| 国电清新:特许营运进入爆发期,公司业绩将快速增长 类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：李云光日期：2013-12-02 特许营运是核心优势。凭借被列入2013年度国家重点新产品计划项目的“旋汇耦合湿法脱硫除尘装置项目”以及在600MW和1000MW等大型燃煤机组烟气脱硫的成功经验,公司进入第一批参与脱硫特许营运的试点名单。2012年特许营运业务占比在70%左右,截止2012年末,公司累计签订火电脱硫特许营运合同装机容量为1276万千万,全国市占率在15%左右,处于行业第三名。 投资要点:1、存量脱硫市场日趋饱和,未来行业竞争向特许运营聚焦,公司成功运营大型项目经验有利于新业务的拓展。2、燃煤工业脱硝是“十二五”期间烟气净化企业争夺的主要领域,公司在脱硝领域具备成熟的经验和优势,未来增长空间巨大。3、多元业务布局提升综合实力。2013年,公司进入再生水市场以及煤焦油利用项目,逐步搭建环保、节能、资源再利用综合型业务框架。 新订单推动业务快速发展。2013年1-11月新签大单有:武乡西山发电2*600MW机组脱硫、脱销改造及营运项目,新疆图木舒克热电2*350MW机组脱硫BOT项目,内蒙古锦联铝材EPC脱硫项目,以上项目将保证公司业绩在2013-2015年保持高速增长。以火电机组年均4800小时使用效率测算,仅公司在手订单营运收入2015年将达到10亿元的规模,在2013年的基础上增长近1倍。 盈利预测与投资评级:假定公司8亿元债券顺利发行,且公司已签订正式合同项目能按计划进行,预计2013-2015年公司每股收益0.39元、0.55元、0.64元,对应2013年11月22日收盘价25.11元,市盈率分别为64.11X、45.34X、39.16X,公司估值水略高于行业平均。考虑公司所处行业脱硝及特许营运项目在2015年前将保持快速发展,我们给予“增持”投资评级。 风险提示:补贴电价调整风险、项目进展以及运行效果不达预期 中国化学:克旗项目破冰煤制,天然气有望迎来建设高峰 类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：于洋日期：2013-12-11 大唐克旗煤制天然气项目价格为2.75元/立方米(含税)。 大唐发电发布公告,克旗煤制天然气项目与中石油销售公司签订《煤制天然气购销协议》,试运期和递增期天然气年供应量将分别为12和25亿立方米,高产稳产期年供应量为40亿立方米。协议规定2013-2016年煤制天然气价格为2.75元/立方米(含税),2017年后价格可根据市场情况再做调整。 价格略超预期,盈利示范效应强。 北京增量气最高门站价格为3.14元/方(含税),考虑到管道运输、储气库调峰等成本因素,我们认为此次协议价格已属出厂气较高价格。根据瑞银公用事业团队预测,按此销售价格克旗项目IRR约为13%,净利率为24%,作为首个供气的煤制天然气项目,我们认为其为市场树立了较好的盈利示范效应。 中国化学有望充分受益煤制天然气项目发展。 我们预计随着克旗项目价格确定以及各地方政府环保压力增加,未来煤制天然气项目或将逐步进入规划/建设高峰。考虑到中国化学在煤制天然气领域很强的竞争优势,我们预计公司新型煤化工订单高峰有望出现在2015年,至2018年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082亿元。 估值:维持“买入”评级及目标价。 公司是我们最为看好的标的之一,维持13-15年EPS为0.74/0.91/1.15元预测和10.90元目标价(基于瑞银VCAM现金流贴现估值法,WACC为10.7%),考虑到后期业绩增长持续性,继续给予“买入”评级。 |
