| 上海电气：新接订单高增长
全年利润正增长仍有可能 研究机构：海通证券 撰写日期：2013.10.31 事件:2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。 点评:收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于:(1)投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。 综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。 期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。 资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。 新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。 未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。 上港集团：利润增长点重回主业 投资收益继续添花 研究机构：长江证券 撰写日期：2013.10.30 上港集团公布2013年3季报，公司前3季度营业收入同比下降1.45%至211.27亿，毛利率同比上升1.02个百分点至34.42%，归属于母公司净利润同比上升12.43%至39.63亿，实现EPS为0.17元。 单3季度，公司营业收入同比下降5.12%至73.93亿，毛利率同比上升3.75%至35.85%，归属于母公司净利润同比上升11.09%至14.12亿，实现EPS为0.06元。 利润增长点重回主业，投资收益继续添花。公司3季度集装箱吞吐量同比上涨5.7%，涨幅明显高于营收-5.12%的增速，主要原因有两个：1）上港的全资子公司上海港务工程公司改制后不再并表，去年的收入基数因此偏高；2）今年内需表现优于外需，费率更低的内贸箱占比上升使平均单箱装卸费出现下降。同时，营业成本同比大幅下降10.35%带动单季毛利率回升至2年内最高的35.85%，3季度毛利同比增加了1.49亿，贡献业绩增量的106%。另外，考虑到公司汇山地块进入结算周期，且季报披露的预收账款较年初上升39%，我们判断3季度投资收益同比大幅增长114%（0.77亿）主要来自地产业务，投资收益贡献了业绩增量的55%。 箱量增速回升，“微刺激”与美国复苏双诱因。前3季度公司货物和集装箱吞吐量同比分别增长7.6%和3.9%，其中第3季度两者分别同比增长8.8%和5.7%，增速双双高于上半年的水平。我们认为增速加快来自两方面：一是国内的“微刺激”方案出台为经济托底，基建项目开工增加带动主要原材料进口增速回升，二是美国经济的稳健复苏带动了华东地区的箱量，美国7-9月制造业PMI指数稳定在55以上，明显高于上半年的均值51.5，美国前2大港口洛杉矶、长滩的合计集装箱吞吐量增速从上半年的1.47%回升到了3季度的4.25%。 维持业绩预测，安全边际降低下调至“谨慎推荐”。维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.23元、0.25元和0.27元，公司股价在8月以来受自贸区概念带动涨幅超过100%，22倍的估值水平已经很难提供较好的安全边际，股价中包含了较大部分的政策预期，博弈的成分非常高，因此将公司的评级下调至“谨慎推荐”。 |
