| 煤制气板块10大概念股价值解析 个股点评： 东华科技:订单趋势向好,煤制乙二醇或将发力 类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：张琨,王建日期：2013-11-13 投资要点: 业绩短期受经济形势影响有所波动;煤化工行业景气保障持续发展,订单趋势向好,煤制乙二醇成为订单增长强大推力。下调13-14年EPS至0.6、0.84元(下调前0.94、1.23元),下调目标价至25元,维持增持评级。 部分项目进度受阻导致短期经营波动,14年将会好转。前三季度净利润同比下滑29%,主因部分于项目的特殊原因以及业主本身资金状况导致工期滞后,或者是结算不及时;加上12年新签订单较少使得公司在手项目不多,使得业绩波动较大。公司预计全年归属母公司净利润增速-30-0%,我们预计公司全年业绩将会延续第三季度的趋势,不会有太大波动。 新签合同趋势向好,煤化工行业景气保障持续发展。我们预计公司前三季度新签合同额约63亿,其中国内合同约25亿;刚果钾肥项目32亿,白俄罗斯氮磷钾化肥项目约6亿,海外合同成为公司订单新亮点。我们预计随着公司乙二醇等技术优势为市场认知,公司国内合同额将恢复高位。发改委9月22日再发中石化准东项目7个路条,我们预计本年内还会有项目获路条。这表明经济增速下滑背景下煤化工行业依然受政策支持。 煤制乙二醇技术领先,将带动公司订单增长。乙二醇是纺织业重要原料,未来缺口约1千万吨(总需求或将达两千万吨)。煤制乙二醇首先会替代进口产品,然后会逐步替代石油路线。公司与日本高化学的技术领先全国其他工程企业三到五年,已比较成熟。我们预计未来两年将是乙二醇井喷时间。煤制乙二醇生产成本约3800元/吨,相较于目前售价,利润空间较大。 风险提示:宏观经济形势影响业主,进而影响项目的执行及结算。 华西能源跟踪点评:经营情况良好,维持“买入”评级 类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：谷风,刘晓宁日期：2013-12-04 投资要点: 公司垃圾焚烧发电业务会计确认准则保守,年报大概率将进行调整。自贡市垃圾焚烧发电项目正式发电,日处理能力800吨,其中工程总包2.5亿。公司记账方式较为保守,合并报表中抵消了42%股权对应的收入,预计将在13年年报中进行调整,两种记账方式对13年净利润的影响约为900-1000万。 储备项目较多,14年垃圾焚烧发电业务业绩占比近30%。目前除自贡项目之外,公司已签订广安、射洪、玉林和张掖市4个BOT项目,合计处理能力3300吨/日,其中广安和张掖项目大概率13年内开工。另公司签订约10个垃圾焚烧项目框架协议,有望在14年陆续落地。我们假设14年广安项目基本完工,张掖项目完工50%,则14年垃圾焚烧发电工程总包可贡献4300万净利润(按调整后的会计准则),自贡项目运营可贡献约500-600万投资收益,14年公司垃圾焚烧发电业务净利润贡献占比近30%。 主业经营情况好于同行业可比公司。2013年1-9月公司实现主营收入24.33亿,同比增加30.68%;扣去自贡项目贡献的收入,公司主业锅炉和电站总包业务前三季度收入同比增长约20%,显著好于同行业可比公司。 成本控制初见成效,参股自贡市商业银行14年贡献约3000万投资收益。从全年业绩看,公司龙泉基地投产,全年新增约2100万折旧,新增公司債(12年发行,6亿)利息约3600万,是侵蚀净利水平的主要因素。公司内部通过采购、生产、管理各个业务口领导分摊指标控制成本,参股自贡市商业银行13年可贡献约800万投资收益,14年可贡献投资收益约3000万。 短期调整提供买入时机。若年报进行会计准则调整,假设公司14年初完成定向增发,则预计公司13-15年净利润水平为1.45亿、2.00亿、2.49亿,对应每股收益0.87元、0.95元、1.19元,目前股价对应13-15年PE分别为29、26、21倍,维持“买入”评级。 |
