| 上海梅林：期待股权激励带来盈利能力提升 研究机构：长城证券 撰写日期：2013.11.06 冠生园是上海梅林贡献主要利润的子公司，今年完成目标确定性较高。目前冠生园盈利能力不高，公司激励机制有望持续完善，通过费用控制、提高效率可带来利润的快速提升。肉制品方面，公司预计继续做大长三角，逐步剥离亏损业务，是公司重点发展方向。预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.30元和0.44元，对应PE为42X、32X、22X，维持“推荐”评级。 冠生园公司产品结构:公司目前主要产品包括糖果、蜂制品、面制品、保健酒、调味品五大类。从产品结构上看，糖果占销售额的40%左右，蜂制品占20%，面制品占13%，调味品占8%。在新产品方面，今年推出的糖果新品有巨白兔、牛轧糖系列中的巨牛，蜂制品新品有花粉、调和蜂蜜等，面制品新品有压缩饼干。公司每年会推出多个新品，新品占公司年销售额5%。但新品中已基本没有销售额较大的单品，更多的针对特定消费者的细化产品。公司1/3以上糖果在华东地区销售，一半以上的蜂制品在上海销售。 冠生园毛利率较高，但净利率较低:公司传统奶糖毛利率在35%左右，糖果新品毛利率在40-50%。蜂制品的毛利率在40%左右，而调味品的毛利率为20%，新推的高端酱油毛利在30%左右。公司综合毛利率可达到40%。产品价格主要是跟着原材料价格而上升，例如大白兔奶糖由于奶粉价格上涨，在三年内提价2次。公司费用仍然很高，短期内压缩的可能性较低。每年的9月到1月是销售旺季，占全年50%的销售额，但促销的费用也会很高。公司净利率在4-5%。 糖果行业竞争格局:在糖果市场上，阿尔卑斯是主要竞争对手，棒棒糖、硬糖是他们的强项，且品类也很丰富。从奶糖上说，大白兔是最大的，基本处于饱和了。金丝猴是奶糖里主要竞争对手，早几年是贴着大白兔做，价格低一点，在前年白砂糖价格上涨后，成本受不了，被赶出上海，目前主要是销往农村市场。牛轧糖里，北京马大姐在花生牛杂上是竞争对手，它的价格低，但质量不好。徐福记的主要产品是地堆糖，资金充足，可全年买断的堆头。大白兔档次较高，不会做地堆糖，公司计划推出一些低端产品与其竞争。 冠生园经营目标:重点参考国资委和光明集团相关指标并结合梅林的三年规划设计，预计今年完成17亿元销售额目标可能性大。 肉制品业绩预期:预计今年实现营业收入93亿元，净利润0.59亿元；按照公司五年规划，2015年肉食品做到收入103亿元，净利润2.95亿。 城投控股：业绩下降缘于12年非经常性损益较高 研究机构：长城证券 撰写日期：2013.10.31 预计公司13年~15年EPS分别为0.51元、0.62元和0.75元，目前股价分别对应17.1X、14.1X和11.7XPE。公司是国内固废处理龙头，我们维持13年是公司蜕变提速之年的观点，产业资本的进入将提升公司管控和激励机制，固废业务向产业链前段延伸也有利于公司扩大固废处理规模、提升毛利率水平，房地产业务也将在未来三年进入收获期，维持"推荐"的投资评级。 业绩符合预期，同比下降缘于12年非经常性损益较高：报告期内，公司实现营业收入30亿元，同比下降23%；实现归属上市公司股东净利润8.1亿元，同比下降39.6%；EPS0.27元。业绩符合市场预期。业绩下滑的主要原因，一是本期房地产结算规模较小，二是12年公司转让新江湾城公司50%的股权而产生近10亿元的投资收益，基数较高。从扣非后的净利润角度看，本期金额为7.6亿元，同比增长达195%。我们注意到公司上半年转让了金虹桥项目公司30%的股权，我们预计可实现约5亿元的投资收益，或将在年报体现；此外，四季度地产业务仍有少量项目可以结转。 综合来看，预计全年业绩仍能实现10~15%的增长。 前三季度地产签约金额约20亿元，预计全年40亿元以上：前三季度公司地产业务签约金额约20亿元，主要来自韵意等保障房项目14亿元和露香园项目6亿元。四季度上述项目仍将继续销售，维持全年40亿元的地产签约金额预测不变。 未来三年地产进入收获期：随着公司低毛利的经适房项目去化告一段落，参股36%的新江湾城铁狮门项目12年、露香园项目13年上半年开始销售，以及新江湾城首府项目也开始进入销售期，我们预计公司未来两到三年地产将迎来收获期，结算毛利率将大幅改善。 蜕变提速之年：我们维持13年将是公司蜕变提速之年的观点，产业资本的进入将有利于提高公司的人才和激励机制，激发国企活力；上海环境院的置入也将有利于公司聚焦垃圾焚烧主业，并有助于公司固废业务向前端延伸，既有利于公司固废处理业务毛利率的提升，也有利于项目拓展向三四线城市下沉，扩大处理规模。 公司同时发布公告，拟增资天马公司权益至99.55%，投资、建设、营运上海市松江区的天马生活垃圾末端处置综合利用中心工程，该项目设计处理能力2000吨/天，预计年均处理垃圾量66万吨以上，年均上网售电量1.5亿千瓦时。 |
