中国船舶:收购圣汇装备26%股份,发展能源业务 类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：刘倩倩日期：2013-12-13 事件描述: 2013年12月12日公司发布公告,全资子公司上海外高桥造船有限公司收购张家港圣汇气体化工装备有限公司(圣汇装备)26%的股权;交易金额1.35亿元。此次交易尚需张家港市商务局审批同意。 点评: 1.圣汇装备为LNG储运和应用行业领先者。圣汇装备拥有LNG等低温气体装备的制造经验,在LNG为主的低温储运及应用设备领域是行业的领先者,产品应用于化工、石油、天然气、冶金、电站设备和船用等领域,客户主要分布在中石化、中石油、神华、中煤、中化、港华燃气、新奥集团、新疆广汇、庆华集团等大型集团公司。 2.船舶行业低谷,业绩温和复苏。公司主营船舶建造、配套和维修,是中船工业集团旗下大型船舶资产上市平台。前三季度,公司实现营业收入150亿元,同比下降34.6%;实现归属母公司净利润1530万元,同比下降97.2%;EPS为0.01元。其中第三季度收入同比增长26.21%,出现复苏迹象。 目前我国船舶工业处于低谷,1-10月份,全国造船完工3480万载重吨,同比下降25.4%;新接订单4644万载重吨,同比增长183%;10月底手持订单11787万载重吨,同比增长1.1%,比2012年底增加10.2%。虽然新接订单大幅增长,但是订单价格并没有恢复,我们认为公司船舶业务业绩将温和复苏,短期内不会爆发性增长。 3.圣汇装备促进公司中小型LNG船制造,利于LNG全产业链战略推进。收购圣汇装备两方面利好公司业务。 一方面:公司目前正积极探索进入LNG船等高附加值产品领域,LNG船的关键部件是LNG储罐和液货系统。 通过收购圣汇装备,有利于公司快速进入中小型LNG产品领域,形成中小型LNG的完整解决方案,并有望形成LNG运输设备、储存设备和终端设备全产业链发展,促使公司快速、高起点进入能源装备领域。 另一方面:鉴于“圣汇装备”的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(该业务板块约占公司销售收入50%)以及陆用低温液体储运设备(该业务板块占公司销售收入约20%—25%),与中船集团旗下公司相关业务形成互补关系,有利于LNG全产业链战略的推进。 4.形成控制权将并表,业绩贡献有限。圣汇装备股东之一中国船舶(香港)航运租赁有限公司持股25%,属上海外高桥的一致行动人,因此收购完成后,上海外高桥将获得对圣汇装备的控制权,并对其财务并表。圣汇装备2012年全年实现营业收入9.43亿元,净利润4888.88万元,2013年1-9月实现营业收入5.92亿元,净利润1727.93万元。2012年收入占到收购前公司收入总额3.89%;按照公司14.78亿元股本,占26%的股份计算,2013年1-9月业绩对应公司的EPS为0.004元(2012年0.009元),对公司业绩贡献有限。 5.盈利预测与评级:我们预计2013-2015年每股收益分别为0.02元、0.21元、0.72元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为993倍、100倍和29倍,维持公司“中性”的投资评级。 6.风险提示:船舶行业复苏进度低于预期。 |
