| 青山纸业:2010年以来首度亏损 类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2012-05-02 2012年一季度,公司实现营业收入3.16亿元,同比减少29.64%;营业利润为亏损2663万元,同比减少301.37%;归属母公司所有者净利润为亏损2802万元,同比减少396.36%;实现基本每股收益-0.0264元。 单季收入为 2009年二季度以来最低值,毛利率同比、环比双升。 公司主要从事纸袋纸、本色浆板、板纸及瓦楞纸系列产品、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品等的产销及其贸易经营。报告期内,公司浆板、板纸系列产品、风油精、光电产品及出口加工贸易业务量同比下降,导致公司营业收入减少至3.16亿元,同比降幅接近30%,环比降幅更是达到了35.69%,创2009年二季度以来的单季收入最低值;产品盈利能力方面,本期公司产品综合毛利率达到14.1%,同比、环比分别提升了1.6和5.0个百分点,此前公司已表示要对盈利低或处于亏损状态的产品采取调整、控制、压产的策略,从本期收入以及毛利率的变化情况看,该经营策略仍在执行并且已见成效。 费用未随收入同步减少,导致亏损。报告期内,公司销售费用并未因相关产品业务量减少而下降,反而同比增长了0.73%;管理费用同比增长幅度为8.68%;而因公司银行借款规模增加且利率提高,财务费用增长近一倍,三项期间费用合计达到6908万元,同比增长22.64%,由于收入下滑,本期费用率已高达21.9%,远超毛利率7.8个百分点,是导致亏损的根本原因。展望二季度,基于对当前国际、国内经济形势的判断及公司主导产品的市场预测,公司预计2012年半年报的累计净利润与上年同期相比可能发生较大幅度下降。 未来具备“浆粕”和“高端化包装纸”两个变数。作为福建省重点制浆造纸企业,国内浆纸产业发展变革迫使公司面临转型升级的关键期,公司的新增浆粕项目已投入试生产,目前产品已基本达到进口浆粕的质量水平,可作为业绩的一个变数,但盈利前景对棉价的依赖程度较大;同时,公司将推动包装纸产品向高端化发展,全面完成高强牛皮箱板纸机及高浓磨浆等系列技改,积极开发化工、食品等潜在包装市场领域,可作为业绩的另一个变数,但尚有产品研发、市场开拓等诸多环节需要攻关。 盈利预测与投资评级。考虑到公司出现的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性,维持公司“中性”的投资评级,暂不给予盈利预测,前一交易日公司股票收盘价为3.67元。 风险提示。1)废纸原料价格波动风险;2)浆粕盈利能力低于预期的风险。3)箱板纸、瓦楞纸市场竞争超预期的风险。 升达林业:柬埔寨项目颇具看点 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2011-11-16 柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地,扣除预留农地等建设规模2.26万,经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口,项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元,精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩,其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利,未来林地重点就在柬发展,并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份,剩余49%不排除以增发形式注入。 地板实际产能700万平米,中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米,实际产能700万(母公司500万及上海和及天津各100万)。中纤板目前名义产能54万立方(温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万),11年产量31万(温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产),12年产量有望达到45万(温江16万、广元22、达州7万)。中纤板11年产值4亿元,增值税退税年内不会下来,12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出,毛利率约20%。 增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元,现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性,另外定增及管理层股权激励均存可能,目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值,给以增持评级。 永安林业年报点评:关注公司的资源属性 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2012-04-24 投资要点:2011年,公司实现营业收入3.83亿元,同比增长28.9%;营业利润-4528万元,去年同期亏损427万元,实现归属母公司所有者的净利润-4717万元,去年同期为830万元,基本每股收益-0.23元。 纤维板三期投产,收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板,2011年,公司木材销售12.24万m3;中、高纤板销售20.47万m3,木材实现收入8998万元,基本与上年持平,纤维板实现收入2.44亿元,同比增长48.2%。 2011年公司经营困难。报告期内,受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响,公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩,严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时,木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减,原材料紧缺,价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨,使生产成本高企;在此背景下,公司对二期生产线停产,并计提相应固定资产减值准备1166万元,产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。 未来看点。从经营层面看,公司纤维板业务产能严重过剩,但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利,预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续,经营环境依然不利,但我们认为纤维板产能过剩严重,此次限伐必将加速行业洗牌,本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点,林木资产以历史成本计量,目前已经有大量的增值,随着林权改革的推进和限伐政策的放松,林木价值有望实现重估。 盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差,因此我们不对公司作盈利预测,鉴于行业环境在未来有望好转,且公司182万亩林地储备,对应当前不到12亿的市值,我们认为存在价值低估,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:限伐政策使原材料短缺,公司开工率不足,成本大幅上涨 |
