优先股难以催生“二八”结构性牛市
伴随《关于开展优先股试点的指导意见》的发布，优先股被媒介普遍视为A股新牛市的“起搏器”。但我们在2013年9月中旬就已分析提示：优先股并非A股行情的“发动机”。优先股的定义是，相对于普通股具有利润分红和剩余财产的优先分配权，但没有选举和被选举权，即没有公司经营决策的参与权。更主要的是，优先股除非按赎回与转股条款被公司赎回或转为普通股外，没有流通权。这相当于是一张没有到期日（有赎回条款的除外）、附息率并不确定的企业债券。对A股企业来说，存在的问题首先是，如果上市公司不能给予明显超过银行长期利率（至少1-3年）的股息率，除了上市公司的筹资功能外，相比其他固定收益类产品的投资功能并不显著。 其次，A股上市公司“新一年、旧一年，修修补补又一年”的现象非常明显。并且，绝大多数中国企业和固定资产投资、外贸出口、代加工产业紧密相连，与行业（产品）景气周期、外贸形势和政策影响的关联度较大，一年好一年坏的周期性特征非常突出，除少数垄断性行业公司外，其他企业很难保证分红的稳定性和可持续性，这意味着大多数公司不具有发行优先股的先天条件。 再则，根据2012年A股上市公司分红的税后股息率，对应2012年年均价，股息率超过3%一年期存款利率的公司只有98家，超过4.25%三年期存款利率的公司仅有33家。从这些公司的行业属性来看，主要集中在银行、电力、高速公路等政策性垄断行业中。同时，这些政策性垄断企业的另一个共同点是，国资背景的第一大股东均有着超高的持股比例。这又出现另一个问题，符合发行优先股条件的公司发行优先股，谁来买呢？在国外，投资优先股的投资者一般是保险公司、社保基金、大型财务公司、政府财政部门等。在A股市场恐怕也不会例外，主要还是以社保基金、保险基金，或者中投公司等为优先股的主要投资者。普通投资者恐怕很少在收益率只比存款略高、风险比存款更大、流通性几乎没有的情形下去投资优先股。 很显然，在A股市场不太注重投资者回报的市场文化下，大多数公司其实是不具有发行优先股的先天条件，推行优先股对A股来说还不具有普遍性意义，对A股市场自然难以起到牛市“起搏器”的作用。二是，《意见》中未规定发行优先股的公司盈利条件，优先股的融资功能仍要明显大于投资功能（例如，银行发行优先股可以不作赎回约定，筹资可以直接补充资本金；再如，上市公司发行优先股可以先作为再融资的铺垫，条件合适时可以转为普通股），所以，优先股还难以催生A股形成“二八”的结构性新牛市。反之，在优先股融资功能大于投资功能的情形下，如果A股产生“优先股风潮”，“不分行业、不分企业”地滥发优先股，其实是市场投资生态的灾难。再则，发行优先股以及给予优先股投资者怎样的投资回报等均需通过普通股股东的表决，期间将有反复博弈的过程，会在一定程度上制约优先股的滥发，在市场整体层面上约束了优先股发行的规模效应，难以具有行情“起搏器”的功能。 不能过于迷恋大市值股 与之前共识性预期一样，IPO重启遏制了创业板泡沫的进一步滋生，优先股催动行情的结构重心偏向蓝筹股和周期股。但我们认为，经济结构转型的大趋势是既定的，明年经济还难以产生强复苏也是确定的。因此，受优先股催化的大小市值股之间的风格转型只是事件性、阶段性的表现而难成主流，只是对大小市值股风格分化程度进行收敛的阶段性修整，而非趋势性风格切换。在一段时间内，大市值股表现的稳健性或要好过小市值股，但并不意味着能形成趋势性上涨。 在主板A股补涨性反弹正酣的时候，时间上已经进入年末的最后一个月，有两则因素值得紧密关注。一是岁末市场流动性预期并不乐观。二是，由于11月公布的美国经济数据总体比较乐观，加上明年1月份伯纳克卸任的日期日益临近，国际金融资本市场对美国QE退出的预期正在显著增强，大宗商品价格再次下行，尤其对美联储货币政策最为敏感的贵金属价格全部单边下跌，欧美股市也同步出现筑顶回调现象，尤其是欧洲经济的支柱德国与法国股市更是联袂大跌。因此，策略层面上对大市值股受事件刺激而出现的脉冲式反弹可以加以关注，但不必过于迷恋。（上.证） 全球中期整理势难挡 A股放量连阳多占优 美股上周五受非农就业数据超预期、失业率降至7％影响而强劲攀升，纳指收高0.73％，全周情形由下跌转而微升近3点或0.06％，而道指、标普分别大涨1.26％、1.12％，周调幅随之锐减至0.41％、0.04％。放眼全球，尽管少数股指如印度继续上扬，欧美股市周五的回升大多较为有力，可绝大多数股指上周纷纷遇阻回落，不仅近阶段强悍的阿根廷重挫近6.8％，意、西也大跌4％以上，而且G7成员整体趋弱迹象也日渐清晰：德、意、日陆续形成一阴吞两阳的不良组合，英、法、加又连续几周收阴，美长下影阴十字就显得更暧昧，换言之，即使近日继续弹升，中期整理格局也难以逆转。 与此同时，美元再度走软也没能改变国际期市涨跌互见的局面。美元指数上周又遇阻于81大关或21周均线，整理平台还出现破位，此前阳线也被完全蚕食掉，但连调四周毕竟是15个月内的极限，止跌回升的可能就相对偏大些。粮棉品种的分化仍较明显，CRB指数小调收成阴星，整体走强希望渺茫；黄金、白银还比较疲惫，站上1270美元、20.60美元的可能也不大；不管是三连阳的美精炼铜，还是两阳夹一阴的伦铜，都有望继续上攻，而此前平台的压力则仍需化解；纽约原油上周大涨，可1/2反弹位却与8月低点形成双重阻压，布伦特原油四连阳后又多会收阴，短期反复可能就更大些。 近日美国公布的经济数据大多利好。虽说感恩节周末零售额下滑，11月非制造业活动指数下降，但10月房价、新屋销售数据却在攀升，10月营建开支和11月的PMI、ADP私营领域就业、非农就业以及上周初领失业金人数等都比较理想，11月ISM制造业指数又意外升至2011年4月以来新高，12月密歇根大学消费者信心也是下半年最高，三季度经济增速还超预期上修，褐皮书又显示制造业支持经济继续增长，可股市不领情，因为蜂拥而至的利好数据提升了退出QE的预期。仅就技术现状来看，主要股指近日都没有再创新高，道指、标普持续上扬的局面也暂告一段落，只是周均线仍多头上行并构成层层支撑，表明中期趋势目前尚未发生逆转，而对近日十分微妙的变化则有必要多加留神：一是道指、标普连续5天下滑，即追平截至9月25日的最长连跌时间，某种程度也佐证了市场已经或即将转弱的事实；二是道指、标普上周波幅暴增1.58倍、1.39倍，绝对波幅虽不算大，可多空浮躁之情已跃然纸上；三是上周三大股指皆收下影颀长的阴十字，显示空方曾占有较大优势，其反击余力不可低估，若再次击穿15900点、1790点、4030点，一波下调就可能逐渐展开。 A股上周低开后仍保持震荡上攻态势，深市虽遭逆转由升转而收低0.19％，沪市周涨幅也被压缩到0.75％，可5周线却稳步上行构成支撑，且大盘已放量上破中期压力，四连阳也表明多方依然握有先机，其优势很可能就会转化为胜势。以量能分析，上周成交额增加一成多至12054亿，排名年内第六位，而周一的3075亿则高居年内第四，这也是近55天即9月11日后的单日天量，既充分说明近日参与热情比较高涨，也有利于市场继续前行；计算可知，每日之间量变的算术均值猛增到近25％，显示多空在趋势线争夺战中都有欠平稳，而沪深以日计的单位股指量能又大减约20％、25％，预示短期涨或跌都不会太费力，方向的选择将更多地取决于双方谁的意愿更强，谁的信心更足，短线反复或许也会更多一些。以股指分析，大盘近日已站上了5月底以来的下降压力线，沪市在幅度、时间方面虽不能断言有效，深市的上破也没有得到周线的印证，但冲破阻压本身就表明了市场已经转强，而两市同时四周连阳又追平了年内的最长纪录，且近两天回调形成的小阴线都孕育在上周三的阳线内，即蓄势整固之意比较明显；由于近期低点上行速度相对稍快，延续强攻势头就有必要加速上行，即便暂时难以攻克五月峰值，也要上穿九或十月高点，这也是尽快摆脱多空频繁拉锯的最佳途径。 综上，国际期市仍难免再度反复，欧美股市很可能也将陆续步入中期整理，两市上行的过程就会比较曲折多变。本周仍有望收阳，多方如何发挥优势将是重要看点，阻压约在2270点、8700点，支撑主要在2200点、8400点整数关附近。(上.证.中.信.建.投.云.清.泉) |
